报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周纸浆价格区间震荡，波动率降低，近端矛盾不突出，基本面弱势已计价，未见新利空，需求端成品纸产量有提升但向上驱动不足，预计盘面震荡运行，宏观上对远端价格有一定利多因素 [1] - 近端交易逻辑显示价格偏弱但已计价，港口库存高位震荡去库不畅，下游企业库存攀升、利润未好转，部分纸品开工率拉升提供一定需求支撑，针叶浆价格受布针仓单等压制，阔叶浆外盘挺价与现实疲弱博弈；远端交易预期方面，美联储降息落地但鲍威尔发言偏鹰，美国劳动力市场有韧性，本次降息属风险管理，整体利多大宗商品，01合约估值上移但大幅向上驱动未显现 [2] - 行情区间震荡，底部空间有限，向上驱动不足，多空相对平衡，期货建议观望，期权策略可考虑卖出近月虚值看涨期权和卖出远月虚值看跌期权，基差策略可考虑卖俄针基差，月差策略暂无建议 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 本周纸浆价格区间震荡，基本面弱势已计价，需求端成品纸产量有提升但向上驱动不足，宏观上美联储降息对远端价格有一定利多因素 [1] 近端交易逻辑 - sp2511合约价格震荡区间2.5%，减仓低波运行，港口库存高位震荡去库不畅本周累库6万吨，下游企业库存攀升、利润未好转，部分纸品开工率拉升，针叶浆价格受布针仓单等压制，阔叶浆外盘挺价与现实疲弱博弈，现货价格本周无明显变化 [2] 远端交易预期 - 美联储降息25BP，鲍威尔发言偏鹰，美国劳动力市场有韧性，本次降息属风险管理，整体利多大宗商品，01合约估值上移但大幅向上驱动未显现 [2] 交易型策略建议 - 行情区间震荡，期货建议观望，期权策略可考虑卖出近月虚值看涨期权和卖出远月虚值看跌期权 [5] 基差、月差及对冲套利策略建议 - 俄针基差走势呈上行趋势，临近区间上沿，可考虑卖基差，月差策略暂无建议 [6] 产业客户操作建议 - 库存管理方面，针叶浆库存高位担心价格下跌，可根据企业库存情况做空纸浆期货锁定利润，入场区间5200 - 5300；采购管理方面，造纸生产企业库存偏低，可买入纸浆期货提前锁定采购成本，入场区间4900 - 5000 [8] 本周重要信息及下周关注事件 利多信息 - 美国取消对大部分巴西纸浆出口产品的关税，降低了巴西阔叶浆对美出口成本，使分流美国比例增加 [8] 利空信息 - 9月以来纸浆市场旺季不旺，交投不旺，缺乏消费支撑 [9] 现货成交信息 - 展示了期货合约和国内现货价、成品纸均价等的最新价格、日环差、周环差、涨跌幅等信息 [10][13] 盘面解读 价量及资金解读 - 上周sp2511合约震荡，波动幅度小，周度持仓 - 21328手 [15] 基差月差结构 - 月差结构维持C结构且走强，远端预期有一定好转 [18] 供需及库存 - 9.18日库存212.2万吨（+6），结束2周去库转为累库，库存高位去化不畅，全球纸浆发运量有季节性上行压力，制约纸浆价格向上弹性，成品纸社库方面，双胶、双铜纸去库，白卡纸企业和社会库存攀升且开工率走高，国内阔叶浆产量大幅上升，供需端供应压力大，需求端略有好转且成品纸分化，生活用纸产量平稳，其余三大纸产量有提升 [20]