文章核心观点 - 文章基于美国商品期货交易委员会（CFTC）的持仓数据，分析了贵金属市场的基金情绪与价格前景，并探讨了在美联储货币政策预期转变的背景下，投资者应如何调整在大宗商品市场的投资部署 [1][2] - 实物需求（尤其是黄金）与期货市场杠杆活动出现背离，金价高企而基金净多头减少，表明实物买盘强劲 [16][17] - 美联储未来的政策路径（降息与资产负债表操作的组合）及新任主席的人选，将是影响包括贵金属在内的各类资产价格的关键变量 [2][25][27] CFTC持仓数据分析（截至11月18日） - **黄金（COMEX）**：管理资金净多头量为301（当量），较上周减少7.9%；多头量减少4.0%，空头量减少11.0% [3] - **白银（COMEX）**：管理资金净多头量为3,255（当量），较上周减少11.1%；多头量减少6.2%，空头量增加3.5% [3] - **铂金（Nymex）**：管理资金净多头量为21（当量），较上周减少13.8%；多头量微减0.9%，空头量增加9.7% [3] - **钯金（Nymex）**：管理资金净空头量为3（当量），较上周变化-96.6%，但当前数据参考性很低 [3][6] - **总体趋势**：至11月中旬，市场基金大幅减少各金属多头头寸，除黄金外，其他金属的空头头寸在上升 [7] 年初至今基金净多头表现 - **黄金**：基金在美国期货市场的净多头头寸年初至今下跌47%，但2024年累计上升35% [8] - **白银**：基金净多头年初至今上升24%，但2024年累计下跌1% [9] - **铂金**：基金净多头头寸实现由负转正，但2024年累计下跌152% [11] - **铜**：基金净多头头寸同样由负转正，但2024年累计下跌132% [14] 市场动态与结构性变化 - **实物与期货市场背离**：2024年首季以来，期货基金平仓多头获利，但金价依然高企，表明实物需求远超期货市场的杠杆影响 [16] - **铜价驱动因素**：自2020年起，全球疫情影响供应，叠加市场对AI及新科技发展带来的强劲需求预期，推动铜价走高并创历史新高 [17] - **战略资源受关注**：地缘政治风险下，除黄金外，原油及中国具垄断供应的物料（如稀土、锑、钨）的国际价格被看好；美国政府近期一系列行动（如入股MP Materials、Lithium Americas等公司并签订高价供应合同）刺激了相关公司股价 [17] 金矿股与相关指标分析 - **金价/金矿股比率**：截至12月12日，美元金价/北美金矿股比率为12.738X，较12月5日下跌3.3%，今年累计下跌33.4%，表明2024年北美金矿股表现跑赢实物黄金 [18][20] - **历史对比**：该比率在2008年之前低于6倍，但自2009/2010年以来，矿业股走势持续落后于商品本身，ESG（环境、社会责任及公司治理）投资理念的兴起是可能的原因之一，例如贝莱德（BlackRock）在2021年承诺不再投资于煤矿及原油生产公司 [20][21] - **前瞻性工具**：追踪海外金矿股股价被视为前瞻性工具，若金价上涨而金矿股急跌，则需警惕 [21] - **金银比率**：截至上周五，金银比指数为69.38，环比下跌3.6%，今年累计下跌23.6%，2024年累计上升13.0%；该比率通常在市场恐慌时升高，例如2020年新冠疫情全球蔓延时曾突破120倍 [22][24][25] 美联储政策预期与影响 - **降息概率**：市场认为美联储在明年1月再次降息的概率为24.4%，3月降息概率为44.2%，4月降息概率升至63.0% [2][25] - **政策空窗期部署**：投资者需思考在12月降息后至明年4月可能再次降息期间的投资策略 [2][25] - **美联储主席人选影响**：下任主席热门人选Kevin Warsh主张通过收缩资产负债表（缩表）引导资金从金融市场流向实业，若其上任，可能对虚拟货币、美股和金价构成压力 [2][25] - **当前政策操作**：美联储已于今年12月停止缩表，并重新开始每月购买400亿美元债券（扩表/量化宽松） [2][27] - **未来挑战**：未来12至24个月，若美国开始降息但通胀压力重燃，美联储的政策抉择将面临重大考验 [28]

美股市场整体表现 - 市场低开高走后涨跌互现，道琼斯工业平均指数收盘上涨1.41%，纳斯达克综合指数下跌0.25%，标准普尔500指数上涨0.21% [1] - 盘面上，银行板块企稳反转，科技板块分化转弱，中概股弱势盘整，黄金板块强势爆发 [1] 银行板块表现 - 银行股整体企稳反转，高盛集团股价上涨2.45%，摩根大通股价上涨2.34% [3] - 美国银行、花旗集团、摩根士丹利、齐昂银行等公司股价均小幅收涨 [3] 科技板块表现 - 科技股表现弱势分化，英特尔公司股价大跌3.11%，谷歌股价下跌2.43% [3] - 特斯拉、英伟达等公司股价跌幅均在1%上方 [3] - 奈飞公司股价逆势上涨1.49%，微软公司股价上涨1.03% [3] 中概股板块表现 - 中概股探底回升后全天窄幅盘整，中国金龙指数收盘下跌0.09% [3] - 拼多多股价下跌2.87%，小鹏汽车股价下跌2.34% [3] - 理想汽车、阿里巴巴、哔哩哔哩等公司股价跌幅均在1%上方 [3] - 贝壳股价逆势上涨2.94%，百度、蔚来等公司股价涨幅均在1%上方 [3] 黄金市场表现 - COMEX黄金期货价格开盘后震荡上行，收盘上涨1.2%至4309.3美元/盎司 [3] - 盘中最低报4231.2美元/盎司，最高报4317.3美元/盎司 [3]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 12月10日，沪金期货主力合约收涨0.26%，沪银期货主力合约收涨5.44% [5] - 黄金价格维持高位震荡，白银因供应趋紧和“宏观·工业”双重属性共振大幅上涨，再创历史新高 [5] - 后市黄金维持高位运行，白银展现较强韧性，但需警惕短期波动，建议投资者控制仓位 [5] - 中长期来看，黄金重心大概率上移，建议长线投资者逢低做多配置 [5] 根据相关目录分别进行总结 价格跟踪 - 12月10日，伦敦金现、伦敦银现、COMEX黄金、COMEX白银、AU2602、AG2602、AU (T+D)、AG (T+D)价格分别为4206.15美元/盎司、61.34美元/盎司、4234.20美元/盎司、61.88美元/盎司、956.40元/克、14373.00元/千克、951.20元/克、14351.00元/千克，较12月9日涨跌幅分别为0.6%、5.8%、0.6%、6.0%、0.5%、5.6%、0.5%、5.5% [3] 价差/比 - 12月10日，黄金ID - SHFE活跃价差、白银ID - SHFE活跃价差、黄金内外盘(TD - 伦敦)价差、白银内外盘(TD - 伦敦)价差、SHFE金银主力比价、COMEX金银主力比价、AU2604 - 2602、AG2604 - 2602分别为 - 5.2元/克、 - 22元/千克、 - 5.60元/克、 - 1254元/千克、66.54、68.43、2.06元/克、 - 1元/千克，较12月9日涨跌幅分别为8.1%、340.0%、22.6%、8.7%、 - 4.8%、 - 5.0%、 - 9.6%、 - 150.0% [3] 持仓数据 - 12月9日，黄金ETF - SPDR、白银ETF - SLV、COMEX黄金非商业多头持仓数量、COMEX黄金非商业空头持仓数量、COMEX黄金非商业净多头头寸持仓数量、COMEX白银非商业多头持仓数量、COMEX白银非商业空头持仓数量、COMEX白银非商业净多头头寸持仓数量分别为1047.97吨、15973.1589吨、256572张、54265张、202307张、54166张、20945张、33221张，较12月8日涨跌幅分别为 - 0.11%、0.53%、 - 3.66%、 - 11.97%、 - 1.15%、 - 3.20%、11.17%、 - 10.50% [3] 库存数据 - 12月10日，SHFE黄金库存、SHFE白银库存分别为91299千克、741845.00千克；12月9日，COMEX黄金库存、COMEX白银库存分别为36099219金衡盎司、455821771金衡盎司，较12月8日涨跌幅分别为0.00%、3.35%、 - 0.31%、 - 0.07% [3] 其他市场数据 - 12月10日，美债2年期收益率、美债10年期收益率、NYMEX原油、美元指数、VIX、标普500、美元/人民币中间价较12月9日涨跌幅分别为 - 0.03%、1.12%、0.24%、1.62%、 - 0.09%、0.14%、 - 0.78% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月19日沪金期货主力合约收涨1.09%至937元/克，沪银期货主力合约收涨2.19%至12148元/千克 [5] - 受申请失业金人数回升、ADP就业数据不佳等影响，美联储12月降息概率有所回升，提振贵金属价格企稳反弹；美股、加密货币等流动性风险逐步释放后，贵金属重回部分避险逻辑，对价格构成支撑 [5] - 随美国缺失的经济数据陆续公布，贵金属价格短期有望逐步企稳，维持高位震荡，短期关注美国非农就业报告，策略上以逢低做多为主或适当卖出行权价看跌期权 [5] - 中长期来看，美联储仍处于降息周期、全球地缘不确定性持续、美国债务不可持续和大国博弈加剧将长期增加美元信用风险、全球央行购金延续等，黄金中长期重心大概率继续上移，建议长线投资者以逢低做多配置为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 2025年11月19日与11月18日相比，伦敦金现从4008.29美元/盎司涨至4092.16美元/盎司，涨幅2.1%；伦敦银现从49.49美元/盎司涨至51.43美元/盎司，涨幅3.9%；COMEX黄金从4007.90美元/盎司涨至4092.80美元/盎司，涨幅2.1%；COMEX白银从49.26美元/盎司涨至51.29美元/盎司，涨幅4.1%；AU2512从918.52元/克涨至937.00元/克，涨幅2.0%；AG2512从11687.00元/千克涨至12141.00元/千克，涨幅3.9%；AU (T+D)从916.41元/克涨至934.70元/克，涨幅2.0%；AG (T+D)从11690.00元/千克涨至12140.00元/千克，涨幅3.8% [3] - 2025年11月19日与11月18日相比，黄金TD - SHFE活跃价差从 - 2.11元/克变为 - 2.3元/克，涨幅9.0%；白银TD - SHFE活跃价差从3元/千克变为 - 1元/千克，跌幅133.3%；黄金内外盘(TD - 伦敦)价差从3.29元/克变为2.27元/克，跌幅31.2%；白银内外盘(TD - 伦敦)价差从 - 930元/千克变为 - 976元/千克，涨幅5.0%；SHFE金银主力比价从78.59变为77.18，跌幅1.8%；COMEX主力比价从81.36变为79.80，跌幅1.9%；AU2602 - 2512从2.82元/克变为3.06元/克，涨幅8.5%；AG2602 - 2512从12元/千克变为7元/千克，跌幅41.7% [3] 持仓数据 - 2025年11月18日与11月17日相比，黄金ETF - SPDR持仓量均为1041.43吨，涨幅0.00%；白银ETF - SLV持仓量均为15218.41892吨，涨幅0.00%；COMEX黄金非商业多头持仓数量从326778张涨至332808张，涨幅1.85%；COMEX黄金非商业空头持仓数量从66059张涨至6638张（此处数据可能有误），涨幅9.43%；COMEX黄金非商业净多头头寸持仓数量从266410张涨至266749张，涨幅0.13%；COMEX白银非商业多头持仓数量从71623张涨至72318张，涨幅0.97%；COMEX白银非商业空头持仓数量从20085张降至20042张，跌幅0.21%；COMEX白银非商业净多头头寸持仓数量从51538张涨至52276张，涨幅1.43% [3] 库存数据 - 2025年11月19日与11月18日相比，SHFE黄金库存均为90426.00千克，涨幅0.00%；SHFE白银库存从563671千克降至547685.00千克，跌幅2.84%；COMEX黄金库存从37318510金衡盎司降至37224744金衡盎司，跌幅0.25%；COMEX白银库存从469535452金衡盎司降至465535121金衡盎司，跌幅0.85% [3] 利率/汇率数据 - 2025年11月19日与11月18日相比，美元指数从99.53涨至99.59，涨幅0.06%；美债2年期收益率从3.60%降至3.58%，跌幅0.56%；美债10年期收益率从4.13%降至4.12%，跌幅0.24%；NYMEX原油从6672.41涨至6617.32，跌幅0.83%；美元/人民币中间价从7.09涨至7.09，涨幅0.02%；VIX从59.72涨至60.57，涨幅1.42%；标普500从22.38涨至24.69，涨幅10.32% [4]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 短期美国就业市场走弱、消费者信心指数回落、通胀压力可控，市场交易美联储降息预期且预计年内降息3次，部分地缘局势升温，支撑贵金属价格高位运行；美国经济滞涨担忧升温提振白银工业品属性，银价更有韧性；9月降息落地前，贵金属价格有支撑，维持高位偏强运行，但中美会谈需警惕波动加剧风险，本周关注美联储9月议息会议、中美经贸会谈 [5] - 中长期美联储降息预期、全球地缘不确定性、大国博弈、去美元化浪潮下全球央行购金延续，黄金中长期重心大概率上移 [5] 行情数据总结 内外盘金、银15点价格跟踪 - 2025年9月15日较9月12日，伦敦金现从3650.31美元/盎司降至3636.27美元/盎司，跌幅0.4%；伦敦银现从42.04美元/盎司涨至42.12美元/盎司，涨幅0.2%；COMEX更金从3688.50美元/盎司降至3674.10美元/盎司，跌幅0.4%；COMEX日银维持42.60美元/盎司；AU2510从834.22元/克降至831.60元/克，跌幅0.3%；AG2510从10035.00元/千克降至10017.00元/千克，跌幅0.2%；AU (T+D)从830.68元/克降至828.56元/克，跌幅0.3%；AG (T+D)从10010.00元/千克降至9997.00元/千克，跌幅0.1% [3] 价差/比价数据 - 2025年9月15日较9月12日，黄金TD - SHFE活跃价差从 - 3.54元/克升至 - 3.04元/克，涨幅 - 14.1%；白银TD - SHFE活跃价差从 - 25元/千克升至 - 20元/千克，涨幅 - 20.0%；黄金内外盘(TD - 伦敦)价差从 - 2.80元/克升至 - 2.15元/克，涨幅 - 23.3%；白银内外盘(TD - 伦敦)价差从 - 741元/千克降至 - 776元/千克，涨幅4.8%；SHFE金银主力比价从83.13降至83.02，跌幅 - 0.1%；COMEX主力比价从86.58降至86.23，跌幅 - 0.4%；AU2512 - 2510从2.48元/克升至2.50元/克，涨幅0.8%；AG2512 - 2510从26元/千克升至28元/千克，涨幅7.7% [3] 持仓数据 - 2025年9月12日较9月11日，黄金ETF - SPDR从977.95吨降至974.8吨，跌幅 - 0.32%；白银ETF - SLV维持15069.6026吨；COMEX黄金非商业多头持仓数量从315796张涨至324875张，涨幅2.87%；非商业空头持仓数量从66266张降至63135张，跌幅 - 4.72%；非商业净多头头寸持仓数量从249530张涨至261740张，涨幅4.89%；COMEX白银非商业多头持仓数量从74466张降至72450张，跌幅 - 2.71%；非商业空头持仓数量从18543张降至18513张，跌幅 - 0.16%；非商业净多头头寸持仓数量从55923张降至53937张，跌幅 - 3.55% [3] 库存数据 - 2025年9月15日较9月12日，SHFE黄金库存从52950千克涨至53226.00千克，涨幅0.52%；SHFE白银库存从1246569千克降至1243481.00千克，跌幅 - 0.25%；COMEX黄金库存从38912305金衡盎司涨至38914491金衡盎司，涨幅0.01%；COMEX白银库存从524513404金衡盎司涨至527423230金衡盎司，涨幅0.55% [3] 利率/汇率/市场数据 - 2025年9月15日较9月12日，美债10年期收益率从3.52涨至3.56，涨幅0.09%；美债2年期收益率从4.01涨至4.06，涨幅1.25%；美元指数从97.53涨至97.62，涨幅0.09%；VIX从14.71涨至14.76，涨幅0.34%；标普500从6587.47降至6584.29，跌幅 - 0.05%；NYMEX原油从62.24涨至62.60，涨幅0.58%；美元/人民币中间价从7.10涨至7.11，涨幅0.05% [4]

美国货币政策与通胀形势 - 美国7月PPI环比急升0.9%，远超市场预期的0.2%，反映关税对通胀的影响开始显现 [2] - 美联储7月会议记录显示仅两位成员支持降息，多数认为应维持利率不变，因控制通胀比挽救就业更重要 [2] - 鲍威尔表示美国正经历上升中的通胀及下跌中的经济增长，暗示政策可能转向，9月降息概率达79.6% [2][21] 贵金属期货市场持仓变化 - COMEX黄金基金净多头环比下降8.1%至441吨，为过去6周最低水平，多头减少5.6%空头增加5.6% [3][6] - COMEX白银基金净多头环比上升1.9%至4477吨，多头增加0.6%空头减少1.7% [3][6] - Nymex铂金净多头下降至19吨，环比减少3.6%，多头增加5.9%空头大幅上升11.7% [3][7] - Nymex钯金净空头扩大至18吨，环比下降19.9%，已连续136周处于净空头状态 [3][7] 贵金属价格表现与市场情绪 - 美元金价年初至今累计上涨26.3%，但基金多头同期减少9.4%，显示实物需求强于期货市场杠杆 [6][12] - 美元银价年初至今累计上涨29.4%，基金多头累计增加18.5%空头减少23.8% [6] - 金银比指数为86.848，环比下降1.1%，年初至今累计下跌4.6% [21] - 金价/北美金矿股比率降至14.094X，为三年最低点，反映金矿股今年跑赢实物黄金16.5% [18] 大宗商品市场趋势与机会 - 铜价波动受特朗普关税政策影响显著，先因拟征50%关税急升，后因最终版本仅针对半制成品而暴跌 [15] - 美国以每公斤110美元地板价与MP Materials签订10年钕镨供应合约，较中国售价高近一倍 [15] - 美国国防部考虑海外收购钴金属，稀土、锑、钨等中国垄断供应物料国际价格可能看涨 [15] - 原油因政局风险、中国垄断供应物料成为潜在投资机会 [15] 美联储利率预期与市场影响 - 市场预期9月降息概率79.6%，10月降息概率91.6%，12月降息概率96.1% [21] - 预计到2026年6月美国利率可能下降至3%-3.25%，较当前水平低约1.25% [21] - 若通胀数据持续高企，美联储可能在10月暂停降息，推迟至12月或明年1月 [2][24] - 黄金处于牛市整固阶段，众多金融大佬进场持有，降息环境下可能继续受益 [24] 大宗商品数据解决方案 - LSEG提供全球大宗商品数据库，涵盖能源、金属、农产品等领域，包括石油、天然气、电力、煤炭等 [33] - 通过Workspace平台提供实时市场洞察，包括船舶动向、港口拥堵状况和航线分析 [39] - 与S&P Global Platts、Argus Media等机构合作，提供1000多名分析专家的研究成果 [33] - 采用机器学习和人工智能预测金属市场走势，覆盖贵金属、工业金属、电池金属等领域 [34][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期避险情绪将继续支撑贵金属价格偏强运行，但关税谈判有不确定性和反复性，若谈判缓和，贵金属价格驱动或阶段性减弱 [3] - 贸易战背景仍存、美国经济面临“滞”与“胀”风险博弈、美联储下半年有一定降息概率，加上大国博弈加剧和去美元化浪潮下全球央行购金延续，黄金货币属性强化，中长期上涨趋势未变，策略建议持续逢低多配 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格跟踪 - 2025年5月30日较29日，伦敦金现涨0.8%、伦敦银现跌0.1%、COMEX黄金涨0.8%、COMEX白银跌0.2%、AU2508涨1.0%、AG2508跌0.1%、AU (T+D) 涨0.9%、AG (T+D) 持平 [3] 价差/比 - 2025年5月30日较29日，黄金TD - SHFE活跃价差涨21.6%、白银TD - SHFE活跃价差跌13.9%、黄金内外盘 (TD - 伦敦) 价差涨30.6%、白银内外盘 (TD - 伦敦) 价差跌2.8%、SHFE金银主力比价涨1.1%、COMEX金银主力比价涨0.9%、AU2512 - 2508跌6.7%、AG2512 - 2508涨4.4% [3] 持仓数据 - 2025年5月30日较29日，黄金ETF - SPDR持平、白银ETF - SLV持平、COMEX黄金非商业多头持仓数量降1.67%、COMEX黄金非商业空头持仓数量降19.14%、COMEX白银非商业多头头寸持仓数量涨6.22%、COMEX白银非商业多头持仓数量涨3.31%、COMEX白银非商业空头持仓数量降2.98%、COMEX白银非商业净多头头寸持仓数量涨5.94% [3] 库存数据 - 2025年5月30日较29日，SHFE黄金库存持平、SHFE白银库存涨2.99%、COMEX黄金库存持平、COMEX白银库存降0.43% [3] 利率/汇率/股市 - 2025年5月30日较29日，美元/人民币中间价跌0.08%、美元指数涨0.08%、美债2年期收益率降0.77%、美债10年期收益率降0.45%、VIX降3.18%、标普500降0.01%、NYWEX原油降0.21% [3] 行情回顾 - 5月30日，沪金期货主力合约收涨0.7%至767.8元/克，沪银期货主力合约收涨0.07%至8218元/千克；端午假期截至6月2日15点，伦敦金报收3345.03美元/盎司，假期累计收涨约1.4%，伦敦银报收33.221美元/盎司，假期累计收涨0.3% [3]

国际金价走势 - 国际金价出现反弹 现货黄金收盘涨幅接近2% COMEX黄金涨幅也接近2% [1] - 5月21日早间 现货黄金一度突破3300美元 截至发稿报3317美元/盎司 [1] - 自5月19日以来 现货黄金略有上涨 但在"五一"假期后创下历史新高后出现较大幅度回调 [3] - 5月7日以来 现货黄金价格从约3430美元/盎司高点连续下挫 5月14日单日暴跌约72美元/盎司 单日跌幅2.23% [3] 国内黄金品牌价格变动 - 国内黄金品牌价格随现货黄金价格上涨 多个品牌金饰价格突破1000元/克 [3] - 周大福金饰报价为1008元/克 较昨日982元/克上涨26元 [3] - 六福珠宝金饰报价为1008元/克 较昨日982元/克上涨26元 [3] - 老庙黄金足金饰品报价为1004元/克 较昨日977元/克上涨27元 [3] 金价回调原因分析 - 中美两国在日内瓦经贸高层会谈后发表联合声明 宣布达成重要共识 推升市场风险偏好 黄金承压回落 [4] - 自4月下旬以来 全球黄金ETF呈现获利回吐下的流出迹象 受贸易冲突、地缘冲突以及美联储降息预期降温等因素影响 [4] - 当前黄金价格处于较高位 短期内可能引发部分投资者高位获利了结或央行放缓黄金购买节奏 导致价格阶段性回调 [4] 黄金中长期趋势 - 在美元信用下降、美联储降息周期开启、全球央行持续增加购金的背景下 黄金在短期调整后有望继续维持长期上行趋势 [4]