核心观点 - 2025年11月美国核心CPI同比上涨2.6%，为2021年以来最慢增速，但数据因政府停摆导致的统计异常而严重失真，其反映的通胀降温幅度可能被夸大 [1] 数据统计异常原因 - 政府停摆导致劳工统计局无法在2025年10月收集价格数据，且11月采样开始时间晚于往常 [1] - 为处理缺失的10月数据，劳工统计局采用了“结转填补”方法，即假设10月价格与上一个收集期（2025年4月）相比没有变化，这导致10月的租金和业主等价租金指数值保持不变 [2] - 政府停摆限制了环比数据的计算能力，因此机构主要观察从9月到11月的变化，并预警部分数据可能不完全可信 [2] 关键分项数据异常 - **住房成本**：作为占CPI约三分之一的关键分项，其数据出现最大不一致 主要租金在9月至11月两个月内平均仅上涨0.06%，业主等价租金平均仅上涨0.14%，这只有在假设10月零增长的情况下才可能发生 [3] - **其他类别**：机票和服装等其他类别的价格也出现显著下降 [1] 经济学家观点与报告评价 - 多位经济学家指出报告因数据缺失而存在大片空白，等同于假设10月没有通胀，从而对11月数据产生了巨大的下行压力 [1] - 报告被形容为“词不达意”、“迟到且零散”、“像瑞士奶酪一样（千疮百孔）” [2] - 有观点认为报告产生了一个又一个异常，且都指向同一个方向（下行），完全无视或照单全收都是不明智的 [2] - 尽管存在数据问题，部分经济学家仍认为通胀趋势正在放缓，只是11月报告夸大了放缓的幅度 [4] 数据影响与后续修正 - 关键住房类别的环比异常数据预计将在2025年12月CPI发布时基本得到解决，尽管届时环比读数可能“很高” [3] - 由于劳工统计局以滚动的六个月为基础对租金进行抽样，部分错误的10月数值可能直到2026年4月才会从指数中完全剔除，因此年度变化可能会受到更长时间的影响 [3]

核心观点 - 美国11月核心CPI同比增速意外降至2.6%，为2021年3月以来最低，整体CPI同比增速为2.7%，均低于经济学家预期的3%和3.1% [1] - 然而，由于创纪录的43天政府关门导致数据收集受阻，特别是10月份关键数据缺失，报告的可信度遭到经济学家广泛质疑，市场对数据的解读持保留态度 [1][3] 通胀数据详情与异常 - **整体与核心通胀**：11月整体消费者价格指数（CPI）同比增长2.7%，剔除食品和能源的核心CPI同比增长2.6% [1] - **两个月变化**：截至11月的两个月里，核心CPI仅上升0.2% [3] - **数据缺失**：因政府关门持续至11月12日，美国劳工统计局（BLS）未能收集大部分10月份价格数据，导致无法提供10月和11月的环比数据，同比数据也可能失真 [3] - **关键分项表现**： - 商品价格（剔除食品和能源）同比上涨1.4%，低于8月和9月1.5%的涨幅 [9] - 新车价格上涨0.2%，二手车价格涨幅放缓 [9] - 能源价格同比上涨4.2%，其中电力价格上涨6.9%，汽油价格仅上涨0.9% [9] - 酒店、休闲和服装价格下降，机票和酒店住宿价格较去年同期有所下降 [9] - 家具和个人护理产品价格走高 [9] 数据收集缺陷与质疑 - **住房成本异常**：作为CPI最大组成部分的住房类价格在两个月内基本持平，住房价格同比上涨3%，创逾四年最小涨幅，这一异常现象令整个估算结果遭到质疑 [3][8][9] - **数据处理问题**：经济学家指出，BLS在计算中假设10月的租金和业主等价租金（OER）增长为零，从而人为压低了通胀数据 [3] - **收集时间偏差**：数据收集工作延迟至11月下旬（“黑色星期五”折扣期间）才启动，可能导致核心商品价格因更多折扣而走弱，样本存在偏差 [4][6] - **机构回应**：BLS表示数据收集在政府停摆结束两天后才开始，而通常会在整个月收集，且CPI主要依赖实地走访收集价格，此类数据约占样本的60% [6] 市场与机构反应 - **即时市场反应**：数据公布后，美股反弹，三大股指高开，美元和美国国债收益率刷新日低 [3] - **利率预期变化**：利率期货市场定价显示，投资者预计美联储1月降息的概率略微升至约22%，交易员预计明年将降息两次，定价已完全体现到明年年中将有一次降息的预期 [3] - **观点分歧**： - **乐观方**：部分市场人士认为通胀意外下行为美联储降息打开了空间，提高了上半年降息的可能性，预计2026年可能累计降息100个基点 [7] - **谨慎/悲观方**：多位经济学家认为报告因数据问题可信度低，应被忽略或搁置，需等待12月数据才能判断通胀真实趋势 [5][6][7][10] 其他经济数据与背景 - **劳动力市场**：上周美国首次申请失业救济人数从前一周的23.6万降至22.2万 [11] - **实际收入**：结合通胀与薪资数据的报告显示，美国实际平均时薪同比增长0.8% [11] - **政策背景**：美联储上周连续第三次货币政策会议决定降息25个基点，决策者对明年的利率路径仍存在分歧 [10] - **外部因素**：全面关税已推高许多商品价格，截至9月零售商已传导约40%的关税，预计这一比例将在3月前逐步升至70%并趋于稳定 [10]

黄金市场动态 - 隔夜现货黄金价格多数时间稳定在4200美元上方 盘中因疲软就业数据触及4241.40美元高点 但尾盘回吐涨幅收报4203美元附近接近收平 [1] - 今日欧市盘中黄金小幅下跌 目前在4188美元附近徘徊 [1] - 从技术面看 日线级别5均线已经跌破 行情走势震荡回落 整体向下方此前突破的压力线跌落 [18] 美国就业市场数据 - 美国11月私营企业就业岗位减少3.2万个 为2023年3月以来最大降幅 远逊于市场预期的增加4万个岗位 [3] - 跳槽者薪资增幅为6.3% 为2021年2月以来最低水平 留在原岗位的员工薪资增幅为4.4% 较10月下降0.1个百分点 [3] - 该ADP就业数据基于覆盖超过2600万美国私营部门雇员的工资单 [3] - 11月非农就业报告已改期至12月16日发布 [5] 美联储政策预期 - CME“美联储观察”最新数据显示 美联储12月降息25个基点的概率为89% 前一天为88% 维持利率不变的概率为11% 前一天为12% [7] - ADP就业报告是美联储12月9日至10日议息会议召开前获得的最后一份就业数据 [6] 美国经济数据发布安排 - 美国10月耐用品数据初步报告将于12月23日发布 [4] - 美国9月商品与服务国际贸易数据将于12月11日发布 [4] - 美国10月零售与食品服务月度销售预估数据将于12月16日发布 [4] - 美国11月份CPI报告将于12月18日发布 10月份数值可能会在11月份的CPI报告中发布 [4] 美股市场表现 - 隔夜美股三大指数集体收涨 道指涨0.86% 标准普尔500指数涨0.3% 纳指涨0.17% [2] - 美股短期的核心矛盾仍是流动性和AI情绪 容易在数据与预期之间反复震荡 [10] 美国政治与经济人事传闻 - 有知情人士称特朗普身边人在探讨让贝森特兼任财长和国家经济委员会主任 [8] - 若贝森特入白宫 现任国家经济委员会主任哈塞特最可能去美联储当主席 [9] - 债券投资者对凯文·哈塞特可能被任命为美联储主席感到担忧 担心他会大幅降息以取悦特朗普 [10] 地缘政治与军事动态 - 俄美就乌克兰问题进行谈判 俄方称俄军近期在前线的胜利影响了西方对解决冲突途径的评估 [11] - 乌方已拒绝继续伊斯坦布尔进程 目前只有俄美在进行关于乌克兰问题的谈判 [12] - 美国总统特朗普表示将很快对拉丁美洲贩毒行动展开“地面打击” [13][14] - 自9月初以来 美军已在加勒比海和东太平洋对美方指称的“贩毒船”进行了21次打击 造成82人死亡 [15]

文章核心观点 - 美国政府关门正严重威胁10月份消费者价格指数数据的质量和发布 若政府关门持续 该报告可能无法发布或数据质量极差 [1] - 美国劳工统计局自10月1日政府关门以来已无法收集任何新的价格信息 尽管其被指示召回部分员工以准备9月份CPI报告 [1] - 数据采集的准确性随政府关门时间延长而恶化 到第三周将面临质量极差或没有数据的局面 [1] 数据采集与质量影响 - 消费者价格指数报告的数据采集是劳动密集型工作 劳工统计局在全国范围内收集约80000个项目的信息 [1] - 数据采集主要通过价格采集员在整个月的三个为期10天的时间段内亲自上门完成 [1] - 因资源限制 该机构近几个月已暂停消费者价格指数样本的部分采集 更多地依赖估算方法填补空白 [1] - 若某些价格无法收集 机构可重新调整各分类权重 若整个月无法采集 将观察更长时间段内的价格变化 [2] - 机构并非总能获得所有目标价格 采集率的下降对数据质量构成进一步风险 [3] 应对措施与历史先例 - 在政府关门期间 工作人员可能需加快工作速度甚至加班 并可能进行更多的估算来填补数据空白 [2] - 原定于10月11日发布的9月消费者价格指数报告被推迟至10月24日发布 以便社会保障局进行年度生活成本调整 [2] - 在2013年政府关门时 消费者价格指数报告被推迟两周 当时报告的样本量约为通常采集量的75% [2] - 自2013年后 劳工统计局已开始从替代来源收集更多价格信息 如汽油和汽车 这些来源不受关门影响 [3] 对其他经济数据的潜在影响 - 10月消费者价格指数报告的任何问题可能波及其他报告的发布 如个人消费支出物价指数 因其使用消费者价格指数数据作为输入之一 [3] - 11月的消费者价格指数报告也可能受到影响 因为劳工统计局每隔一个月收集一些价格 [3] - 经济学家普遍警告不要过度解读10月份的任何单一数据点 对任何异常情况应持保留态度 [4][5]