行业与公司概述 - 行业：乳制品行业及上游牧业 [1] - 公司：头部乳企（伊利、蒙牛）、二线公司（新乳业、天润） [14] --- 核心观点与论据 1 行业现状与挑战 - 青少年人口下降导致乳制品需求增长乏力，2023-2024年量价承压 [2] - 城乡及区域消费差异显著：北方消费量高于南方，下沉市场潜力大 [3] - 原奶价格持续下跌（2024年从3.6元/公斤跌至3.1元/公斤），牧场报表端亏损但现金流未亏损 [9] 2 原奶周期的驱动因素 - 奶牛生长周期长（2年可产奶，生命周期5-7年），产能调整滞后 [7] - 需求端升级（如常温酸奶、高端白奶）或结构性爆发是奶价上涨关键 [8] - 饲料成本、政策补贴、牧场盈亏共同影响产能增减 [7] 3 供需与价格趋势 - 国内原奶价格倒挂国际奶粉，进口奶粉占比从40%降至25% [10] - 2025年奶牛存栏量下降+生育补贴或带动消费，奶价或长周期企稳 [11] - 中秋国庆旺季（9月）可能推动需求季节性回升 [9] 4 投资机会与风险 - 牧业：股价弹性大，奶价企稳或上涨对损益表形成双击 [12] - 乳制品：原奶止跌企稳后头部企业盈利改善（如伊利、蒙牛） [12] - 新乳业因低温奶和创新产品增速较快，值得重点关注 [14] 5 盈利改善信号 - 2025年广宣支出收紧，散奶供应减少，促销端改善 [13] - 奶价下跌后竞争压力缓和，二阶导数（变化速率）比绝对涨跌更重要 [15] --- 其他重要细节 - 原奶成本占乳制品生产成本50%，远高于其他食品饮料（如啤酒原料占比10%-20%） [4][5] - 牧场产能去化缓慢，规模牧场（千头以上）短期不会退出 [9] - 牛肉价格反弹（2025Q1）缓解牧场短期压力 [12]