财务业绩表现 - 三季报累计收入28.26亿元，同比下降12.71% [2] - 三季度单季度收入9.56亿元，同比下降13%，环比二季度增长11% [2][3] - 三季报累计扣非净利润3.63亿元，同比下降30.3% [3] - 三季度单季度扣非净利润9600万元，环比二季度减少约2700万元，环比下降21% [3] - 前三季度毛利率约62.3%，上年同期毛利率约54.6% [3] - 2025年三季末公司总资产72.63亿元，净资产60.25亿元，资产负债率约17.04% [3] - 2025年1-9月非经常损益4345万元，主要因VD3批文转让收益确认 [3] 业绩下滑原因与挑战 - 销售收入下滑主要受制剂集采、原料药市场价格波动及市场竞争加剧影响 [3] - 2025年前三季度原料药价格国内外均呈下降趋势，部分产品处于盈亏平衡线附近 [3] - 多层次集采进一步压缩仿制药利润空间 [3] 研发与转型战略 - 公司向高壁垒制剂、创新药探索转型，通过研发创新培育新增长点 [3] - 研发布局包括以甾体为基础的创新及跳出甾体限制寻找创新品种，形成特色仿制药至一类创新药的产品梯队 [5] - 奥美克松钠注射液上市申请处于补充资料阶段，正常审评中 [10] 产品销售表现 - 妇科药品前三季度销售收入3.1亿元，去年同期3.4亿元，黄体酮胶囊销量减少约3000万元 [7] - 屈螺酮炔雌醇片（优思悦）前三季度销售收入3500万元，同比增长120% [7] - 呼吸科产品中，糠酸莫米松鼻喷剂前三季度销售收入6亿元，同比增长15% [8] - 噻托溴铵粉雾剂销售额约6000万元，同比下滑32% [8] 国际业务与子公司 - 制剂出口处于起步阶段，泼尼松龙片少量出口美国，销量不大但毛利率较高 [6] - 意大利Newchem公司去年1-3季度营收约4.4亿元，今年同期约4.34亿元，基本持平 [9] 费用与未来准备 - 销售费用增长主要因部分新产品处于前期市场导入期，为未来新产品商业化提前搭建销售队伍 [4]

核心观点 - 24年公司实现营收40亿元，同比下降2.98%，归母净利润3.97亿元，同比下降29.46%，扣非归母净利润5.49亿元，同比增长2.15% [1][2][3] - 25年制剂端集采影响基本消化，新品入院持续推进，制剂有望加速发力 [1] - 24年原料药营收受海外客户去库存及价格下降影响下滑13%，25Q1价格仍略有降低，但销售量保持稳定增长 [1][5] - 看好公司25年营收利润保持稳定增长，预计25-27年营收分别为43.5、48.1、54.8亿元，同比增长8.6%、10.7%、13.8% [7][8] 财务表现 - 24年营业收入40.01亿元，同比下降2.98%，归母净利润3.97亿元，同比下降29.46%，扣非归母净利润5.49亿元，同比增长2.15% [2][3] - 25Q1营业收入10.1亿元，同比下滑2.9%，归母净利润1.4亿元，同比下滑4.7%，扣非归母净利润1.4亿元，同比下滑0.8% [2][3] - 24年毛利率57.49%，同比增长4.61个百分点，净利率10%，同比下降较多 [7] - 24年销售、管理、研发费用率分别为25.84%、7.74%、6.63%，同比变化+1.83pp、+0.92pp、+0.30pp [7] 制剂业务 - 24年制剂销售收入22.76亿元，同比增长8% [4] - 麻醉肌松类销售收入1.6亿元，同比增长55%，呼吸类销售收入8.8亿元，同比增长31%，皮肤科产品销售收入2.3亿元，同比增长19% [4] - 妇科计生类销售收入4.5亿元，同比基本持平，普药制剂产品销售收入5.5亿元，同比下降20% [4] - 新品表现：庚酸炔诺酮销售3500万元（+33%），屈螺酮炔雌醇片2400万元（+500%），舒更葡糖钠注射液4300万元（+330%） [4] - 戊酸雌二醇片24年三季度获批，已完成多个省市挂网 [4] 原料药业务 - 24年原料药及中间体销售15.5亿元，同比下降13%，Newchem同比下降约14% [5] - 非规范市场价格下跌明显，24年部分品种价格持续下行，国内销量增长带动国内原料药销售基本持平 [5] - 海外客户去库存导致采购放缓，收入下降较多 [5] - 公司在甾体原料药市场份额持续提升，预计部分品种价格已经筑底 [5] 研发与新品 - 1.1类新药奥美克松钠已递交NDA，长效镇痛制剂2.2类新药CZ1S持续推进 [6] - 25年已收到贝前列素钠片及去氧孕烯炔雌醇片药品注册证书 [6] - 重点产品庚酸炔诺酮针、屈螺酮炔雌醇片（II）开始加速放量 [5] - 呼吸类糠酸莫米松鼻喷雾剂及噻托溴铵吸入粉雾剂有望持续贡献增量 [6]