行业与公司概述 - 行业：乳制品行业及上游牧业 [1] - 公司：头部乳企（伊利、蒙牛）、二线公司（新乳业、天润） [14] --- 核心观点与论据 1 **行业现状与挑战** - 青少年人口下降导致乳制品需求增长乏力，2023-2024年量价承压 [2] - 城乡及区域消费差异显著：北方消费量高于南方，下沉市场潜力大 [3] - 原奶价格持续下跌（2024年从3.6元/公斤跌至3.1元/公斤），牧场报表端亏损但现金流未亏损 [9] 2 **原奶周期的驱动因素** - 奶牛生长周期长（2年可产奶，生命周期5-7年），产能调整滞后 [7] - 需求端升级（如常温酸奶、高端白奶）或结构性爆发是奶价上涨关键 [8] - 饲料成本、政策补贴、牧场盈亏共同影响产能增减 [7] 3 **供需与价格趋势** - 国内原奶价格倒挂国际奶粉，进口奶粉占比从40%降至25% [10] - 2025年奶牛存栏量下降+生育补贴或带动消费，奶价或长周期企稳 [11] - 中秋国庆旺季（9月）可能推动需求季节性回升 [9] 4 **投资机会与风险** - **牧业**：股价弹性大，奶价企稳或上涨对损益表形成双击 [12] - **乳制品**：原奶止跌企稳后头部企业盈利改善（如伊利、蒙牛） [12] - 新乳业因低温奶和创新产品增速较快，值得重点关注 [14] 5 **盈利改善信号** - 2025年广宣支出收紧，散奶供应减少，促销端改善 [13] - 奶价下跌后竞争压力缓和，二阶导数（变化速率）比绝对涨跌更重要 [15] --- 其他重要细节 - 原奶成本占乳制品生产成本50%，远高于其他食品饮料（如啤酒原料占比10%-20%） [4][5] - 牧场产能去化缓慢，规模牧场（千头以上）短期不会退出 [9] - 牛肉价格反弹（2025Q1）缓解牧场短期压力 [12]

食品饮料行业整体表现 - 2024年以来食品饮料板块在消费升级与健康趋势引领下呈现稳健增长态势 [1] - 国内食品饮料企业在贸易摩擦背景下加强自主研发与创新，提升品牌影响力并巩固市场地位 [1] 白酒板块 - 2024年白酒板块营收12345.7亿元同比增长16.7%，归母净利润987.6亿元增长26.3% [3] - 2025年一季度白酒板块营收3212.4亿元增长17.9%，归母净利润258.4亿元增长28.1% [3] - 高端白酒持续引领市场，次高端白酒加速扩容，产品结构优化带动业绩增长 [3] 乳制品板块 - 2024年乳制品板块营收3456.8亿元同比增长13.5%，归母净利润256.8亿元增长19.8% [3] - 2025年一季度乳制品板块营收885.4亿元增长15.2%，归母净利润65.4亿元增长21.6% [3] - 消费升级驱动下低温酸奶、高端白奶等细分品类表现突出，市场份额进一步提升 [3] 休闲食品板块 - 2024年休闲食品板块营收4568.3亿元同比增长14.1%，归母净利润324.5亿元增长20.1% [3] - 2025年一季度休闲食品板块营收1168.3亿元增长16.3%，归母净利润83.2亿元增长22.7% [3] - 健康、便捷、个性化的消费需求推动行业持续创新，新品推出加速且市场份额扩大 [3] 行业未来展望 - 食品饮料板块将继续受益于消费升级与健康趋势 [4] - 人口老龄化、城镇化进程加快及居民收入水平提高将为行业带来更多发展机遇 [4] - 建议关注具有品牌优势、渠道优势及创新能力的龙头企业，以及消费升级与健康趋势下的细分品类龙头 [4]