核心观点 - 摩根大通维持对高通的增持评级，认为公司可能是“最便宜的AI半导体概念股” [1] - 公司新业务的增长动能有望超越过去五年的平均水平，得益于多元化市场的强劲增势、AI向终端市场的渗透以及新兴的数据中心机遇 [1] - 高通被视为投资者利用AI趋势的“最廉价的半导体公司” [8] 数据中心业务 - 公司数据中心战略聚焦解决功耗和内存带宽挑战，计划将其在边缘设备中已验证的每瓦性能优势扩展到数据中心市场 [3] - 将推出两款关键产品：AI 200芯片（预计2026年底上市）旨在提供高能效性能，AI 250芯片则同时针对功耗和内存带宽难题 [3] - 数据中心收入预计在2027财年开始增长，首先来自AI加速器/NPU，CPU相关收入预计在2028财年实现，合计将在几年内创造“数十亿美元”的商业机会 [3] - 已知客户HUMAIN预计从2026年底开始部署，公司正就CPU和NPU产品与多家超大规模云服务商接洽 [3] - 潜在的催化剂是公司计划在2026年上半年举办的数据中心专题投资者日，届时可能公布更多客户关系和市场机遇 [8] 汽车业务 - 在过去5年中，汽车和物联网业务的年复合增长率超过了20% [4] - 芯片设计订单的增长速度已超过公司内部预期 [7] - 与宝马合作开发的ADAS方案已搭载于Neue Klasse平台车型在欧洲发布，预计2026年第一季度在美上市，未来将推广至130个国家 [7] - 此举巩固了公司在数字座舱、连接和ADAS领域的领导地位，并为ADAS软件栈带来额外收入潜力 [7] PC业务 - 公司正稳步向其PC市场目标迈进，目前在美国和西欧的零售渠道已接近10%的市场份额 [7] - 长期目标是在2029财年实现40亿美元的PC收入，对应12%的全球市场份额 [7] XR业务 - XR领域被视为相对于2024年分析师日目标“上行空间最大”的业务 [7] - 随着市场从VR/AR设备转向AI智能眼镜，公司有机会“远超”此前设定的2029财年20亿美元的收入目标 [7] 智能手机业务 - 高端智能手机市场的强劲需求持续推动公司在非苹果手机业务中的收入增长 [5] - 稳固的智能手机业务基本盘为公司在新领域的开拓提供了坚实的财务支持 [5]

数据中心业务战略 - 公司将进入数据中心领域视为多元化扩张的新篇章，核心竞争优势在于能效，即用最少的功耗生成最多的Token [1] - 公司从两方面切入市场：一是拥有极具竞争力的高能效CPU，可用于AI集群头节点和通用计算；二是正在构建专为AI推理设计的全新架构 [1] - 公司的AI 200和AI 250芯片及加速卡解决方案基于此战略开发，更多细节和性能指标将在明年初公布 [1] - 公司认为未来的AI架构应超越传统GPU加HBM内存组合，目标是实现最低成本和能耗下的最高计算密度 [8] - 数据中心业务的潜在规模预计将高于此前分析师日展示的数字，有望在未来几年内带来一个数十亿美元级别的新增收入机会 [12][13] 数据中心客户合作与进展 - 公司与一家超大规模客户进行了讨论并对结果非常满意，更多合作细节将作为未来发布数据中心路线图的一部分进行更新 [1][2] - 得益于与Humain的合作以及在AI加速器上的进展，公司预计数据中心业务显著增长的时间点从2028财年提前一年至2027财年 [4] - 在当前数据中心面临功耗和计算密度限制的背景下，许多需要大规模部署AI推理算力的公司对其解决方案表现出浓厚兴趣 [4] 手机业务表现与展望 - 高端安卓手机市场持续扩张，为公司的骁龙平台带来健康增长，即便在整体平稳的手机市场中，安卓业务也能通过提升内容和平均售价实现增长 [3] - 公司与三星的合作基准线是75%的份额，这也是未来财务预测的假设，例如在Galaxy S25上获得了100%份额，但对未来新机型如S26的规划仍基于75%份额 [3] - 不含苹果业务的QCT收入在九月季度同比增长18%，安卓手机业务实现非常强劲的两位数同比增长，主要由产品组合向高端转移以及高端层级内部的单机价值增长驱动 [6] - 公司预计QCT部门的手机业务收入在十二月季度将实现约11%-13%的环比增长，核心驱动力是安卓高端机型的出货量 [5][10] - 九月季度业绩超预期主要由其他安卓客户驱动，特别是采用了新款骁龙芯片的高端机型，而非苹果业务 [5] 其他业务板块表现 - 汽车业务在九月季度创下约11亿美元的营收记录，预计十二月季度将持平或略有增长，随着更多搭载其技术的新车上市，公司预计在整个财年持续增长 [10] - 物联网业务在九月季度的表现已显著超出此前指引，公司预计从第一季度开始，物联网业务收入将在本财年接下来的时间里持续增长 [10] - XR业务（尤其是AI智能眼镜市场）发展显著领先于之前提供的指引，公司看到了巨大的上行潜力，个人AI通过眼镜、手表等形态可能演变成一个非常庞大的市场 [12][13] 财务与运营 - 公司预计第一财季和第二财季将是全年表现较强的季度，而第三财季（六月所在季度）通常是相对低谷的季度 [11] - QCT收入同比增长5%的同时，利润率同比下降超过100个基点，部分原因是对数据中心等重点高增长领域进行投资，公司将运营支出从成熟业务转向这些领域 [11][12]