整体财务表现 - FY2026Q2公司实现营收2477.95亿元，同比增长4.77% [1] - FY2026Q2公司Non-GAAP净利润为103.52亿元，同比下降71.65% [1] - 预计FY2026-FY2027公司收入增速分别为3.60%和12.04%，Non-GAAP净利润分别为1142.01亿元和1599.60亿元，同比增速分别为-27.78%和40.07% [2] 中国电商业务 - 中国电商集团FY2026Q2实现营收1325.78亿元，同比增长15.51% [1] - 中国电商集团FY2026Q2经调整EBITA为104.97亿元，同比降低76.32% [1] - 其中CMR收入为789.27亿元，同比增长10.13%，连续三个季度实现双位数增长 [1] - CMR增速高于GMV增速，主要受益于闪购带动的交叉销售及AI对广告效率的优化 [1] - 利润端大幅负增长主要受闪购投入拖累，预计本季度即时零售投入达峰，扣除闪购的电商业务EBITA同比实现MSD正增长 [1] - 自然年三季度闪购重心在提单量，四季度重心在降亏损，9月以来闪购UE已有显著改善 [1] 云智能业务 - 云智能集团FY2026Q2营收为398.24亿元，同比增长34.50% [1] - 云智能集团FY2026Q2经调整EBITA为36.04亿元，同比增长35.44%，对应利润率为9.05% [1] - 其中对外收入增速为29%，AI相关产品收入已连续第九个季度实现三位数同比增长 [2] - AI需求爆发拉动算力、存储、网络等基础云资源使用率提升，并带动数据库、中间件等高附加值产品放量 [2] - 通义大模型及行业解决方案加速在电商、本地生活、企业服务等场景落地，形成"云+AI+应用"闭环 [2] - 本季度资本开支达315亿元，过去四个季度在AI+云基础设施上的资本开支累计约1200亿元 [2] 阿里国际数字商业集团（AIDC） - AIDC FY2026Q2实现营收347.99亿元，同比增长9.87% [1] - AIDC FY2026Q2经调整EBITA为1.62亿元，实现盈亏平衡 [1] 其他业务 - 其他（All Others）业务FY2026Q2收入为629.69亿元，同比下降25.47%，主要受高鑫零售出表影响 [1] 估值 - 采用分部估值法，对应中国电商集团、云智能集团每ADS估值分别为125.64美元和73.54美元 [2] - 目标价为199.18美元/ADS，对应港股193.71港币/股 [2]