“By contrast, AI-related investment is still gaining momentum across all sectors. Western Europe remains well positioned here, with strong research and development capabilities and deep engineering talent pools, which continue to attract international companies seeking to establish advanced research, data and engineering hubs.”"Industrial projects in Western Europe are likely to continue decreasing, but the impact is now spreading to other activity types. Green tech and renewable-energy investments, which w ...

when we kind of looking ahead to the next year, I mean we kind of think about the drivers that provided us with a very strong support for stocks this year and it was okay corporate profits that was a good uh good support and normalization of monetary policy and particularly in US and I think we're still in in that world where corporate earnings are being strong we see positive earnings revisions overall and policy is normalizing so I think that at least like in foreseeable future before events start hitting ...

证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2025年12月17日 [证券分析师： Table_Authors] 王鸿行 S0630522050001 whxing@longone.com.cn 联系人： 邓尧天 dytian@longone.com.cn [晨会纪要 Table_NewTitle] 20251217 重点推荐 财经要闻 晨 会 纪 要 [table_summary] ➢ 1.布局围绕AI基建相关设备领域成长机遇——机械设备2026年投资策略 ➢ 2.内需仍有压力，关注积极定调后增量政策的出台——国内观察：2025年11月经济数据 ➢ 3.企业短期贷款与债券融资较好，存款季节性回表——银行业"量价质"跟踪（二十一） ➢ 1.商务部：对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品征收反倾销税 ➢ 2.海南自贸港将于12月18日全岛封关运作 ➢ 3.美国11月季调后非农就业人口增6.4万人，预期增5万人 | 1.1. 布局围绕 | 基建相关设备领域成长机遇——机械设备 | 年投资策略 | AI | 2026 | ...

AI数据中心建设热潮与融资狂飙 - 行业正经历一场支持AI革命的开发狂潮 对建设资金的需求永无止境 整体基础设施部署成本估计可能高达10万亿美元[2] - 大量贷款机构争相向此类资产投入现金 引发市场对泡沫正在形成的担忧 最终可能导致股权和信贷参与者面临重大损失[2] - 融资规模空前 布鲁克菲尔德公司首席执行官预计为支持AI从数据中心到电力基础设施的全面推广 需要5至10万亿美元的支出 麦肯锡公司估计到2030年仅数据中心就需要近7万亿美元[6] 市场过热与泡沫风险迹象 - 出现数据中心尚未建成便已造就亿万富翁的案例 例如核能初创公司Fermi Inc 在上市时估值一度飙升至超过190亿美元 使其创始人成为亿万富翁[1][10] - 借款人寻求的贷款额度甚至超过建设成本 有私人信贷贷款人透露 有借款人要求获得项目建造成本150%的贷款 理由是设施开始产生租金后估值会提升[1][9] - 更广泛的AI领域也卷入担忧 循环交易和飙升的估值正在侵蚀曾经主导的看涨情绪[5] 融资结构演变与表外操作 - 融资方式发生转变 公司希望持续增加容量并保持控制权 但越来越多地通过设计交易来减少对财务报表的影响 以限制被视为风险敞口过大的风险[12] - 超大规模公司开始使用所谓的合成租赁 这种结构可以限制其资产负债表上出现的负债 同时仍能享受折旧带来的税收减免[13] - 一些借款人正通过证券化市场将AI数据中心的风险移出资产负债表 债务被分层为具有不同风险和回报的份额 并由保险公司和养老基金等机构购买[8] 信贷市场动态与投资者担忧 - 贷款规模已超过传统市场的承载能力 摩根大通数字基础设施投行业务全球负责人指出 规模已超出商业抵押贷款支持证券、资产支持证券和私募项目债券市场的实际容纳能力[15] - 今年以来 美国已达成至少1750亿美元与数据中心相关的信贷交易[15] - 橡树资本联合创始人质疑超大规模公司为AI投资融资所发行债务的收益率 其利差有时仅比美国国债高出约100个基点 令人怀疑为获得略高于无风险债务的收益而接受30年的技术不确定性是否谨慎[15] 杠杆水平与未来再融资风险 - 市场对杠杆水平日益担忧 特别是在技术可能达不到高预期的情况下 若出现此情景 贷款机构可能更不愿意提供再融资 公司将不得不寻找额外股权或支付更高借款成本[4] - 考虑到当前大量资金涌入 另一个危险是当现在使用贷款建设的设施在三到五年后需要再融资时 市场上可用的信贷可能会减少[3] - 基础设施投资公司I Squared Capital董事长警告 势头虽然强劲 但如果这是非理性繁荣 音乐停止时投资者将会蒙受损失[5] 行业参与者行为与监管关注 - 科技巨头以往会自己开支票以快速行动获取先发优势 但在此融资规模下 即使对最大的公司而言 也会对资产负债表产生重大影响[14] - 贷款机构对债务进行分割并转售给其他投资者 增加了风险的不透明性 若市场下行 其通过信贷渠道产生的连锁反应可能无法被完全理解[8] - 对泡沫的提及已引起监管机构关注 英国央行在对支出和融资水平日益担忧后 正在审查对数据中心的贷款[16]

文章核心观点 - 人工智能是当前时代最大的投资机遇 但AI的发展正面临严重的能源危机 这为关键的能源基础设施公司创造了巨大的“后门”投资机会 [1][2][3] - 一家鲜为人知的公司整合了AI能源需求、美国液化天然气出口、制造业回流及核能基础设施等多重增长动力 且估值极具吸引力 被认为是潜力巨大的投资标的 [3][5][6][7][14] AI行业的能源挑战与机遇 - AI是史上最耗电的技术 每个为大型语言模型提供支持的数据中心耗电量堪比一座小型城市 正在将全球电网推向极限 [1][2] - OpenAI创始人Sam Altman警告 AI的未来取决于能源突破 而Elon Musk更直言AI明年将耗尽电力 [2] - 随着世界追逐更快、更智能的机器 电网压力增大、电价上涨 公用事业公司正争相扩大产能 这背后隐藏着危机与机遇 [2][3] 目标公司的业务定位与优势 - 公司并非芯片制造商或云平台 而是拥有关键能源基础设施资产 定位于为即将到来的AI能源需求激增提供支持 [3][7] - 公司是美国液化天然气出口领域的关键参与者 该行业在特朗普“美国优先”能源政策下即将爆发 [5][7] - 公司拥有关键的核能基础设施资产 处于美国下一代电力战略的核心位置 [7][14] - 公司是全球少数能够跨石油、天然气、可再生燃料和工业基础设施执行大规模复杂EPC项目的企业之一 [7] 公司的财务与估值亮点 - 公司完全无负债 且坐拥大量现金 现金储备相当于其总市值近三分之一 [8] - 公司还持有另一家热门AI公司的巨额股权 让投资者能以非溢价方式间接接触多个AI增长引擎 [9] - 剔除现金和投资后 公司交易市盈率低于7倍 对于一家与AI和能源增长主题紧密相关的公司而言 估值极低 [10] 公司受益的宏观趋势 - AI基础设施超级周期：AI发展驱动对电力的巨大需求 [14] - 制造业回流热潮：特朗普时代的关税政策推动美国制造商将业务迁回本土 公司将率先参与这些设施的改造与重建 [5][14] - 美国液化天然气出口激增：受政策推动 [5][14] - 核能领域的独特布局：核能是未来清洁、可靠电力的来源 [14]

文章核心观点 - 在人工智能军备竞赛中 数据中心等基础设施领域的投资机会与风险并存 快速获利可能同样导致快速亏损[1] - 阿波罗全球管理公司CEO认为 对于信贷投资者而言 当前强劲的数据需求是安全缓冲 但股权投资者面临长期不确定性[1][2] - 投资数据中心公司的股权具有投机性 其回报高度依赖于科技巨头是否续租 并非稳赚不赔[3][4] 数据中心投资：信贷与股权的风险差异 - 信贷投资者关注10至15年的长期租约 在当前强劲数据需求下 基于现有合同应能获得安全的现金流用于偿还信贷[2] - 股权投资者的回报则取决于租约到期后的续签情况 若科技巨头不续租 业主可能面临寻找新交易或资产闲置的风险[2][3] - 数据中心股权投资的回报并非必然 即使拥有数据中心股权且数据有价值 也不保证能赚钱[4] 科技巨头与基础设施服务商的对比 - 科技巨头如亚马逊、微软和谷歌 虽可能使用债务为AI基础设施扩张融资 但其作为最大最成功的公司拥有巨额现金流 风险相对较低[5] - 风险主要集中于服务于科技巨头的 高杠杆公司 如专业云提供商 数据中心房地产投资信托和利基硬件公司 这些公司依赖科技巨头的合同与资金[6] 影响数据中心未来经济性的因素 - 芯片组 能源使用和量子计算等多种因素 可能改变数据中心的未来经济性[3] - 数据中心公司业务不像超大规模科技公司那样多元化 增加了其投资的投机性[4]

市场整体表现 - 纳斯达克综合指数下跌0.7%，受科技股下跌拖累最严重 [1][19] - 标普500指数下跌0.4%，从近期高点回落 [1][19] - 道琼斯工业平均指数上涨0.3%，受益于其蓝筹股构成且科技股较少 [1][9][19] - 市场表现分化源于指数构成差异 纳斯达克和标普500科技股权重高 对疲软的云业务收益、AI基础设施支出激增和负面指引更为敏感 [8] - 投资者转向更安全的蓝筹工业、金融和消费类股 这种轮动帮助道指在科技权重指数挣扎时上涨 [9] 主要科技股动态 - 甲骨文公司因云收入未达目标并宣布增加150亿美元数据中心支出计划 股价暴跌13.79%至192.27美元 单日市值蒸发数十亿 [12][19] - 英伟达股价下跌3.29%至177.74美元 市场重新质疑AI驱动投资能否跟上收入增长放缓的步伐 [12] - 其他显著下跌个股包括 Rezolute暴跌88.30% [12][18] - 这些损失加剧了科技股抛售势头 使纳斯达克成为早盘最弱指数 [13] - 市场反应表明科技投资者高度关注AI支出 在该领域过度扩张的公司有达不到预期的风险 可能引发快速抛售 [13] 宏观经济与政策背景 - 美联储进行了今年第三次降息 为股市提供支撑 [10] - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔暗示1月不太可能加息 并称此前关税推动的通胀是“一次性”增长 [2][10] - 经济数据引发谨慎情绪 当周初请失业金人数升至236,000人 高于预期 此前在感恩节当周曾降至三年低点 [5][10] - 推迟发布的11月就业报告将于下周二公布 可能为市场方向定调 [5][11] 行业趋势与市场情绪 - AI驱动公司面临压力 市场在权衡其巨额投资是否会带来成果 [6][19] - 投资者正在重新评估对其他科技巨头的预期 例如同样深度参与AI和云基础设施的英伟达和博通 [14] - 市场正在平衡美联储带来的乐观情绪与科技行业的不确定性 [16] - AI密集型公司受到审视 因其支出增速快于收入增速 这种压力可能继续影响纳斯达克和标普500的走势 [16] 其他活跃个股 - 部分中小盘股出现剧烈波动 涨幅居前的包括 Black Titan上涨107.24% AXIL Brands上涨44.97% Mawson Infrastructure上涨54.48% Planet Labs上涨33.15% Nextdoor上涨20.63% [18] - 涨跌幅的巨大差距显示 即使大型科技股面临抛压 市场局部仍存在风险偏好 [15]

股价表现与历史里程碑 - 公司股价于周三创下历史新高，收于80.25美元，上涨0.93%，首次超越其25年前互联网泡沫时期创下的、经拆股调整后的历史高点80.06美元 [1][2] - 公司股价年初至今已飙升35.79% [5] - 公司当前市值达到3170亿美元 [3] 财务业绩与增长动力 - 公司2024财年第一季度业绩超出华尔街预期，营收达148.8亿美元，调整后每股收益为1.00美元 [3] - 强劲的人工智能需求促使公司上调了全年业绩展望 [3] - 超大规模客户在第一季度下达了13亿美元的订单，公司预计来自此类客户的AI基础设施收入在2026财年将达到约30亿美元 [4] 业务发展与战略布局 - 人工智能需求的增长是推动公司业绩和股价的关键因素，摩根大通预测其2026年订单可能超出预期 [3] - 公司与IBM建立合作伙伴关系，目标是在2030年代早期构建网络化分布式量子计算系统的基础，这可能进一步提升其市场地位 [4] - 公司近期专注于5G时代的安全和AI基础设施，推出了新的防火墙、加密和威胁检测技术，这对其股价增长有所贡献 [5]

美联储政策与市场预期 - 市场已普遍预期并定价美联储将降息25个基点 [2] - 当前市场关注焦点不仅是利率本身的下调，更在于美联储的资产负债表政策以及量化紧缩结束后的维持模式 [2][3] 资产负债表与量化紧缩的影响 - 美联储主席鲍威尔关于资产负债表维持模式的表态至关重要，需要密切关注 [3] - 量化紧缩的结束标志着政策进入新阶段，其对市场流动性的影响是投资者核心关切 [3] 私人公司与公开市场的动态 - 私人公司正在极大地驱动公开市场的表现和动向 [4] - 投资者需要理解整个宏观经济的动态，因为典型的软件公司投资逻辑已发生变化 [4] 科技公司投资逻辑的转变 - 传统软件公司曾被视为巨大的现金流机器，但现在在公开市场上看起来更像公用事业公司 [4] - 这种转变源于对大规模基础设施建设的需求，改变了公司的资本支出和财务特征 [4][5] AI基础设施的资本需求 - Alphabet发行了约250亿美元债务，其中部分明确将用于AI基础设施建设 [5] - 据摩根士丹利估计，未来5年可能需要约3万亿美元的基础设施建设投入 [6] - 这3万亿美元的投资中，约一半（即约1.5万亿美元）预计需要通过债务市场融资 [6] 公司融资与市场反应 - 不同公司采用不同策略为AI基础设施融资，例如Alphabet主要依靠自身现金流 [9] - 相比之下，甲骨文等公司的信用评级接近垃圾级，正在为AI进行大规模押注 [10] - 市场通过信用违约互换价差的变化来反应对甲骨文等公司风险的评估，其价差正在上升 [10] AI领域是否存在泡沫的讨论 - 从技术和实际应用案例来看，AI领域本身并未处于泡沫之中 [8] - 需要关注的新动态是AI发展所需的大规模基础设施建设可能带来的风险 [9] - 甲骨文等公司的财务动向和市场反应，可能成为判断AI基础设施投资是否过热的早期信号 [11]

地方政府“十五五”规划对人工智能产业的布局 - 已有超过十五个地区发布了“十五五”规划建议，均将人工智能等前沿产业作为发展重点 [1] - 山东省提出全力创建国家区域科技创新中心和产业科技创新高地 [1] - 浙江省提出要让人工智能创新发展高地的全球竞争力和影响力更加凸显 [1] - 四川省提出要在人工智能等领域取得新突破 [1] - 湖南省聚焦“AI+先进制造”和“AI+种业”等具体赛道 [1] - 人工智能已成为各地“十五五”规划发展的“必争之地”，但各地的布局逻辑与发力方向各有侧重 [1] 投资机构对“十五五”期间产业趋势的研判 - 交银国际看好“十五五”期间关键产业链的国产化投资机会 [1] - 交银国际认为“十五五”期间的政策支持或将加速国产化进程 [1] - 在国产化加速创新的背景下，晶圆代工、存储器、半导体设备等环节将受益 [1] 对人工智能基础设施建设的展望 - 交银国际认为，本轮生成式人工智能带来的技术进步浪潮范围大、影响深远且牵涉产业链环节众多 [3] - 交银国际预计，人工智能基础设施建设至少在2026年或将继续保持强劲增长 [3]