Morning Minute is a daily newsletter written by Tyler Warner. The analysis and opinions expressed are his own and do not necessarily reflect those of Decrypt. Subscribe to the Morning Minute on Substack. GM! Today’s top news: Crypto majors green as OpenAI news pumps markets; BTC at $87,900 Trump Media stock pops 40% on merger with fusion power company US Senate confirms pro-crypto Michael Selig as CFTC chair Solana devs test quantum resistant cryptographs with Project Eleven Intuit and Circle pa ...

公司：Coinbase Global (NasdaqGS:COIN) 核心观点与战略定位 * 公司使命是更新金融系统并增加全球经济自由 加密货币能解决传统金融系统费用高、延迟长、准入不平等的问题[2] * 公司正从单一的加密货币交易平台转型为全球领先的综合金融服务应用 目标是成为世界排名第一的金融服务应用[4] * 公司通过一个“良性飞轮”模式实现增长 客户因其信任度而存储资产 进而使用更多产品 这提高了客户留存率 使公司能再投资于信任建设 从而积累更多资产[4] * 公司平台托管的加密资产在过去三年增长了5倍 截至第三季度 平台上的加密资产超过5000亿美元[4] * 公司正围绕加密货币采用的三个阶段进行构建 投资、金融服务以及为开发者构建的应用平台[5] 产品与服务更新：面向个人消费者 **1 全能交易所** * **股票交易** 现已上线 用户可使用USDC购买股票（如英伟达） 在一个账户内实现股票和加密货币交易[9][10] * **股票永续合约** 将于明年初在美国以外地区推出 提供高达20倍杠杆 允许对个股和指数进行24/7交易[10][11] * **预测市场** 现已推出 通过与Kalshi合作 提供体育、加密、娱乐、选举等多种类别的预测合约交易[12] * **衍生品交易** 所有美国交易者现在都可以在Coinbase上直接交易期货和永续期货 平台已有超过30个期货和永续合约 涵盖加密、商品、股票指数等资产类别 并计划扩展到数百个合约[13] * **去中心化交易所交易** 用户现在可以通过Coinbase交易数百万种链上资产 包括Solana网络上的资产 无需等待中心化交易所上市 仅Solana网络就有超过1600万个代币和超过3万亿美元的交易量[15][16] * **代币销售平台** 推出新的代币销售平台 使交易者能在项目启动前获得早期访问权 首期与Monad合作的销售超额认购 客户申请了2.69亿美元的分配额度 吸引了来自70个国家的超过85,000名参与者[17] **2 金融服务与财富管理** * **直接存款与自动投资** 用户可将工资直接存入Coinbase 并自动分配到自选的加密货币和现金中[19] * **收益产品** Coinbase One会员的USDC奖励年化收益率为3.5% 是全国平均储蓄利率的近9倍 用户还可通过出借USDC获得高达10%的奖励 自三个月前推出以来 客户已出借超过10亿美元[19][20] * **质押与即时解押** 客户自2023年以来已获得超过10亿美元的质押奖励 现在可以即时解押资产 获得即时流动性[20][21] * **借贷产品** 客户可以资产为抵押进行借款 自1月以来已获得15亿美元的流动性 借款利率低于大多数传统银行贷款 目前支持以比特币抵押借款最高500万美元 以以太坊抵押借款最高100万美元[22][23] * **支付与消费** 新的“支付”标签允许用户免费、即时地向全球任何人发送USDC或任何其他加密资产 Coinbase One信用卡用户在三个月内已获得超过1600万美元的比特币奖励 日常消费可赚取高达4%的比特币奖励[23][24] * **AI财务顾问** 推出名为“Coinbase Advisor”的AI驱动顾问 可将自然语言请求转化为清晰的、可操作的财务计划 该AI模型由拥有75年综合经验的投资组合经理团队积极管理 目前正向部分Coinbase One订阅用户推出测试版访问[26][27][28][31] **3 自托管钱包与Base生态系统** * **Base App** 公司的自托管钱包应用现已结束测试 正式向全球所有人开放 在测试期间 超过100万人等待体验[52] * **社交与交易融合** Base App将社交信息流与交易结合 所有内容（如创作者帖子、应用协议）都被代币化并可交易 用户可以通过双击快速购买信息流中的资产[53][54] * **创作者经济** 创作者可以将其个人资料和帖子代币化（即创作者代币） 直接捕获其创造力的价值 无需中间商抽成95% 创作者可以即时获得收益[57][58][60] * **应用生态系统** Base App包含数千个由全球构建者开发的迷你应用 用户无需下载即可使用[55] * **全球可用性** Base App支持10个网络、16种本地货币 并提供快速、低成本的全球法币出入金通道[61] * **推广活动** 为庆祝Base App启动 在12月21日东部时间中午之前 用户可通过邀请新用户分享高达200万美元的奖励[63] 产品与服务更新：面向企业与开发者 **1 Coinbase Business** * 现已正式结束测试版 向所有人开放 已被超过1,600家公司使用和信任[31] * 解决企业痛点 包括高达3%的支付卡费用、跨境支付缓慢、B2B支付结算需数日以及全球资金管理复杂昂贵等问题[32] * 推出新功能 包括**全球支付** 简化向阿根廷等国的营运资金转移或向土耳其的承包商付款 **发票功能** 允许企业在Coinbase Business内生成专业发票 实现即时收款且无电汇费用[33][36] * 客户案例 包括能源基础设施初创公司Unblock Global、数字营销公司Stedion、AI公司Browserbase、Yup以及OpenRouter等[33][34][35] * 未来将为企业提供与零售应用相同的强大交易体验 包括存储和交换数百种货币、股票、外汇交易和任何代币[37] * 目前已在美国和新加坡上线 更多地区即将推出[38] **2 Coinbase开发者平台** * CDP是公司的“加密即服务”产品 使任何公司都能轻松集成托管、交易、支付和稳定币功能[7][39] * 目前为许多世界顶级公司提供加密产品支持 包括Moonshot、Webull、摩根大通和PNC等[40] * 宣布推出专注于**托管、支付、交易和稳定币**四大支柱的企业级API套件重大更新[40] * **嵌入式钱包** 使将加密托管添加到任何应用程序变得非常简单[41] * **稳定币支付** 增长迅猛 因其比传统支付方式更快、更便宜、更具全球性 CDP的一键稳定币结账体验兼容全球任何稳定币钱包 且比信用卡等流行结账方式更简单 Shopify是该产品的启动合作伙伴 支付公司Checkout.com和PPRO将于2026年推出[42][43][44] * **交易API** 使银行和金融科技公司能够为其客户提供加密交易体验 最近已与PNC（美国最大的零售银行之一）以及Webull、eToro等合作推出[45] * **新产品发布** 包括开放互联网支付协议**X402** 在过去30天内实现了超过2亿美元的年化交易量 以及**定制品牌稳定币**服务 公司现在可以创建由USDC支持的自定义品牌稳定币[45][46] 其他重要产品与未来愿景 * **Coinbase Tokenize** 推出端到端解决方案 用于将链下资产上链 结合了发行、托管、合规和交易 公司将利用其平台上持有超过5000亿美元资产的数百万零售和机构投资者 以及信任其机构级托管服务的全球大型机构 来创建一个代币化资产市场 涵盖股票、私营公司、基金、房地产等资产[66][67]

德意志银行首次覆盖Coinbase并给予买入评级 - 德意志银行首次覆盖Coinbase Global Inc (NASDAQ: COIN) 并给予“买入”评级 目标股价为340美元[1] 核心投资逻辑 - 投资逻辑基于公司在更广泛的链上金融生态系统中不断扩大的角色[1] - 公司正利用其已建立的市场地位 向更广泛的“全能交易所”平台演进[2] - 该战略预计将显著扩大公司在零售和机构客户中的可触达市场 使收入来源多样化 并减少对零售加密货币交易定价的依赖[2] 行业趋势与公司定位 - 传统金融与去中心化金融的日益融合 以及个人对链上平台采用率的提高 被视为长期的顺风[3] - 公司将从其发展的下一阶段中受益[2] 财务预测与投资阶段 - 2025年被定性为高投资年份 核心支出预计增长超过20% 调整后EBITDA预计下降超过10%[3] - 最密集的投资阶段被认为已经过去[3] - 在建设性的加密货币市场中 预计收入增长将超过支出增长 从而实现至少温和的EBITDA利润率扩张[4] 未来展望与增长领域 - 随着年内宣布的大量产品和服务开发 预计公司在2026年及以后将处于更有利的运营扩张位置[4] - 关键增长领域包括Base App、机构加密服务、增强的链上零售银行、预测市场以及扩展的交易能力[4]

公司战略转型 - 即将于周三进行的“系统更新”标志着公司从加密货币交易所向更广泛的金融科技平台转型的关键时刻 这远不止是一次后端刷新 [1] - 此次更新旨在将公司重塑为全球链上金融系统的基础设施提供商 而不仅仅是加密货币交易所 [7] 新产品发布 - 公司将借此次活动推出一系列横跨交易、支付和链上基础设施的新产品 [2] - 新产品可能包括预测市场的正式上线（利用其与受监管事件合约平台Kalshi的合作）、代币化现实世界资产的交易 以及即将推出的Base超级应用中的更深层功能 [2] - 公司已暗示将通过其x402支付协议集成AI代理 以自动化支付、订阅和其他链上任务 例如用户可通过聊天机器人实现餐费分摊或投资新代币 而无需手动签署交易 [3] 国际市场扩张 - 此次活动可能阐明公司的国际路线图 其在新加坡、欧盟和澳大利亚的扩张步伐已加快 [4] - 公司可能展示统一的的后端系统如何支持区域合规以及Base应用等功能的全球推广 [4] 财务影响与市场观点 - Compass Point的分析师估计 来自预测市场、代币化股票和首次交易所发行启动板等新垂直领域的收入机会达5.5亿美元 [5] - 但分析师警告 这些公告可能不会对近期盈利产生实质性影响 特别是考虑到公司对加密货币价格周期的敏感性 该机构已将公司目标股价下调至230美元 原因是第四季度收入预期疲软 [5] - Benchmark的Mark Palmer认为 潜在的Base网络代币发行可能成为货币化的关键杠杆 并指出大多数模型尚未反映Base对利润的贡献 尽管代币公告远未确认 但本周的发布可能令市场意外 [6] 近期市场表现 - 自10月以来 公司股价已下跌近30% 其中周一因加密货币市场暴跌而下跌7% [7] - 然而 交易量和稳定币市值保持相对稳定 表明生态系统仍具韧性 [7]

公司公告 - Coinbase Global首席执行官Brian Armstrong在社交平台X上宣布，公司将于12月17日迎来“下一个篇章” [1] - 公告链接至公司活动页面，该页面宣传为“Coinbase系统更新”，并设有倒计时，将于太平洋标准时间12月17日下午2点在X平台进行直播 [2] 市场反应与社区猜测 - 该消息引发加密行业广泛猜测，社区回应达数百条，理论包括新代币发行和产品范围扩大 [2] - 部分用户抱怨中心化交易所普遍存在的客户支持问题，并期望Coinbase能成为链上世界的真正枢纽 [3] - 有用户希望此次更新能对持有的资产价格产生积极影响 [3] 潜在新产品方向：代币化股票 - 社区猜测新篇章可能涉及引入或扩展代币化股票服务 [4] - 代币化股票允许投资者在区块链上买卖传统股票的代币化表征，实现24小时交易和更快结算 [4] - 包括Robinhood、Gemini和Kraken在内的多家交易所已开始向美国以外的客户提供类似产品 [4] - 随着美国政策转变放宽加密相关活动限制，市场对代币化股票的兴趣在年内有所上升 [7] - Coinbase高管此前曾讨论过股票及其他金融工具迁移上链的潜力，但在美国开展此类业务需获得额外批准 [5] 潜在新产品方向：一体化链上应用 - 另一种猜测是公司可能利用此次公告推进其统一“一体化”链上应用的愿景 [8] - 公司于7月推出“Base App”，作为其多年计划的一部分，旨在让主流消费者更容易使用链上工具 [8] 其他潜在发展方向 - 社区其他猜测还包括Base应用的扩展、预测市场，甚至是传闻已久的Base代币 [6]

投资评级与目标价 - 报告对Coinbase (COIN US)维持“买入”评级 [1] - 基于SOTP（分类加总估值法）的目标价为410.0美元 [1] - 当前股价为317.93美元，目标价隐含29.0%的潜在升幅 [3] 核心观点与业务展望 - 公司稳步推进“万物交易所”（Everything Exchange）愿景，通过整合去中心化交易所、布局衍生品、代币化资产及预测市场，持续丰富平台可交易资产种类 [1][9] - 更清晰的加密资产监管框架（如美国《CLARITY Act》）同时带来竞争与机遇，公司与Blackrock、Strike、PayPal等更多金融机构合作，为其提供加密资产基础设施服务，创造增量营收机会 [1][9] - 公司持续探索创新业务机会，包括稳定币支付（3Q25推出Payment APIs，已有超1,000家中小企业采用）和Base App区块链应用（3Q25开启测试），早期进展积极 [1][9] 万物交易所战略进展 - 公司于3Q25整合去中心化交易所，使平台平均可交易资产数量从约300种大幅增加至超40,000种，且因无需提供基础设施支持，该业务享有更高利润率 [9] - 公司于3Q25完成对加密资产期权交易所Deribit的收购，推动平台3Q25合计衍生品交易额超8,400亿美元，Deribit单季度贡献收入约5,200万美元（约占公司总收入3%） [9] - 公司正逐步发展代币化资产业务（当前重点为代币化股票）并探索预测市场机会，建议关注12月17日举办的2H25产品更新会以获取最新进展 [9] 财务表现与预测 - 公司销售收入从FY23A的3,108百万美元增长至FY24A的6,564百万美元（增幅111.2%），并预计将持续增长至FY27E的8,720百万美元 [2][10][11] - 净利润从FY23A的94.9百万美元大幅增长至FY24A的2,579.1百万美元（增幅2,618.5%），随后预测FY25E为2,278.2百万美元，FY26E为1,716.1百万美元，FY27E为1,853.0百万美元 [2][10][11] - 毛利率保持较高水平，FY24A为86.3%，预计FY25E至FY27E维持在85.0%左右；营业利益率从FY23A的-5.2%改善至FY24A的35.1% [11] 估值与市场表现 - 公司当前市值约为83,117.1百万美元 [4] - 基于市场平均预估，FY24A的市盈率为30.5倍，预计FY25E为36.5倍，FY26E为48.4倍 [2][11] - 股价近期表现：1个月绝对回报为-10.9%，3个月为-0.5%，但6个月绝对回报达59.5% [6]

财报预期 - 分析师预计公司第三季度营收为17.9亿美元，较去年同期的12.1亿美元增长48% [2] - 分析师预计公司第三季度每股收益为1.13美元，高于去年同期的0.73美元 [3] - 公司此前连续两个季度营收未达预期，但在过去10个季度中有7个季度整体超出预期 [2] 分析师观点 - Rosenblatt分析师维持买入评级，但将目标价从470美元下调至450美元，预计消费者交易量下降，但稳定币和质押收入部分抵消了该影响 [4] - 该分析师认为第三季度业绩可能不如业绩指引重要，并预计交易量将环比增长23% [5] - BTIG分析师首次覆盖公司并给予买入评级，目标价410美元，认为公司能受益于加密货币的整体采用，并成为传统金融与去中心化金融的关键纽带 [6] 增长驱动力与战略 - 公司收入来源趋于多元化，衍生品、代币化现实世界资产和预测市场等业务使交易活动的重要性降低 [5][7] - Base应用开发、稳定币采用和衍生品业务的快速扩张被列为三大主要增长领域 [7] - 公司通过收购（如第三季度完成的Derebit收购和传闻中以3.75亿美元收购Echo）来丰富产品线并实现财务多元化 [10] 运营环境与关键观察点 - 第三季度比特币在8月创下超过12.3万美元的历史新高，预计将推动强劲的交易量 [1][8] - 比特币在10月再创新高，这可能在公司的前瞻指引中被强调 [8] - 公司CEO积极推动加密货币监管，并乐观预计相关法案将在2025年底前通过 [9] 近期表现与股价 - 公司第二季度的交易收入、订阅与服务收入以及交易量均环比下降，第三季度有望实现多个领域的反弹 [11] - 公司股价在财报发布前下跌2.22%至347.32美元，年内涨幅为36% [11]

公司概况与市场地位 - 公司是领先的数字资产交易所，截至2024财年，平台资产规模达4040亿美元，拥有840万月交易用户 [1] - 公司被定位为连接加密货币与传统金融的桥梁，通过其受信任的交易平台以及作为传统金融与去中心化金融关键联络人的角色受益于整体加密技术的采用 [3] - 公司能够从投机性交易活动以及向链上金融的长期结构性转变中捕获价值 [4] 投资评级与估值 - BTIG首次覆盖公司，给予买入评级，并设定410美元的目标价 [1] - 该目标价基于公司2027财年预估企业价值/息税折旧摊销前利润的25倍估值倍数，反映了公司在快速发展的数字资产生态中的领先市场地位和增长前景 [2] 业务转型与收入结构 - 公司的收入来源已显著多元化，零售交易收入在2022财年占业务比重超过70%，目前约占业务的一半 [6] - 订阅和服务收入已增长至约占总收入的40%，使业务在波动的加密市场周期中更具弹性和投资吸引力 [6] - 这一转变表明其财务模式更具持久性，对短期价格波动的依赖减少 [7] 核心增长驱动力 - 公司的看涨论点取决于其积极从纯粹的波动性消费者交易平台多元化，并专注于未被充分认识的增长载体 [5] - 衍生品业务被视为机构交易费率上行的重要潜在驱动力，全球约75%的加密货币交易量来自衍生品，近期对Deribit的收购被视为旨在捕获国际市场的战略举措 [7] - Base App被定位为Web3超级应用和进入链上经济的门户，有望通过用户获取和教育的飞轮效应产生新的收入形式，如测序器费用 [8] - 与Circle Internet Group关于USDC的合作伙伴关系被视为一个主要且可持续的收入来源，目前年收入超过10亿美元，稳定币的主流采用仍处于早期阶段，具有长期增长空间 [9] 市场表现 - 公司股价在发布时上涨2.69%至346.58美元，交易于其52周价格区间142.58美元至444.64美元之内 [10]

投资评级与目标价 - BTIG首次覆盖Coinbase Global Inc (NASDAQ: COIN) 给予买入评级 目标价为410美元 [1] 公司定位与竞争优势 - 公司是领先的加密货币交易平台 并作为传统金融与去中心化金融之间的桥梁 [1] - 公司被描述为加密货币领域最受信任的品牌之一 [2] 增长战略与业务驱动力 - 公司正投资于正确领域 以在其核心交易业务与数字资产应用之间创造增长飞轮 [1] - 公司不断扩张的衍生品业务和Base App是被低估的增长驱动力 [1] - 公司处于有利地位 能够创新并实现业务多元化 以实现持续增长 [2] 长期收入机会 - USDC稳定币的持续采用被指出是一个长期收入机会 [2]

行业结构性转变 - 中心化交易所正从单纯的交易场所转变为受监管的金融平台 [1] - 这一转变决定了中心化交易所是成为系统性金融枢纽 还是输给去中心化竞争对手 [2] - 去中心化竞争对手发展迅速 2025年永续去中心化交易所交易量已超过2.6万亿美元 [1] 首次公开募股动态与交易所模式演变 - Kraken筹集5亿美元以加速其首次公开募股并加强与传统金融的联系 [3] - Gemini因需求旺盛将其募资上限设定为4.25亿美元 [3] - Revolut正考虑进行750亿美元的伦敦和纽约双重上市 这将是首次同时进入富时100指数和纽约证券交易所 [3] - Revolut估值750亿美元 拥有6500万用户 其中英国用户1200万 已筹集37.7亿美元用于扩展加密、经纪和银行业务 [4] - 英国规则变更允许大型公司在上市五天内加入富时100指数 提振了指数需求 [4] 交易所向超级应用的转型 - 交易所正成熟为多功能服务中心 成为支付、身份和资产代币化的门户 [4] - Kaiko发现流动性集中在头部五家交易场所 而挑战者通过新服务进行区域性扩张 [5] - 尽管链上结算在增长 但中心化交易所仍在交易量中占据主导地位 表明其角色是互补的 [6] - 机构投资者因托管和风险管理需求而偏好受监管的交易所 [6] - Coinbase推出Base应用 整合交易、支付和社交信息流 [7] - 在亚洲 LINE NEXT和Kaia推出Unify以嵌入稳定币支付 显示中心化交易所正瞄准日常金融用户而不仅是交易员 [7] 监管环境与机构需求 - 芝加哥商品交易所强调机构对衍生品需求上升 青睐整合现货、期货和代币化资产的交易所 [8] - 芝加哥商品交易所2025年第二季度数据显示 以太坊和微型以太坊期货交易量激增 [9] - PwC概述了在托管、资本和披露方面正在趋同的规则 并警告中心化交易所可能被视为具有系统重要性 面临类似银行的监管 [9] - 跨境监管碎片化、高额合规支出以及去中心化交易所的竞争仍是强劲的逆风 [10] - 向支付、代币化和身份验证业务的多元化发展可能支撑收入 [10]