财务表现 - 2025上半年整体营收同比上涨43.41% 其中第一季度为8103.77万元 第二季度为14079.10万元 同比增长71.39% 环比增长73.74% [1] - 2.5G网通以太网物理层芯片2025年上半年实现营收7290.46万元 同比增长88.34% [1] - 车规级芯片已量产产品较2024年全年上涨215.48% [1] 产品与技术 - 公司专注于高速有线通信芯片研发设计销售 产品覆盖数通安防消费电信工业车载等领域 提供商规级工规级车规级不同速率和端口组合 [1] - 形成七大产品线包括网通以太网物理层芯片网通以太网交换机芯片网通以太网网卡芯片车载以太网物理层芯片车载以太网交换机芯片车载网关芯片车载高速视频传输芯片 其中四条已实现规模量产 [7] - 拥有10余项核心技术包括高性能SerDes技术高性能ADC/DAC设计技术低抖动锁相环技术高速数字均衡器回声抵消器技术和车载TSN交换机实现技术 申请发明专利百余项 [6] - YT9230系列交换芯片实现全系列完全国产化 对标国际一线产品 已量产出货2口4+2口5口8口16口和24口以太网交换机芯片 [6] 市场与行业 - 全球以太网物理层芯片市场规模2025年预计达到300亿元 年均复合增速25% 全球以太网交换芯片市场规模将达到434亿元 [1] - 车载以太网成为现代汽车电子系统关键技术 未来智能汽车单车以太网端口将超过100个 [2] - 2.5G以太网物理层芯片在国内运营商市场FTTR和XPON产品领域取得较高市场份额 千兆以太网物理层芯片稳固占据国产市场份额领先地位 百兆产品在工业伺服机器人控制市场展现竞争力 [3] - 车载以太网物理层芯片已在几乎所有国内车厂实现大规模出货 新推出的车载以太网交换芯片在多家车厂测试中 预计2025年实现量产 [4] 研发与创新 - 2024年成立单独网通事业部和车载事业部 网通事业部覆盖除车载外所有行业应用领域 车载事业部专注于车载高速有线通信芯片 [3][4] - 第三轮研发投入期重点补充2.5G系列网通产品24口及以下网通交换机芯片5G/10G网通以太网物理层芯片车载以太网交换机芯片车载高速视频传输芯片车载网关芯片 这些产品将2024年到2026年量产出货 [7] - 与广汽集团联合发布G-T01芯片 为国内首款车规级千兆以太网TSN交换芯片 发布新车载产品YT99系列车载以太网TSN交换芯片 [8] 生态合作 - 参加行业活动展示新能源汽车高速有线通信芯片解决方案 参与国际展会讨论新应用领域如机器人通信 [8] - 高等技术研究院与南京邮电大学联合成立以太网传输芯片研发中心 成为苏州大学校企合作委员会成员单位 成立JITRI-裕太微电子联合创新中心 [8] - 通过产学研合作促进产品前瞻技术创新人才培养和多元协同 增强技术实力 [9]

财务表现 - 2025年第一季度实现营收8103.77万元 [1] - 2025年第二季度实现营收14079.10万元 [1] - 第二季度营收同比增长71.39% 环比增长73.74% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为-10420.80万元 [1] - 扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为-11564.40万元 [1] 研发投入 - 研发投入占营业收入比例达70.06% [1] 业务进展 - 产品在市场开拓方面成效斐然 [1] - 2.5G网通以太网物理层芯片等新产品持续销售放量增长 [1] - 半导体市场延续增长态势 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 市场持续复苏，下游客户需求增长，公司营收逐步恢复高速成长态势，未来将优化管理体系收窄亏损实现盈利 [2] - 构建更完整的车载通信解决方案，助力车载通信芯片全栈自主可控 [3] - 公司进入第三轮研发投入期，补足产品线，系列产品量产出货将提升营收份额 [4] 公司基本情况 - 最新收盘价92.30元，总股本0.80亿股，流通股本0.50亿股，总市值74亿元，流通市值46亿元，52周内最高/最低价120.75/49.90元，资产负债率7.8%，市盈率 -36.48，第一大股东是史清 [1] 投资要点 - 半导体行业周期性下行收尾，市场需求逐步复苏，客户库存优化，下游客户需求增长，公司多类芯片持续放量及新品推出，营收恢复高速成长 [2] - 中国车载以太网芯片市场爆发式增长，预计2025年国内车载PHY芯片市场规模超120亿元，公司在车载芯片领域有量产和布局，未来将围绕车载高速有线通信芯片开展业务 [3] - 2024年全年研发投入2.94亿元，占营业收入74.10%，同比增长32.40%；2025年第一季度研发投入0.73亿元，占营业收入90.39%，同比增长13.08%，核心研发投入补充多类产品，2024 - 2026年量产出货 [4] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为5.82/8.05/11.07亿元，归母净利润分别为 -1.92/-1.11/0.09亿元，维持“买入”评级 [5] 盈利预测和财务指标 盈利预测 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 396 | 44.86 | -202.64 | -201.68 | -34.36 | -2.52 | -36.61 | 4.59 | -35.49 | | 2025E | 582 | 46.83 | -160.05 | -191.80 | 4.90 | -2.40 | -38.50 | 5.11 | -41.74 | | 2026E | 805 | 38.41 | -82.25 | -110.84 | 42.21 | -1.39 | -66.62 | 5.49 | -82.80 | | 2027E | 1107 | 37.50 | 41.08 | 9.30 | 108.39 | 0.12 | 793.61 | 5.46 | 166.33 | [9] 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入增长率 | 44.9% | 46.8% | 38.4% | 37.5% | | 营业利润增长率 | -28.6% | 5.1% | 42.2% | 108.4% | | 归属于母公司净利润增长率 | -34.4% | 4.9% | 42.2% | 108.4% | | 毛利率 | 42.7% | 38.3% | 41.4% | 41.8% | | 净利率 | -50.9% | -33.0% | -13.8% | 0.8% | | ROE | -12.5% | -13.3% | -8.2% | 0.7% | | ROIC | -14.4% | -13.2% | -8.2% | 0.7% | | 资产负债率 | 7.8% | 7.6% | 9.9% | 12.3% | | 流动比率 | 12.74 | 13.93 | 10.08 | 7.80 | | 应收账款周转率 | 5.67 | 10.87 | 24.91 | 24.76 | | 存货周转率 | 1.77 | 3.82 | 6.51 | 6.74 | | 总资产周转率 | 0.21 | 0.35 | 0.53 | 0.73 | [12] 现金流量表 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 净利润 | -202 | -192 | -111 | 9 | | 折旧和摊销 | 31 | 32 | 29 | 32 | | 营运资本变动 | -58 | 153 | -10 | -11 | | 其他 | -22 | -19 | -32 | -35 | | 经营活动现金流净额 | -251 | -26 | -124 | -5 | | 资本开支 | -68 | -51 | -50 | -50 | | 其他 | 660 | 16 | 32 | 34 | | 投资活动现金流净额 | 592 | -34 | -19 | -16 | | 股权融资 | 0 | 7 | 0 | 0 | | 债务融资 | 0 | -1 | 0 | 0 | | 其他 | -51 | 28 | 12 | -1 | | 筹资活动现金流净额 | -51 | 34 | 12 | -1 | | 现金及现金等价物净增加额 | 291 | -26 | -131 | -22 | [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收增长但高研发投入致业绩承压，2025年一季度营收同比增环比降且仍亏损，后续新产品量产出货有望提升营收份额，作为稀缺标的成长可期 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收3.96亿元同比增44.86%，归母净利润-2.02亿元，扣非归母净利润-2.32亿元；2025年第一季度营收0.81亿元同比增11.73%环比降37.74%，归母净利润-0.61亿元，扣非归母净利润-0.66亿元 [1] - 2024年销售毛利率42.68%同比降9.69pct，25Q1毛利率40.74%同比略降0.37pct [2] - 2024年研发费用2.94亿元同比增32.41%，研发费用率74.10%；2025年Q1研发费用0.73亿元同比增13.08%，研发费用率提至90.39% [2] 产品情况 - 专注高速有线通信芯片，形成七条产品线，核心研发投入产品将在2024 - 2026年量产出货 [3] 市场拓展情况 - 成立网通和车载事业部加码网通和车载市场投入，2020 - 2025年有不同车载芯片量产或送样，车载以太网物理层芯片已在国内车厂大规模量产，新交换芯片在多家车厂测试 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|396|645|987|1411| |增长率（%）|44.9|62.9|53.0|42.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|-202|-189|-128|8| |增长率（%）|-34.4|6.4|32.0|106.4| |每股收益（元）|-2.52|-2.36|-1.60|0.10| |PE|/|/|/|1007| |PS|21|13|8|6| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|396|645|987|1411| |管理费用（百万元）|69|84|118|155| |投资收益（百万元）|9|19|30|42| |净利润（百万元）|-202|-189|-128|8| |其他流动资产（百万元）|592|676|680|684| |非流动资产合计（百万元）|125|131|137|139| |资产合计（百万元）|1744|1610|1552|1639| [9] 利润表及主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|396|645|987|1411| |营业成本（百万元）|227|372|555|770| |营业税金及附加（百万元）|0|1|2|2| |销售费用（百万元）|47|55|74|92| |管理费用（百万元）|69|84|118|155| |研发费用（百万元）|294|368|425|466| |EBIT（百万元）|-234|-215|-156|-32| |财务费用（百万元）|-3|-9|-5|-3| |资产减值损失（百万元）|-6|-7|-7|-5| |投资收益（百万元）|9|19|30|42| |营业利润（百万元）|-202|-189|-128|9| |营业外收支（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|-202|-189|-128|9| |所得税（百万元）|0|0|0|0| |净利润（百万元）|-202|-189|-128|8| |归属于母公司净利润（百万元）|-202|-189|-128|8| |EBITDA（百万元）|-203|-178|-115|17| |成长能力（营业收入增长率%）|44.86|62.87|53.02|42.89| |成长能力（EBIT增长率%）|-20.47|7.91|27.35|79.67| |成长能力（净利润增长率%）|-34.36|6.38|32.01|106.43| |盈利能力（毛利率%）|42.68|42.33|43.84|45.41| |盈利能力（净利润率%）|-50.90|-29.26|-13.00|0.59| |盈利能力（总资产收益率ROA%）|-11.56|-11.73|-8.27|0.50| |盈利能力（净资产收益率ROE%）|-12.54|-13.30|-9.94|0.64| |偿债能力（流动比率）|12.74|8.12|5.61|4.53| |偿债能力（速动比率）|11.07|6.09|3.75|2.83| |偿债能力（现金比率）|5.82|2.15|0.84|0.55| |偿债能力（资产负债率%）|7.77|11.84|16.79|20.73| |经营效率（应收账款周转天数）|74.03|70.00|50.00|40.00| |经营效率（存货周转天数）|200.94|180.00|150.00|120.00| |经营效率（总资产周转率）|0.21|0.38|0.62|0.88| |每股指标（每股收益元）|-2.52|-2.36|-1.60|0.10| |每股指标（每股净资产元）|20.11|17.74|16.14|16.24| |每股指标（每股经营现金流元）|-3.14|-4.05|-2.03|-0.28| |每股指标（每股股利元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |估值分析（PE）|/|/|/|1007| |估值分析（PB）|5.2|5.9|6.4|6.4| |估值分析（EV/EBITDA）|/|/|/|435.17| |估值分析（股息收益率%）|0.00|0.00|0.00|0.00| [10] 现金流量表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|-202|-189|-128|8| |折旧和摊销（百万元）|31|37|41|49| |营运资金变动（百万元）|-58|-156|-52|-42| |经营活动现金流（百万元）|-251|-324|-162|-22| |资本开支（百万元）|-68|-41|-47|-51| |投资（百万元）|630|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）|592|-23|-17|-8| |股权募资（百万元）|0|0|0|0| |债务募资（百万元）|0|0|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|-51|0|0|0| |现金净流量（百万元）|291|-348|-180|-31| [10]