投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 市场持续活跃推动经纪及两融业务高增长，2025H1营业总收入同比+39%至69亿元，归母净利润同比+37%至56亿元[1] - 证券业务受益于市场活跃度提升，2025H1手续费及佣金净收入同比+61%至38亿元，利息净收入同比+39%至14亿元[8] - 基金代销业务趋势向好，2025H1金融电子商务服务收入同比+0.3%至14亿元，权益/非货币基金保有量同比分别+12%/+22%[8] - 成本控制表现优异，2025H1营业总成本同比+2.3%至21亿元，销售费用率同比-1.0pct至2%，研发费用率同比-4.0pct至7%[8] 业务分析 证券业务 - 2025H1日均A股交易额同比+61%至1.39万亿元，东财证券股基交易额市占率同比+0.15pct至4.24%[8] - 融出资金市占率同比+0.1pct至3.2%，融出资金规模较年初-1.0%至583亿元[8] - 证券投资收益（含公允价值变动）同比-15%至14亿元，主要受固收类业务收益下降影响[8] 基金代销业务 - 天天基金权益/非货币基金保有量分别达3,838/6,753亿元，同比+12%/+22%[8] - 2025Q2单季度基金代销收入同比-8%至6亿元，受费改及渠道费率下滑影响[8] 财务数据 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至127/151/178亿元（原115/135/158亿元），对应PE 33/28/24倍[8] - 2025E营业总收入同比+34.89%至156.53亿元，归母净利润同比+31.79%至126.65亿元[1] 历史表现 - 2025H1归母净资产856亿元，较2024年末+6%[1] - 2025Q2单季度营业总收入同比+35%至34亿元，归母净利润同比+36%至29亿元[1] 竞争优势 - 拥有东方财富网、天天基金网等高粘性C端平台，构建多元化客户生态[8] - AI赋能金融战略深化，Choice金融终端搭载"妙想"大模型实现智能化升级[8] - 证券业务凭借"流量优势+低佣金策略+平台高效能"持续扩张，市占率稳步提升[8] - 基金代销业务龙头地位稳固，虽面临费改压力但先发优势显著[8]

财务表现 - 2025H1营业总收入同比增长39%至69亿元，归母净利润同比增长37%至56亿元，归母净资产856亿元，较2024年末增长6% [1] - 2025Q2单季度营业总收入同比增长35%至34亿元，归母净利润同比增长36%至29亿元 [1] - 2025年上半年营业总成本同比增长2.3%至21亿元，其中销售费用同比下降7%至1.4亿元，研发费用同比下降10%至5.0亿元，管理费用同比增长5.8%至12亿元 [3] 证券业务 - 2025H1手续费及佣金净收入同比增长61%至38亿元，股基交易额市占率4.24%，同比提升0.15个百分点 [2] - 利息净收入同比增长39%至14亿元，融出资金较年初下降1.0%至583亿元，市占率同比提升0.1个百分点至3.2% [2] - 证券投资收益同比下降15%至14亿元，主要受固收类业务收益下降影响 [2] - 2025Q2单季度手续费及佣金净收入同比增长56%至19亿元，利息净收入同比增长42%至7亿元 [2] 基金代销业务 - 2025年上半年金融电子商务服务收入同比增长0.3%至14亿元，天天基金权益/非货币基金保有量分别为3,838/6,753亿元，同比增长12%/22% [2] - 2025Q2单季度基金代销收入同比下降8%至6亿元 [3] 战略与优势 - 拥有东方财富网、天天基金网等头部平台，构建高粘性C端客户生态 [3] - 深化"AI+金融"战略，Choice金融终端搭载"妙想"大模型实现智能化升级 [3] - 证券业务基于"流量优势+低佣金策略+平台高效能"持续扩张，经纪及两融市占率稳步提升 [3] - 基金代销业务龙头地位稳固，具备先发优势 [3] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至127/151/178亿元（前值115/135/158亿元），对应PE分别为33/28/24倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年东方财富营业总收入同比+5%至116亿元，归母净利润同比+17%至96亿元，归母净资产807亿元，较2023年末+12%；2024Q4单季度，营业总收入同比+66%至43亿元，归母净利润同比+80%至36亿元；ROE同比+0.65pct至12.59% [1] - 证券业务受益于24Q4市场红利，手续费及佣金净收入、利息净收入、证券投资收益均同比增长，股基交易额市占率和融出资金市占率提升 [8] - 基金代销业务全年受降费影响，24Q4略显弹性，金融电子商务服务收入同比下降，权益/非货币基金保有量市占率下滑，但Q4单季度收入同比增长 [8] - 成本端各项费用控制较强，营业总成本同比下降，其中营业成本、销售费用下降，研发费用、管理费用上升 [8] - 看好东方财富，因其坐拥头部平台，C端客户粘性强且需求多元化；AI赋能金融；证券业务扩张，经纪及两融市占率提升；基金代销业务有先发优势，龙头地位稳固 [8] - 小幅上调此前盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为115/135/159亿元，对应PE分别为31/27/23倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,081|11,604|13,369|15,338|17,615| |同比（%）|-11.25%|4.72%|15.21%|14.72%|14.85%| |归母净利润（百万元）|8,193|9,610|11,512|13,541|15,854| |同比（%）|-3.71%|17.29%|19.79%|17.63%|17.08%| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.52|0.61|0.73|0.86|1.00| |P/E（现价&最新摊薄）|44.22|37.70|31.47|26.75|22.85| [1] 证券业务 - 2024年手续费及佣金净收入同比+23%至61亿元，东财证券股基交易额市占率为4.14%，同比+0.3pct；利息净收入同比+7%至24亿元，融出资金较2023年末+27%至589亿元，市占率同比+0.33pct至3.14%；证券投资收益同比+51%至34亿元，主要为固收类业务 [8] - 2024Q4单季度，手续费及佣金净收入同比+121%至26亿元，西藏地区股基交易额市占率在2024年12月达历史最高值5.73%；利息净收入同比+83%至9亿元 [8] 基金代销业务 - 2024年金融电子商务服务收入同比-22%至28亿元，受基金管理费下降、渠道端费率下滑等因素影响；截至2024年末，天天基金权益/非货币基金保有量分别为3,824/6,114亿元，同比分别-5%/+11%（低于市场同比增速+15%/+17%），市占率同比-1.14pct/-0.17pct至5.28%/3.27% [8] - 2024Q4单季度，基金代销收入同比+21%至9亿元 [8] 成本端 - 2024年公司营业总成本同比-2%至43亿元，其中营业成本同比-8%至4.96亿元（网络技术及信息数据费同比-11%）；销售费用同比-31%至3.22亿元（技术、咨询服务费和广告宣传费同比减少），销售费用率同比-1.45pct至3%；研发费用同比+6%至11亿元（研发人员数量同比-10%至1,868人），研发费用率同比+0.09pct至10%；管理费用同比+1%至23亿元，管理费用率同比-0.82pct至20% [8] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|24.43| |一年最低/最高价|9.87/31.00| |市净率(倍)|5.01| |流通A股市值(百万元)|326,367.18| |总市值(百万元)|385,640.80| [6] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|4.87| |资产负债率(%,LF)|76.43| |总股本(百万股)|15,785.54| |流通A股(百万股)|13,359.28| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 看好东方财富坐拥头部平台，C 端客户粘性强且需求多元化 [8] - 看好 Choice8.0 版本升级及妙想金融大模型强化金融问题处理能力 [8] - 看好证券业务基于流量、佣金和平台优势扩张，经纪及两融市占率提升 [8] - 看好基金代销业务的先发优势和稳固龙头地位 [8] - 据 2024 年经营情况小幅上调 2025 - 2027 年盈利预测，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024 年营业总收入 116 亿元，同比+5%；归母净利润 96 亿元，同比+17%；归母净资产 807 亿元，较 2023 年末+12% [1] - 2024Q4 单季度营业总收入 43 亿元，同比+66%；归母净利润 36 亿元，同比+80% [1] - ROE 同比+0.65pct 至 12.59% [1] 证券业务 - 2024 年手续费及佣金净收入 61 亿元，同比+23%，股基交易额市占率 4.14%，同比+0.3pct [8] - 2024 年利息净收入 24 亿元，同比+7%，融出资金 589 亿元，较 2023 年末+27%，市占率 3.14%，同比+0.33pct [8] - 2024 年证券投资收益 34 亿元，同比+51%，主要为固收类业务 [8] - 2024Q4 单季度手续费及佣金净收入 26 亿元，同比+121%，西藏地区股基交易额市占率 12 月达 5.73% [8] - 2024Q4 单季度利息净收入 9 亿元，同比+83% [8] 基金代销业务 - 2024 年金融电子商务服务收入 28 亿元，同比-22%，受基金管理费和渠道端费率下滑影响 [8] - 截至 2024 年末，天天基金权益/非货币基金保有量分别为 3824/6114 亿元，同比分别-5%/+11%，市占率 5.28%/3.27%，同比-1.14pct/-0.17pct [8] - 2024Q4 单季度基金代销收入 9 亿元，同比+21% [8] 成本端 - 2024 年营业总成本 43 亿元，同比-2% [8] - 营业成本 4.96 亿元，同比-8%，网络技术及信息数据费同比-11% [8] - 销售费用 3.22 亿元，同比-31%，销售费用率 3%，同比-1.45pct [8] - 研发费用 11 亿元，同比+6%，研发费用率 10%，同比+0.09pct [8] - 管理费用 23 亿元，同比+1%，管理费用率 20%，同比-0.82pct [8] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 133.69/153.38/176.15 亿元，同比分别+15.21%/14.72%/14.85% [1][22] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 115.12/135.41/158.54 亿元，同比分别+19.79%/17.63%/17.08% [1][22] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.73/0.86/1.00 元/股 [1][22] - 预计 2025 - 2027 年 P/E 分别为 31.47/26.75/22.85 倍 [1][22]