内容概要：铍及其化合物具有高比刚度、优良的热导性和卓越的尺寸稳定性，在国防军工、核能、火 箭、航空航天、尖端武器和战略能源等领域得到广泛应用，被列为关键性和战略性矿产资源，有"超级 金属""尖端金属"的美誉。据美国地质调查局2020年数据显示，约60%的铍资源集中分布在美国，因 此，美国不仅是铍资源大国，其对铍资源的开采利用历史也是全球最为悠久的，在全球铍市场的格局 中，美国占据着重要地位，既是主要的铍矿产品生产国，同时也是出口大国，据USGS数据显示，2024 年全球金属铍产量达364吨，其中，美国占比高达49.45%。而我国，尽管已成为第三大产铍国，但在铍 资源开发利用方面面临着诸多挑战，我国铍单一矿床数量较少，共伴生矿床居多，并且原矿铍品位较 低，这使得我国铍选矿及综合利用仍处于起步阶段，国内铍资源产量仍无法满足自身需求，据统计， 2024年我国金属铍需求量达99.58吨，而同年产量仅77吨，因此，每年仍需大量进口。 上市企业：东方钽业（000962）、西部黄金（601069） 先关企业：乌中冶金制品（上海）有限公司、五矿铍业股份有限公司、上海太洋科技有限公司、中色 （宁夏）东方集团有限公司 关键词：金 ...

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 基于2025年9月4日股价27.11元 对应2025-2027年PE分别为53/15/10倍 [3][5] 核心观点 - 公司为新疆国资委控股的西部最大现代化黄金采选冶企业 通过并购形成黄金为主、锰铍协同的全产业链布局 [1] - 美盛矿业注入后金资源量增幅达245% 自产金年产量增幅超300% 卡特巴阿苏金铜矿2025年下半年投产后将开启高速成长期 [2] - 降息预期升温与全球央行购金推动金价上行 美国9月降息概率接近90% 央行连续三年购金超千吨 [2] 业务布局 - 黄金板块现有资源量32.1吨 储量12.1吨 哈图金矿为主力矿山 阿希金矿和哈密金矿处复产阶段 [1][21] - 锰板块资源量1136万吨 储量554万吨 百源丰锰矿持续稳产 蒙新天霸锰矿2026年贡献增量 [1][23] - 铍铜合金板块通过恒盛铍业布局 2024年产量908吨 设计产能氧化铍100吨/年、铍铜合金800吨/年 [24][126] 资产注入与产能规划 - 新疆美盛注入对价16.55亿元 卡特巴阿苏金铜矿资源量78.73吨 满产后年产量3.3吨 [2][21][95] - 哈密金矿新探明野马泉西矿区资源量5857.68千克 计划2026年复产 [66] - 科邦锰业电解锰产能8万吨/年 2024年产量7.58万吨 新产线投产后产能将提升1.25-1.5万吨 [23][115] 财务预测 - 预计2025-2027年营收90.41/124.08/145.76亿元 同比增长29%/37%/17% [3][4] - 归母净利润4.69/16.45/24.38亿元 同比增长62%/250%/48% [3][4] - 2024年利润扭亏为盈实现归母净利润2.9亿元 [32][36] 行业分析 - 全球央行货币超发导致信用泛滥 美联储资产负债表扩大59.2% [129][130] - 地缘风险与货币信用下行推动央行购金 我国央行2025年7月增持并连续9个月购金 [2] - 美国CPI下行与非农不及预期催化降息 PCE数据温和支撑金价中枢上移 [2]

金价表现及市场反应 - COMEX黄金期货价格站上3600美元/盎司历史关口 连续第七个交易日上涨 [1] - 西部黄金股价连续第三个交易日涨停 报26.51元/股 市值达242亿元 [1] - 招金黄金、中金黄金、赤峰黄金、山东黄金等同行公司股价纷纷上涨 [1] 公司财务业绩 - 2025年上半年营业收入50.3亿元 同比增长69.01% [1] - 上半年净利润1.54亿元 同比激增131.94% [1] - 业绩增长主要得益于黄金产品销售价格及销量上升 自有矿山黄金产量增加 锰产业链业务稳步推进 [1] 产能与产量数据 - 上半年黄金产量达5.9吨（含金精矿、焙砂金属量） 其中生产标准金5.57吨 完成年初计划60.24% [2] - 黄金产量较上年同期4.54吨增加1.36吨 [2] - 电解金属锰产量4.04万吨 锰矿石产量15.97万吨 [2] 战略收购与业务布局 - 2025年5月通过关联人减资取得宏发铁合金100%股权 保证锰产业链完整性 强化控制权和决策效率 [1] - 2025年8月现金收购新疆美盛100%股权 奠定黄金为主体、锰业+铍业为两翼的经营模式基础 [2] - 收购提升公司综合竞争力、抗风险能力和经营效率 [2] 资源储备与生产计划 - 拥有哈密金矿、哈图金矿、阿希金矿 均位于新疆重要金矿成矿带 具有良好的找矿前景 [2] - 2025年计划生产黄金1793.7千克（含金精矿、冰铜折算金属量） 外购合质金生产标准金8000千克 [2] - 锰板块计划采出锰矿石45万吨 生产电解锰8万吨 铍板块计划生产铍铜合金815吨 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入50.3亿元，同比增长69.01% [1] - 净利润1.54亿元，同比激增131.94% [1] - 资产规模91.3亿元，同比增长28.34% [3] - 合同负债1.48亿元，同比增长222.71%，显示在手订单充足 [3] - 资产负债率48.07%，财务结构稳健 [3] 产量与业务进展 - 黄金产量5.9吨（含金精矿、焙砂金属量），完成年初计划60.24%，较去年同期4.54吨增加1.36吨 [1] - 电解金属锰产量4.04万吨，锰矿石产量15.97万吨 [1] - 2025年生产计划：黄金板块目标1793.7千克（含折算金属量），外购合质金产标准金8000千克；锰板块计划采出矿石45万吨，产电解锰8万吨；铍板块目标铍铜合金815吨 [2] 战略扩张与资产收购 - 通过关联人减资取得宏发铁合金100%股权，保障锰产业链完整性 [2] - 现金16.55亿元收购新疆美盛100%股权，其卡特巴阿苏金铜矿已探明矿石总量2567万吨（金资源量78.7吨） [2] - 该矿120万吨/年采选项目于2025年5月投产，预计下半年全面达产，达产后可实现4000吨/天生产规模，年产矿石120万吨，年产金金属约3.3吨 [2] - 2022年通过资产重组持有科邦锰业、百源丰矿业及蒙新天霸矿业100%股权，拓展锰、铍业务 [2] - 2023年收购恒盛铍业100%股权，新增铍合金加工销售业务 [2] 资源储备与产业布局 - 拥有哈密金矿、哈图金矿、阿希金矿，均位于新疆重要金矿成矿带，具备较好找矿前景 [1] - 经营模式以黄金板块为主体，锰板块和铍板块为两翼 [1] - 持续调整产能结构提升竞争力 [1] 二级市场表现 - 截至2025年8月27日收盘价18.92元/股，年内累计涨幅65.96% [4]

资源储量与战略意义 - 新疆白杨河探明200万吨铍矿 规模为全球已知储量的四倍 伴生稀有铍-铀共生矿[1] - 中国此前铍材年进口量800多吨 对外依存度高达85% 美国掌握全球60%铍储量并控制精炼产业[10] - 矿床伴生平均品位0.15%的铀矿 年可获取约3000吨铀 满足三座"华龙一号"核电机组年需求[12] 材料特性与应用领域 - 铍比刚度达钛合金3.2倍 在650℃高温保持稳定 热膨胀系数为铝合金三分之一[14] - 应用于歼-20战斗机光电系统散热效率提升60% 相控阵雷达功率密度从3瓦/平方厘米提升至8瓦/平方厘米[16] - 5G基站铍铜合金导电性比磷青铜高30% 高端音响铍振膜提供清晰高频响应[20] 开采风险与毒性特征 - 铍急性毒性阈值仅4微克每立方米 通过锁定HLA-DPβ1基因诱发免疫紊乱[3] - 慢性铍病潜伏期达数十年 致肺部不可逆纤维化 美国核计划工人肺癌死亡率高47%[5] - 美国犹他州铍加工厂3000多名工人患病 政府赔偿23亿美元[7] 环境保护与安全措施 - 中科院模拟显示铍污染半径达50公里 需高度密闭防泄漏条件开采[8] - 计划建设全封闭矿山系统 空气净化效率99.999% 作业人员穿戴正压防护服[22] - 实施无废矿山计划 尾矿制防火建材 废水中提取稀土元素 粉尘制工业催化剂[24] 产业影响与战略价值 - 打破美国Materion集团对铍铜合金出口限制 解决相控阵雷达和高性能导弹研发制约[10] - 为航天领域提供关键材料 天问一号探测器使用铍合金应对极端温差[18] - 同时保障核能产业燃料供应与国防航空航天领域核心技术自主化[12][14]

收购新疆美盛矿业 - 公司拟以现金16.55亿元收购控股股东新疆有色持有的新疆美盛100%股权，交易溢价1421.66% [1][2] - 新疆美盛核心资产为卡特巴阿苏金铜多金属矿项目，探明矿石总量2567万吨，金资源量78.7吨 [2] - 收购资金来源于自有资金和贷款，交易构成关联交易但不构成重大资产重组 [1][2] - 新疆美盛预计2025年下半年投产，将显著提升公司黄金产能与资源储备 [2][3] 公司业务结构 - 业务以黄金板块为主体，锰板块和铍板块为两翼，拥有完整黄金产业链 [1][4][7] - 2024年生产黄金9.59吨，完成年计划的105.37%，较上年增加2.16吨 [5] - 2024年生产电解金属锰8.25万吨，锰矿石57.22万吨 [7] - 2025年计划生产黄金1793.7千克，电解锰8万吨，铍铜合金815吨 [7] 财务表现 - 2024年营业收入70.01亿元同比增长56.68%，归母净利润2.90亿元同比增长205.69% [5] - 2025年一季度营收19.43亿元同比增长36.06%，归母净利润3461.39万元同比增长7.79% [5] - 预计2025年上半年归母净利润1.3亿到1.6亿元，同比增长96.35%至141.66% [1][5] - 业绩增长主要因黄金销售价格上升及自有矿山黄金产品销量增加 [1][6] 资源储备与产能 - 截至2024年底自有矿山资源量约32吨，黄金金属储量约12吨，年矿产金约1吨 [3] - 目前拥有哈图金矿、伊犁阿希金矿、哈密金矿三个金矿资源 [3] - 通过2022年重大资产重组拓展锰和铍业务，持有科邦锰业等三家矿业公司100%股权 [7]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 全球铍资源分布及生产集中，美国、巴西和中国是主要生产国，中国铍资源总量丰富但工业利用率受制约 [6] - 铍是可控核聚变关键金属，在多领域有广泛应用，铍铜合金占铍消费总量的 75%，在核聚变领域价值量预计占反应堆材料成本的 30%-40% [6] - 全球仅少数国家拥有铍完整产业链，美国 Materion 公司是全球最大铍供应商，国内有五矿铍业、东方钽业参股公司西材院等企业 [6] 根据相关目录分别进行总结 铍资源分布集中，美国和中国为主产区 - 铍是最轻碱土金属元素，在地壳中含量约为 4×10 -6 -6×10 -6，含铍矿物多产于共伴生矿床，常见有绿柱石、羟硅铍石等，仅绿柱石和羟硅铍石有商业开发价值 [11] - 全球已查明铍资源量超 10 万吨，约 60%分布在美国，中国铍矿资源储量为 6.38 万吨（氧化铍），折合铍金属量 2.3 万吨，主要分布在四川、江西、新疆 [12][16] - 全球铍矿产量波动大，近年整体增长，2017 - 2024 年从 210 吨增至 364 吨，美国、巴西和中国是主要生产区，2024 年产量分别约 180 吨、80 吨和 77 吨 [19] - 中国铍资源对外依存度高，2024 年未锻轧铍和铍粉末进口量为 22.6 吨，锻轧铍及铍制品进口量为 0.4 吨，几乎无出口 [21] 铍的多领域应用与战略价值探索 铍产业链全景图：从原料到高附加值终端产品 - 铍及其化合物因高比刚度、优良热导性和卓越尺寸稳定性，在多领域广泛应用，被列为关键性和战略性矿产资源 [25] - 绿柱石、羟硅铍石加工制得氢氧化铍，再进一步制成金属铍、铍铜合金等终端产品 [25] 铍消费现状：铍铜的主导地位 - 美国是全球铍矿产品最大消费国，2024 年消费量约 170 吨，占全球总产量 46.7%，铍产品用于工业零部件、汽车电子等多个领域 [29] - 约 75%的铍用于铍铜合金，金属铍和铍基合金占铍产量约 20%，氧化铍陶瓷占比约 5% [32] 终极能源与关键材料：铍在可控核聚变中的核心角色 - 核聚变是将轻原子核结合为重原子核的过程，氘和氚反应是有希望实现人工控制的聚变反应类型，核聚变是清洁、安全的能源 [33][34] - 托卡马克反应堆利用磁约束实现受控核聚变，反应生成的氦排出，中子动能转化为热能，包层可增殖氚 [36] - ITER 计划是国际大科学工程合作计划，目标是证明核聚变功率增加，其真空容器有庞大设计规格，包层模块可屏蔽中子 [39][40] - 铍在聚变堆中价值量占比预计达 30%-40%，作为中子倍增剂是最优选择，在 ITER 机器中测试包层模块用约 100 - 200 公斤铍，中国聚变工程实验堆设计方案中铍球用量>300 t；作为第一壁材料未来可能被钨替代 [41][42] 国内外主要铍生产企业 Materion Corporation（美国） - 是全球最大铍供应商，占全球 70%市场份额，产品覆盖多领域，为客户提供定制化解决方案 [43] - 运营世界最大铍矿石矿山和精炼厂，生产氢氧化铍并以此生产高性能铍产品 [44] - 2024 年度净销售额约为 16.85 亿美元，息税折旧摊销前利润约为 1.18 亿美元 [46] NGK Insulators, Ltd.（日本） - 是全球领先含铍合金制造商，从 Materion 公司进口氧化铍，是全球第二大铍铜合金生产商 [48] - 业务涵盖多领域，铍铜产品性能卓越，应用于多个关键行业 [48][49] - 2024 年度净销售额约为 38.34 亿美元，营业利润约为 4.40 亿美元 [50] 乌尔巴冶金厂（哈萨克斯坦） - 是哈萨克斯坦国家原子能总公司一部分，是全球知名铍等产品生产企业，产能位居世界前列 [55] - 是全球三家拥有完整铍生产周期的企业之一，可生产多种铍产品，2023 年度净销售额约为 1321.98 亿坚戈，营业利润约为 201.84 亿坚戈 [56] 东方钽业：西材院——国内唯一铍材研究加工基地 - 一直从事铍材研究与加工业务，铍材主导产品国内市场占有率超 70%，应用于航天航空、核工业等领域 [59] - 2022 年合并中色新材拓展下游市场，2024 年业绩下滑，实现营收 10.9 亿元，同比 - 42%，净利润 2.3 亿元，同比 - 16% [59][65] 西部黄金：富蕴恒盛铍业有限责任公司 - 是西部黄金全资子公司，是国内唯一铍业全产业链联合企业，依托可可托海铍矿资源 [66] - 2024 年铍铜合金产量 908 吨，同比 + 23.4%，预计 2025 年生产 815 吨 [66] 五矿铍业股份有限公司 - 是中国五矿集团旗下企业，是全球三家能提炼高品质金属铍及其化合物的企业之一，为国家重大工程提供关键材料 [71] - 专注铍原料掌控及产品研发制造，具备完整产业链，铍铜合金和铍铝合金分别占国内市场份额的 40% [72] 上海太洋科技有限公司（中国） - 是高端特种材料精细化工企业，拥有多项自主专利，专注多领域，提供差异化产品及解决方案 [73] - 业务以铍元素和无机盐为核心，铍产品应用于多个行业 [73]

业绩总结 - 2025年第一季度黄金行业营收15.08亿元，毛利率5.67%，同比降2.83个百分点[3] - 2025年第一季度国内市场营收19.37亿元，毛利率6.61%，同比降4.43个百分点[4] - 2025年第一季度线下销售营收19.37亿元，毛利率6.61%，同比降4.43个百分点[4] 产品数据 - 2025年第一季度标准金产2.18吨、销2.13吨、库存0.13吨，产量同比增14.76%等[5] - 2025年第一季度自产金销量0.10吨，较上年同期减75.28%，毛利率降低[4] - 2025年第一季度电解金属锰产1.89万吨、销1.91万吨等[5] - 2025年第一季度锰矿石产4.45万吨、销3.12万吨等[5] - 2025年第一季度铍铜合金产250.63吨、销240.54吨等[5] - 2025年第一季度硅锰合金产1.51万吨、销2.63万吨等[5] 成本数据 - 2025年第一季度自有矿山原材料总成本5281.11万元，占比100%，同比增32.63%[7]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入70.01亿元，创历史新高，同比增长56.68% [1][2] - 2024年净利润2.90亿元，同比扭亏为盈（2023年亏损2.74亿元） [1][2] - 扣非净利润2.96亿元，同比扭亏为盈（2023年亏损2.52亿元） [2] - 2024年经营活动现金流净额3.64亿元，同比增491.43% [3] - 2024年Q1-Q4净利润分别为3211万元、3409万元、6242万元、1.61亿元，同比增幅155.98%-2422.64% [2] 产品产量与收入结构 - 2024年生产黄金9.59吨（含金精矿），同比增2.16吨，完成年计划105.37% [1][6] - 生产电解金属锰8.25万吨、锰矿石57.22万吨 [1][6] - 黄金行业收入55.06亿元（占比78.6%），同比增长77.84%，毛利率7.36%（+11.11pct） [5] - 锰行业收入12.46亿元（占比17.8%），同比增长6.40%，毛利率24.37%（+0.83pct） [5] - 铍行业收入1.83亿元（占比2.6%），同比增长14.65%，毛利率32.95%（+5.02pct） [5] 业务布局与战略调整 - 形成"黄金为主体，锰+铍为两翼"的经营模式，2023年完成恒盛铍业100%股权收购 [4][5] - 黄金板块拥有哈密/哈图/阿希三大金矿，均位于新疆重要成矿带 [2][4] - 锰板块通过科邦锰业等3家子公司实现垂直整合，掌握矿石资源与深加工能力 [5] - 铍板块新增铍合金加工销售业务，未来可发挥协同效应 [5] 2025年生产计划 - 计划生产黄金1793.7千克（含金精矿）+外购合质金生产标准金8000千克 [6] - 计划采出锰矿石45万吨，生产电解锰8万吨 [6] - 计划生产铍铜合金815吨 [6] 其他财务与运营数据 - 2024年末总资产76.26亿元，同比增长13.08%，资产负债率39.18% [6] - 拟每10股派现0.5元，合计分红4588.41万元，现金分红比例15.85% [3]