核心观点 - 报告核心观点认为，内需疲弱是当前中国经济的主要问题，提振内需将成为明年经济工作的重中之重[8] - 报告看好自动驾驶产业链的快速发展与产业景气度提升[9] - 报告看好国内卫星通信射频等航天芯片产业链的投资机会[9] - 报告认为锂电池隔膜行业景气度已由低位修复转向结构性上行，关键推手是有效供给和定价权转移[11] - 报告看好个护领域的国产替代逻辑[13] - 报告看好AI消费级应用景气度提升的逻辑[14] 宏观经济数据总结 - **工业生产**：11月规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，较10月回落0.1个百分点，低于市场预期的5.0%[4]；1-11月累计同比增长6.0%，较1-10月回落0.1个百分点[4]；11月工业企业产销率为96.5%，较10月回升0.1个百分点[4]；11月工业企业出口交货值同比为-0.1%，较10月大幅回升2个百分点[4] - **固定资产投资**：1-11月累计增速为-2.6%，创2020年6月以来新低，低于市场预期的-2.2%，较1-10月回落0.9个百分点[4]；其中，制造业投资增速为1.9%，较1-10月回落0.8个百分点[4]；基建投资（不含电力）增速为-1.1%，较1-10月回落1个百分点[4]；房地产投资增速为-15.9%，较1-10月回落1.2个百分点[4] - **消费与就业**：11月社会消费品零售总额同比名义增长1.3%，低于市场预期的2.9%，较10月回落1.6个百分点[5]；1-11月累计增速为4.0%，较1-10月回落0.3个百分点[5]；11月服务业生产指数实际同比增速为4.2%，较10月回落0.4个百分点[5]；11月全国城镇调查失业率为5.1%，与预期及10月持平[5] - **房地产市场**：2025年11月国房景气指数为91.9，较10月回落0.5个百分点，回落至去年年初历史最低水平附近[6]；1-11月房屋新开工面积同比增速为-20.5%，较1-10月回落0.7个百分点[6]；房屋施工面积同比增速为-9.6%，较1-10月回落0.2个百分点[6]；竣工面积同比增速为-18%，较1-10月回落1.1个百分点[6]；房屋销售面积同比增速为-7.8%，较1-10月回落1个百分点[6]；1-11月房地产开发资金来源同比增速为-11.9%，较1-10月回落2.2个百分点[6] - **房地产价格**：11月70个大中城市新建商品住宅价格指数同比为-2.8%，较10月回落0.2个百分点[6]；二手住宅价格指数同比为-5.7%，较10月回落0.3个百分点[6]；新建商品住宅价格指数环比为-0.4%，较10月回升0.1个百分点[8]；二手住宅价格指数环比为-0.7%，与10月持平[8] 产业综合组观点总结 - **自动驾驶**：工业和信息化部正式公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，涉及长安汽车和北汽极狐汽车各一款[9]；预计未来3~5年内可以实现L4级别自动驾驶[9] - **卫星通信芯片**：意法半导体已向SpaceX交付超过50亿枚射频天线芯片用于星链网络，预计到2027年交付数量可能翻倍[9]；国内商业航天和低轨卫星通信星座建设正在对标SpaceX快速推进[9] 先进制造组观点总结 - **锂电池隔膜行业**：12月初隔膜行业出现涨价，某头部企业宣布对湿法隔膜产品售价上调30%，行业层面预计整体涨价幅度可达20%[11]；截至12月15日，7μm湿法基膜均价0.8元/平方米，5μm湿法基膜均价1.37元/平方米，5μm+2μm湿法涂覆均价为1.68元/平方米[11] - **供需与产能**：2025年前三季度国内隔膜出货量220亿平米，同比增长40%以上[11]；头部湿法隔膜厂商产能利用率保持满产，行业整体产能利用率已达90%以上[11] - **行业整合**：产业并购持续上演，恩捷股份拟收购中科华联，佛塑科技拟收购金力股份[11] - **行业逻辑**：本轮景气度上行的关键推手是有效供给和定价权转移，行业存在“名义产能充裕，有效产能偏紧”的结构性矛盾[11] 消费组观点总结 - **个护国货替代**：国货整体表现优于外资的趋势明显[13]；2025年11月牙膏品类线上GMV为11.45亿元，同比增长13%，其中国货品牌增速普遍高涨，外资品牌如佳洁士同比下降31%[13]；同期卫生巾品类线上GMV为11.33亿元，同比增长1.2%，部分国货品牌如淘淘氧棉同比增长26%，她研社同比增长71%，而外资品牌如苏菲同比下降46%[13] - **AI眼镜与XR设备**：苹果正深入调研如何让用户全天佩戴智能眼镜，Google发布了专为智能眼镜开发的Android XR操作系统最新进展，并与XREAL联合开发的Project Aura细节浮出水面[14]；2025年11月XR设备线上销售额当月同比增长128%，且2025年累计线上销售额同比2024年大幅增长[14]

产品发布与战略定位 - 谷歌正式发布XR硬件参考设计Project Aura，并同步披露Android XR操作系统的核心架构进展 [1] - 该设备由谷歌与中国AR硬件企业XREAL联合开发，被定位为“迄今最接近Android XR理想形态的硬件实现” [1] - 该产品首次赋予Gemini AI原生的空间感知能力，标志着大模型从“屏幕内智能”迈向“物理世界智能”的关键转折 [1] - Android XR的战略目标是打造一个开放、统一的扩展现实平台，让AI能够嵌入真实世界的光线、几何结构与人类活动流中 [3] - Project Aura是这一战略愿景的具象化载体，被称为“Gemini AI的第一双原生空间之眼” [3] 技术突破与核心能力 - Project Aura实现了70°光学透视视场角，这是目前消费级AR设备中最大且可用的视野 [5] - 该光学系统由XREAL自主研发的X-Prism光学系统实现，显著提升数字内容与物理环境的融合自然度 [5] - 设备搭载XREAL端到端自研的X1S空间计算芯片，集成专用NPU与低延迟视觉处理单元，构建高效推理链路 [6] - X1S芯片是Project Aura实现“本地化、实时化空间理解”的底层算力基础，区别于通用移动芯片 [6] - 多模态Gemini模型被直接集成至Android XR底层，与各类传感器形成闭环，使AI作为操作系统级服务存在 [6] - 这使得Gemini能够通过光学传感器实时构建环境语义地图、理解用户行为意图，并在三维空间中主动提供上下文服务 [3] 行业影响与生态构建 - XREAL凭借其在光波导、空间计算芯片与SLAM算法上的全栈自研能力，成为该项目的核心硬件合作伙伴 [5] - 公司创始人认为，真正的AI Agent必须硬件化，眼镜作为离人最近、具备持续感知能力的可穿戴设备，是承载下一代智能终端的天然载体 [5] - 眼镜产生的高维空间数据，将成为通向AGI（通用人工智能）的关键燃料 [5] - 下一代计算平台需要操作系统、AI模型与硬件的深度协同，中国凭借完整的制造生态与敏捷的工程能力，首次站在了定义全球标准的位置 [8] - 连接AI与物理世界的“眼睛”，正在中国加速诞生 [8] 供应链与中国智造角色 - Project Aura的核心技术链高度依赖中国智造：X-Prism光学模组由中国团队独立研发并量产 [8] - X1S芯片完成从架构设计到流片的全流程自研 [8] - 整机供应链扎根长三角，实现全球最快的硬件迭代周期 [8] - XREAL全球研发中心设于上海，正成为AI终端创新的重要策源地 [8] 未来展望与商用计划 - 根据官方路线图，Project Aura将于2026年正式商用 [8] - 随着Project Aura的落地，XR行业或将迎来从“显示设备”向“空间智能终端”的迁移 [8] - 中国硬件创新力量，站在了舞台中央 [8]

产品发布与定位 - 三星电子与谷歌及高通合作，正式发布搭载最新Android XR操作系统和Gemini AI的Galaxy XR头显，定价1799美元，直接挑战苹果和Meta在混合现实市场的主导地位 [1] - 设备设计类似苹果Vision Pro和Meta Quest 3，通过外部摄像头实现透视视觉，并配备内部眼动追踪摄像头和手势交互功能 [1] - 公司将XR设备与Gemini多模态AI的结合视为核心差异化优势，并相信将产生巨大的协同效应 [3] 技术核心与差异化 - Galaxy XR的核心差异化在于深度集成的谷歌Gemini AI模型，用户可直接向头显询问视野内的现实物体或屏幕内容 [4] - Gemini AI具备多模态能力，在演示中可识别物体品牌并调取相关信息，例如识别Gentle Monster眼镜并调出其官网 [4] - 竞争对手Meta和苹果也在其头显设备中布局AI，Meta Quest 3已集成Meta AI，苹果Vision Pro预计将获得AI驱动的新版Siri [4] 市场背景与战略意图 - 行业数据显示，市场领导者Meta的头显在第二季度出货量环比下降11%至71万台，而全球增强现实智能眼镜出货量同比增长74% [5] - 公司坦言Galaxy XR本身并非追求大规模销量的产品，其战略意义在于为未来设备奠定基础，是公司未来产品路线图的第一步 [5] - 公司规划的产品路线图将依次推出有线智能眼镜、无线智能眼镜，最终形态是配备内置显示屏的“AI眼镜” [5] 竞争格局与挑战 - 市场竞争异常激烈，Meta不仅拥有Quest 3头显，还推出了广受欢迎的Ray-Ban Meta智能眼镜，并发布了配备内置显示屏和腕戴式神经手环的新款眼镜 [6] - 苹果公司也在研发自己的智能眼镜产品，这将使三星、谷歌及高通的未来计划面临更多挑战 [6] - 协调三星、谷歌和高通三家巨头共同开发软硬件充满挑战，最初的合作“一点也不容易”，但对XR与AI技术融合前景的共同信念促使联盟将产品推向市场 [6]