这份电话会议纪要涉及中国半导体设备行业及其三家主要上市公司：北方华创（NAURA）、中微公司（AMEC）和拓荆科技（Piotech） 报告的核心观点是强烈看好拓荆科技（Piotech）的未来表现 并更新了对三家公司的财务模型和目标价 涉及的行业与公司 * 行业为中国半导体设备（China Semicap）行业[1] * 涉及的三家上市公司为北方华创（NAURA 002371 CH）、中微公司（AMEC 688012 CH）和拓荆科技（Piotech 688072 CH）[1] 核心观点与论据 **总体投资偏好** * 拓荆科技（Piotech）是最看好的公司 预计其未来12个月有58%的上涨空间 目标价300元人民币[2] * 对于偏好大盘股的基金 北方华创（NAURA）仍然更具吸引力[1] * 维持三家公司的"跑赢大盘"（Outperform）评级[5] **看好拓荆科技（Piotech）的核心论据** * **估值优势**：当前股价仅交易在30倍2026年预期市盈率 预计12个月内估值可提升至40倍2026和2027年混合每股收益[2] * **收入超预期**：收入确认持续加速 预计将超越市场共识预期[2] 2025年新订单预计增长30%-40%（91-98亿元人民币）[11] * **毛利率恢复**：低毛利率是暂时的 其恢复速度已快于预期[2] 预计毛利率将从2024年的41 7%恢复至2026年的43 5%和2027年的43 7%[15] * **研发费用控制**：研发费用率预计将维持在低于市场共识的水平 从而提升净利率[2] 2025年和2026年研发费用率预计仅为15%和18% 低于公司20%的指引[4] 2025年上半年研发费用率仅为15 4% 二季度为12 4%[11] 二季度首次将13 5%的研发投入资本化 管理层表示将维持稳定的资本化比例[11] * **强劲的每股收益增长**：预计2025-2027年净利润将分别增长42%、79%和36% 每股收益将分别达到3 52元、6 31元和8 59元[15] **行业订单与需求前景** * 订单增长前景依然强劲 三家公司在交流中对今年订单增长的态度都比上一季度更积极[3] * 2025年上半年 北方华创和中微公司的新订单均实现了超过40%的同比增长[3] * 逻辑芯片订单强于预期将利好北方华创 而存储器订单将在明年带来更多上行空间 利好中微公司和拓荆科技[3] * 管理层预计2026年先进逻辑和存储器的扩张速度可能分别达到25%和30%[43] **盈利能力与研发投入比较** * 三家公司可能面临结构性低于全球同行的毛利率 新常态指引在40%-43%之间 北方华创处于高端 而中微公司和拓荆科技因更多依赖NAND闪存而处于低端[4] * 研发费用率：中微公司 > 北方华创 > 拓荆科技[4] * 中微公司的研发费用率可能保持高位 因其在沉积领域研发项目扩张[4] 二季度总研发支出为8 05亿元人民币 费用化比例为81%[90] * 北方华创管理层指引稳定的研发费用率 但更多费用化而非资本化将略微压制净利率[4] 研发支出预计增长30%-40% 计划今年新增4000多名员工中超过一半是研发人员[57] * 拓荆科技在研发费用率方面最为自律 2025年上半年研发费用金额同比持平[4] **财务模型与目标价调整** * 上调拓荆科技12个月目标价至300元人民币（原为280元） 上调北方华创目标价至450元人民币（原为400元） 维持中微公司目标价300元人民币不变[5] * 估值基础：北方华创/中微公司/拓荆科技分别基于2026和2027年混合每股收益15 54元/5 45元/7 45元 采用29倍/55倍/40倍市盈率[5] * 下调了对北方华创和中微公司的毛利率假设并上调了运营费用假设 但显著下调了拓荆科技的研发费用假设[5] 其他重要内容 **公司业务定位** * 北方华创（NAURA）：国内晶圆厂设备（WFE）领导者 拥有最广泛的产品组合 覆盖沉积（PVD CVD）、干法刻蚀（ICP）、热处理和清洗 客户群更多样化[8] * 中微公司（AMEC）：主要专注于干法刻蚀（CCP ICP） 并快速扩张沉积领域（ALD LPCVD EPI） 被普遍认为是中国国内技术最好、全球认可度最广的WFE公司[9] * 拓荆科技（Piotech）：崛起的国内WFE供应商 主要专注于沉积（PECVD HDPCVD SACVD ALD） 并扩展用于先进封装的晶圆到晶圆（W2W）和芯片到晶圆（C2W）混合键合设备[10] **拓荆科技融资与投资** * 拓荆科技宣布拟融资46亿元人民币 用于建设高端半导体设备产业化基地（15亿元）、建设尖端技术研发中心（20亿元）和补充流动资金（11亿元）[13] * 计划向其子公司拓荆键科（专注于混合键合）增资不超过4 5亿元人民币 其他投资者包括国家大基金三期（国投集新 出资4 5亿元）等 拓荆键科此次融资前估值为25亿元人民币 增值率达4427 36%[14] **风险提示** * 共同风险：中国晶圆厂资本支出未达预期目标 由于特定制造工艺中不可预见的技术困难或国内设备制造商产能瓶颈 导致设备国产化进程慢于预期[112][113][119] * 拓荆科技特定风险：对少数大客户过度依赖导致意外订单流失[119] * 北方华创特定风险：LED和光伏行业 prolonged 下行周期可能对其非晶圆厂设备和电子元器件业务产生负面影响[112] * 中微公司特定风险：由于LED设备需求疲软 MOCVD收入下降可能超预期[112] **历史财务数据与预测** * 报告包含了三家公司（拓荆科技、北方华创、中微公司）详细的2020-2027年预测及历史财务数据 包括利润表、资产负债表和现金流量表[97][98][99][100][101][102][103][104][105] * 报告通过大量图表展示了关键财务指标的趋势和预测（例如收入、毛利率、运营利润率、每股收益、研发支出、存货、合同负债等）[15][17][19][21][23][25][28][32][33][35][38][40][46][48][50][52][54][57][58][60][62][64][66][68][71][73][75][77][78][80][82][84][87][88][90][92][94][96]

抛光合成钻石市场概述 - 行业主要分为CVD和HPHT两种产品类型，全球市场规模呈现增长趋势（2020-2031）[1][3] - 主要应用领域包括珠宝、汽车及航空航天、光学、电子等，其中珠宝领域占比显著[1][3] - 行业发展特点包括技术驱动和多元化应用，受原材料供应和工艺创新影响较大[3] 供需现状及前景预测 - 全球产能预计从2020年持续增长至2031年，中国产能占比逐年提升[4] - 2024年全球需求量达XX吨，2031年预计增长至XX吨，年均复合增长率XX%[4] - 中国产量占全球比重从2020年XX%提升至2031年XX%，成为核心供应地区[4] 区域市场分析 - 北美和欧洲为传统消费市场，亚太地区（尤其中国）增长最快，2025年收入占比达XX%[7] - 拉美及中东非洲市场处于早期阶段，2031年销量预计突破XX吨[7] 竞争格局 - 全球头部厂商包括Element Six、中南钻石、黄河旋风，Top 5厂商市场份额合计XX%[9][12] - 中国企业如宁波晶钻、力量钻石通过技术升级快速提升市占率，2025年收入增速超XX%[12] 产品与应用细分 - CVD技术产品在电子领域应用占比XX%，HPHT技术主导珠宝市场[5][6] - 光学应用需求增速最快，2025-2031年复合增长率达XX%[6] 产业链与厂商动态 - 上游依赖高纯度石墨等原材料，下游客户集中在珠宝制造商和半导体企业[8] - Diamond Foundry等厂商通过垂直整合降低生产成本，2025年毛利率提升至XX%[9][12] 中国市场表现 - 2025年进口依赖度降至XX%，出口量年均增长XX%，主要流向东南亚市场[15] - 华东地区为生产集群，占全国总产量XX%，消费以华南和华北为主[15]

公司业绩与行业地位 - 2024年北方华创以56.21亿元归母净利润反超中芯国际，成为A股半导体行业"盈利王"，十年间利润从4187万元增长至56.21亿元，增幅达134倍[3][4] - 公司由七星电子与北方微电子重组合并，继承中国半导体设备技术遗产，并通过收购Akrion Systems LLC等持续扩展高端产品线[5] - 北方华创是国内产品覆盖度最广的半导体设备企业，涉及薄膜沉积（PVD/CVD/ALD）、刻蚀机、清洗机等晶圆制造设备（光刻机除外），其中薄膜沉积和刻蚀设备占半导体设备总价值比重均为22%[5][7] - 2023年公司位列全球集成电路装备企业中国第一，2024年排名从第八升至第六，是Top10中唯一中国厂商[9] 市场机遇与战略布局 - 行业增量机遇：中国2024年芯片产能将增长15%至885万片/月（wpm），2025年再增14%至1010万片/月，占全球三分之一[13] - 国产替代加速：美国对华半导体设备出口管制扩大至140家企业，2024年美系设备商（AMAT/LAM/KLA）在中国销售占比达37%-43%，市场规模超200亿美元[15] - 公司扩张动作：2024年进军离子注入设备市场并收购芯源微，补全前道制造至先进封装全流程设备能力[16] 行业数据与国产化空间 - 2024年全球半导体设备市场规模1170亿美元（同比+10%），中国大陆支出495亿美元（同比+35%），占比42.3%[17] - 中国大陆半导体设备进口依存度达67.7%（进口额335.1亿美元/总规模495亿美元），国产化率仍处低位[17]

设备出售信息 - 出售设备类型包括Deposition Process CVD Etch System CMP Wet Station & Batch Furnace等 [1] - 设备位于大连 以协商交易形式出售 报价截止日期为3月31日 [1] - 点击"阅读原文"可进入线上销售页面查看更多详情 [1][7] 设备清单详情 - Deposition Process设备品牌为Kokusai 型号QUIXACE II 制造年份2016 数量9 晶圆尺寸300mm [2] - AMAT CVD设备品牌为AMAT 型号Producer SE 制造年份2006 数量2 晶圆尺寸300mm [2] - Axcelis Etch System设备品牌为Axcelis 型号INTEGRA 数量2 晶圆尺寸300mm [3] - AMAT CMP设备品牌为AMAT 型号Reflexions/CMP3600 制造年份2011 数量1 晶圆尺寸300mm [4] - Wet Station设备品牌SCREEN SPE 型号FC-3100 序列号630601022A 制造年份2016 数量1 晶圆尺寸300mm [5] - TEL Batch Furnace设备品牌TEL 型号INDYPLUS 制造年份2013 数量2 晶圆尺寸300mm [6] 公司背景 - 出售方为ALLSURPLUS(高富公司) 是美国纳斯达克上市公司Liquidity Services旗下工业交易平台 [10] - 公司拥有超过100年行业经验 服务8000多家企业客户包括财富1000强和世界500强 [10] - 平台覆盖500多种工业领域 处理数以千计的闲置资产和库存设备 [10] 联系方式 - 项目负责人余先生 电话18701717875 邮箱Hugh.Yu@liquidityservices.com [8] - 中国客服咨询电话400-820-9860/15121160785 邮箱China@LiquidityServices.com [10]