报告行业投资评级 - 增持评级，维持此前判断 [3] 报告核心观点 - 军工行业经历短期回调后进入震荡磨底阶段，本周国防军工(申万)指数上涨1.84%，行业排名14/31，成交额2886.01亿元(-32.99%)，占中证全指比例2.54%(同比下降0.84pcts)，ETF份额环比下降1.73% [1] - 行业基本面呈现修复信号，部分领域半年报及二季度环比业绩改善，重大订单披露强化市场预期，"十四五"收官与"十五五"开启推动新订单预期增强 [2] - 板块内部轮动特征清晰，低空经济、商业航天、深海科技、大飞机、军贸等领域有序轮动，增强行业韧性并避免单一领域过热风险 [2] - 长期驱动力源于"建成世界一流军队"战略目标，支撑2027/2035/2050三阶段发展逻辑 [2] - 2025年上半年军工上市公司(243家)营收4405.48亿元(+8.43%)，归母净利润214.16亿元(+5.11%)，下半年业绩有望优于上半年 [8][40] 行业近期表现 - 本周涨幅前五个股：金信诺(+30.82%)、新光光电(+26.05%)、兴森科技(+18.20%)、国光电气(+17.57%)、中国卫星(+15.95%) [15] - 跌幅前五个股：通合科技(-7.76%)、长城军工(-6.72%)、成都华微(-6.20%)、通达股份(-5.24%)、民士达(-4.97%) [15] 细分领域表现与趋势 航空主机厂 - 2025H1营收612.92亿元(-14.17%)，归母净利润21.99亿元(-30.11%)，受产品结构及交付节奏影响短期承压 [47][49] 机载板块 - 2025H1营收149.35亿元(-2.99%)，归母净利润9.65亿元(-35.00%)，中航机载营收111.80亿元(-2.59%)，净利润6.42亿元(-28.93%)，二季度环比改善 [50][52] 航空零部件 - 2025H1营收373.89亿元(+12.22%)，归母净利润24.59亿元(+4.04%)，降价压力释放后业绩触底回升 [53][56] 航天板块 - 2025H1营收157.00亿元(+5.30%)，归母净利润2.98亿元(-60.79%)，商业航天贡献新增营收增量 [57][59] 船舶板块 - 2025H1营收1181.68亿元(+20.98%)，归母净利润57.03亿元(+122.02%)，民船需求及价格提升推动高景气 [60][64] 地面装备 - 2025H1营收110.33亿元(+24.46%)，归母净利润5.34亿元(+56.69%)，需求释放带动业绩修复 [65][67] 军工材料 - 2025H1营收713.05亿元(+16.75%)，归母净利润42.98亿元(-8.55%)，下游需求分化明显，高温合金等承压较大 [68][71] 军工电子 - 2025H1营收1058.43亿元(+7.02%)，归母净利润47.82亿元(+0.34%)，军事智能化需求带来新增量 [72][76] 投资方向与关注领域 - 军工行业处于景气大周期，预计"V"字反转 [10] - 关注新质新域机会：无人装备、军事智能化、卫星互联网、电子对抗 [10] - 关注军民结合领域：低空经济、民机、商业航天、深海、军贸、信息安全 [10] - 关注并购潮及市值管理机会 [10] - 重点产业链标的： - 航空装备：航发动力、应流股份、航天电子、航天彩虹 [12] - 低空经济：莱斯信息、四川九洲、中信海直 [12] - 航天防务：航天电器、航天南湖、天奥电子、中兵红箭、北方导航、国科军工、成都华微、振华风光、智明达 [12] - 商业航天：航天智装、中国卫通、航天环宇、海格通信、中科星图 [12] - 船舶产业链：中国船舶、中国海防 [12] - 军事智能化：能科科技 [12] - 军工材料：航材股份、钢研高纳、图南股份、华秦科技、佳驰科技、菲利华 [12] "大军工"出海进展 - 民机领域：C909获柬埔寨20架订单(10架确认+10架意向)，C919获马来西亚亚航采购意向 [16][22][23] - 商业航天：航天宏图与巴基斯坦签订29亿元卫星合作项目 [22] - 低空经济：时的科技获阿联酋10亿美元eVTOL订单，沃兰特航空获泰国17.5亿美元订单 [22][25] - 军贸：全球军贸指标短期调整但长期向上，中国军贸从恢复式增长转向供需共振驱动增长 [30][36][37]