核心观点 - 报告维持对百胜中国的“买入”评级，并上调目标价至457.48港元/58.56美元，主要基于其扎实的26-28财年指引、保守的财务目标以及可观的股东回报计划 [8] - 百胜中国在严峻的宏观环境下展现出强劲韧性，其肯德基和必胜客品牌在2025年前10个月的同店销售恢复率（对比2019年）达到88%，显著优于行业平均的70% [2] - 公司计划自27财年起将100%自由现金流用于回馈股东，预计27-28财年的有效现金回报约为16.5亿-18.9亿美元，不低于26财年保证的15亿美元 [2][7] - 通过RGM 3.0策略进行全方位效率提升，百胜中国有望在未来2-3年跑赢同业并为股东带来合理回报 [5] 公司财务目标与指引 - **系统销售增长**：百胜中国目标在26-28财年实现中至高个位数年复合增长，其中肯德基为中至高个位数，必胜客为高个位数 [6] - **同店销售增长**：目标定于0%-2%，肯德基与必胜客目标相同 [6] - **餐厅营运利润率**：集团目标由24财年的15.7%微升至25财年的16.2%-16.3%，并于28财年达16.7%或以上；肯德基预计稳定在17.3%，必胜客预计由24财年的12.0%显著攀升至28财年的14.5%或以上 [6] - **集团层面营运利润率**：目标由24财年的10.3%提升至25财年的10.8%-10.9%，并于28财年达11.5%或以上 [6] - **资本支出**：尽管门店扩张加速，26-28财年每年的计划支出仍维持在约6亿-7亿美元，与25财年目标相当 [6] 肯德基品牌策略与展望 - **增长驱动**：包括明星产品策略（持续升级与创新鸡肉产品，26财年将推出碳水类明星产品）、提升性价比、品类拓展（K-coffee目标2年内由约1,800家增至5,000家，K-pro长远目标由约100家增至1,000家）、捕捉新场景（如单人餐、得来速需求）以及门店焕新与新店型（如小镇迷你店、Gemini模式） [9] - **门店扩张**：目标在26-30财年实现10%的门店年复合增长，隐含于集团30财年30,000家的门店目标中 [9] - **利润率目标**：肯德基目标在28财年实现100亿美元餐厅层面营运利润，并在26-28财年期间维持约17.3%或以上的稳定餐厅层面营运利润率，驱动因素包括供应链效率提升、租金优化以及AI应用提升人均产出 [10] 必胜客品牌策略与展望 - **增长驱动**：包括加大产品创新投入（面团与口味创新）、提升性价比（平均客单价可能由70元人民币以上降至60元人民币以上，推出人民币39至49元的入门价位产品）、品类拓展（如汉堡系列）、捕捉新场景以及加速开店 [11] - **门店扩张**：目标由25财年约4,000家增至28财年约6,000家（高于招银国际测算的5,300家），隐含26-30财年13%的门店年复合增长 [11] - **利润率目标**：必胜客目标在29财年将餐厅层面营运利润翻倍至3亿美元，并将餐厅层面营运利润率由25财年的12.7%提升至28财年的约14.5%或以上，驱动因素包括规模效应、租金优化、劳动生产率提升以及单店资本支出下降带来的折旧摊销改善 [12] 门店扩张总体计划 - 百胜中国宣布30财年达30,000家或以上门店的新目标，隐含26-30财年门店年复合增长率为10%，与23-26财年的11%相比并未显著放缓 [13] - 创新店型如Gemini模式或三合一模式更具成本与经济效益，为的新店扩张打开更多空间 [13] 市场与行业环境观察 - 中国股市反弹，港股可选消费、医疗保健与信息科技领涨，南向资金净买入85.7亿港元 [4] - 前10个月，光伏发电装机容量同比增速43.8%，呈现回升态势；30大中城市一二手房成交总量同比基本持平，其中一线城市同比增长明显，深圳、北京、上海和广州同比增速分别达到12%、7%、6%和2% [4] - 美股大涨，通讯服务、信息技术与可选消费涨幅居前；美联储鸽派官员支持12月降息，市场对12月降息概率预期大幅上升 [4]

人工智能与科技巨头动态 - 阿里AI助手“千问”App公测首周下载量突破1000万，推动阿里港股一度大涨超6%，市场视其为AI Agent时代的关键进展并可能重塑公司估值 [2][13] - OpenAI推出基于GPT-5-Thinking-mini模型的免费ChatGPT购物搜索功能，以抢占假日购物季市场 [3][14] - Anthropic发布旗舰模型Claude Opus 4.5，在编程评测中表现超过Google Gemini 3 Pro与OpenAI GPT-5.1，自称“最智能的工程模型” [3][14] - 亚马逊计划投资高达500亿美元扩建美国政府AI算力，新增1.3吉瓦容量，并将在美国印第安纳州追加150亿美元投资建设新数据中心园区 [3][14] - 苹果据称罕见裁员，销售部门精简数十个岗位，旨在将更多销售转移至第三方经销商以降低成本 [3][15] - 摩根大通大幅上调百度目标价，认为市场严重低估其AI转型速度，预计其昆仑芯片明年销量或飙升6倍，驱动云业务增长61% [19] - 高盛交易员指出，许多客户将比特币等高风险资产视为风险偏好指标，认为若比特币止跌，美股年底可能还有行情 [23] - 华尔街警告美国经济过度捆绑AI，AI投资贡献了上半年GDP增长的近一半，一旦投资放缓可能通过逆向财富效应引发衰退 [26] - 自9月初以来，亚马逊、Alphabet、Meta和Oracle等科技巨头为投资AI已发行近900亿美元的投资级债券，超过此前40个月总和，这股供应潮正冲击债市并加剧股市对高估值的担忧 [26] 半导体、硬件与自动驾驶 - “国产GPU第一股”摩尔线程启动申购遭疯抢，网上中签率仅0.02423369%，网下申购倍数近1600倍，发行价114.28元创2025年A股新高，公司募资约80亿元成今年科创板最大IPO [2][12] - 摩根士丹利报告指出，三星HBM4产品正在进行认证测试，公司拥有50万片DRAM有效产能，其HBM业务已实现全面赶超，2026年盈利或暴增150% [25] - 摩根士丹利认为，机器人行业核心壁垒正从硬件制造转向软件算法与数据积累，除减速器外大多数硬件已可自研 [25] - 文远知行第三季度总收入1.71亿元，同比增长144.3%，其中自动驾驶出租车Robotaxi收入同比增长761.0%，该业务收入占比从一年前的5.8%升至20.7% [19] - 自动驾驶公司天瞳威视欲借L4技术突围港股上市潮，IPO前夕有部分股东离场 [21] - 华为将于11月25日举行新品发布会，发布Mate 80系列、Mate X7等产品，其中Mate80 Pro Max或预示大幅升级 [26] 生物医药与健康 - 诺和诺德口服版Ozempic治疗阿尔茨海默症的两项大型临床试验宣告失败，未能减缓疾病进展，导致公司盘中股价暴跌12% [3][13] - 上海出台措施支持创新药发展，符合条件的创新药临床试验审评审批时限可缩短至30个工作日 [18] 能源、材料与工业 - 国家能源局数据显示，1-10月全国太阳能发电装机容量达11.4亿千瓦，同比增长43.8%，10月新增光伏装机12.6吉瓦，环比增长30.4%，行业正从8月低点复苏 [16] - 全球铜加工费跌破每吨20美元创十年新低，2026年长协谈判开启，海外冶炼厂生存承压，中国冶炼企业凭借产业链优势维持稳定采购 [24] - 全球最大矿企必和必拓正式放弃收购竞争对手英美资源集团，收购战核心在于对铜矿优质资产的争夺 [25] - 农业科技巨头先正达据悉考虑最快明年在香港上市，目前正与财务顾问商谈，可能处置部分非核心及无盈利资产以优化估值 [21] 金融与市场 - 达利欧警告多经理对冲基金模式“难撑50年”，或难成长期业务 [4][15] - 达利欧与“债王”冈拉克罕见同声警告市场深陷“虚假繁荣”，价格信号失真，债务驱动的资产价格严重脱离真实价值，并建议持有实物黄金防御 [4][15] - 币圈暴跌引发多种阴谋论，有观点将此解读为摩根大通代表的“旧金融秩序”与特朗普政府支持的“比特币新体系”之间的权力暗战 [15] - 摩根大通研报警告，若MicroStrategy被从指数中剔除，可能触发规模达28亿美元的强制性卖盘 [17] - 比特币ETF遭遇“至暗时刻”，单月资金流出35亿美元，创上市以来最差表现 [17] - 11月，招商银行、兴业银行、中信银行旗下首批三家股份行AIC（金融资产投资公司）获批开业 [20] 政策、前沿科技与行业趋势 - 特朗普签署行政令，启动旨在利用AI变革科学研究方式的“创世纪计划”，指示能源部创建AI实验平台整合超级计算机和数据资产 [2][11] - 中国将开展太空探源科学卫星计划，包含“鸿蒙计划”、“夸父二号”等项目，旨在探寻宇宙生命起源等重大前沿问题 [2][10][28] - 中央空管办出台文件加强规范低空管理系统建设，统一接口与功能要求，全面加强全国低空飞行活动动态监管与服务 [18] - 2025亚洲通用航空展将于11月27日至30日在珠海举行，主题为“通航新纪元，探索低空无限可能”，吸引超300家国内外企业参展 [26] - 中国科学院“燃烧等离子体”国际科学计划项目正式启动，面向全球开放多个领先的核聚变实验装置及平台 [27] - 美国弗吉尼亚大学研究团队首创一种与人体免疫系统兼容的新型3D打印材料，该材料在室温下展现出高电导率和拉伸性，有望应用于人工器官移植和固态电池等领域 [27]