投资评级 - 报告对匠心家居的投资评级为“买入”，并予以维持 [10] 核心观点 - 公司凭借强大的产品力和渠道力在美国功能沙发市场快速提升份额，在成功对冲关税影响后，盈利能力持续提升，未来在拓品类和全球化层面具有成长空间 [2][13] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收25.11亿元，同比增长36%；归母净利润6.58亿元，同比增长53%；扣非净利润6.24亿元，同比增长59% [6] - 2025年单第三季度营收8.30亿元，同比增长29%；归母净利润2.26亿元，同比增长55%；扣非净利润1.95亿元，同比增长46% [6] - 单第三季度毛利率、归母净利率、扣非净利率同比分别提升3.6、4.5、2.6个百分点 [2][13] - 预计公司2025-2027年归母净利润约为9.5亿元、12.3亿元、15.4亿元，对应市盈率分别为23倍、17倍、14倍 [14] 业务运营与市场拓展 - 公司在美国市场拓展效果显著，2025年上半年美国收入占比达92% [8] - 客户基础稳固且增长强劲，前9个月前十大客户中有9家采购额同比增长，增幅范围16.64%至635.28%，其中三家客户增幅超100%，两家超500% [13] - 渠道合作深化，与全美top100家具零售商合作数量从2023年的35家增至2025年前三季度的56家 [13] - “店中店”模式快速拓展，2025年第一季度已超500家，后续季度加速推进，部分小店面积正在拓宽 [13] 产品与品类拓展 - 除功能沙发外，公司积极拓展智能床、躺椅等新品类，2025年上半年智能床收入占比为8% [8] - 为支持新业务（MotoSleep），公司自2024年底以来已招募至少4位拥有超过10年舒达席梦思任职背景的美国销售VP级领导 [8] - 在拉斯维加斯展会上，公司重点宣传推广了智能床和躺椅新品 [8] 竞争优势与风险应对 - 公司产品定位中高端，设计和新品优先于成本，仅承担小比例关税，第二、三季度经营结果已体现对关税影响的消化能力 [14] - 海外产能布局有效对冲风险，越南产能基本完全覆盖对美收入 [14] - 产品结构优化及供应链优化降本带动毛利率显著提升 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [10][13] 核心观点 - 公司2025H1营收/归母净利润/扣非净利润达16.81/4.32/4.29亿元，同比增长39%/51%/67%；2025Q2分别为9.09/2.38/2.43亿元，同比增长40%/45%/68% [2][6] - 营收端Q2延续40%高增长，强α持续兑现；盈利端在高利润率基础上再提升，主因产品结构优化、供应链降本及费用控制 [2][13] - 产品差异化优势推动店中店快速拓展（2025Q1超500家），品牌建设加速有望强化竞争力 [13] - 全球化布局（美国收入占比92%）及拓品类（智能床、躺椅）为未来增长核心抓手 [8][13] - 预计2025-2027年归母净利润约9.8/12.2/15.3亿元，对应PE为22/17/14倍 [13] 财务表现 - 2025H1毛利率/扣非净利率显著提升，Q2同比+6.3/+4.4pcts至39.4%/26.7% [13] - 经营口径利润率（毛利率扣除三费）同比提升7.4pcts [13] - 2024年功能沙发出厂均价同比增长16%，2025H1高附加值产品占比延续升势 [13] - 中期分红1.1亿元 [13] 业务进展 - 客户结构优化：Top10客户中9家交易额同比增长（增幅10%-358%），其中3家增幅超100%，2家为2024年新增合作 [13] - 渠道拓展：合作全美top100家具零售商数量从2023A/2024A的35/49家增至2025H1的53家 [13] - 越南产能优势：对美关税仅20%，低于其他地区，且产能基本覆盖对美收入 [13] - 新业务布局：智能床收入占比8%，招募4位美国销售VP级高管推进MotoSleep业务 [13] 行业与市场 - 美联储降息周期预期明确，耐用品需求有望底部修复 [13] - 公司在美国功能沙发市场份额约中高个位数，较龙头La-z-boy仍有一倍提升空间 [13]

中国制造业的全球竞争态势 - 美国经济专家认为美国在制造方面完全无法和中国竞争 [1] - 中国大规模制造导致西方同行面临价格战或倒闭风险 [3] - 中国通过工业战略将高科技产品转化为平价商品并获取巨大市场份额 [5] 具体行业案例 - 北斗系统使GPS芯片价格从数千美元降至1美元左右 [5] - 中国通过12年技术创新提升定位精度和抗干扰能力 [7] - 新能源汽车、锂电池和太阳能电池2023年出口总额突破万亿人民币 同比增长近30% [9] - 中国在汽车制造和全球太阳能装机容量领域位居世界第一 [9] - 中国家具企业可实现48小时内快速出货 [15] - 中国产躺椅通过TikTok推广年销数十万美元 [15] - 中国设计液压升降椅销售额突破数百万美元 [15] 产业基础与发展历程 - 中国建成世界门类最齐全的工业体系 [11] - 2009年起连续多年成为全球货物贸易第一出口大国 [13] - 高技术高附加值产品国际竞争力持续增强 [13] - 出口商品结构从初级产品为主转向高附加值产品 [13] 对西方企业的影响 - 中国运动相机在主流电商平台登顶销量榜 [17] - 挤压美国GoPro市场份额 [19] - 美国公司被迫降价导致利润削薄和研发投入不足 [19] - 形成恶性循环：压缩利润空间→削弱研发能力→丧失技术优势 [21] - 美国企业陷入降价亏本或不降价滞销的两难境地 [21] 供应链转移挑战 - 苹果将iPhone组装转移到印度但核心零部件仍依赖中国供应 [23] - 供应链转移可能导致成本不降反升 [23]

河南省临港产业发展规划核心内容 - 河南省提出构建"三核引领、五带协同、多点支撑"的临港产业发展格局，目标到2030年产业规模超万亿元，形成9个以上千亿级产业集群和3条万亿级产业链[2] - 规划设定双阶段目标：2030年培育10家以上"航运豫军"企业，建成9个以上示范引领临港经济区；2035年产业规模提升至2万亿元，千亿级产业集群增至15个[2] - 周口、信阳、郑州被列为三大临港产业发展核心，其中周口港占全省货物吞吐量87%以上，并成为淮河流域唯一"国字号"港口型国家物流枢纽[4] 重点区域发展规划 - 周口港将立足钢铁、粮油精深加工等产业，培育现代物流、先进装备、新材料产业集群，重点承接长三角地区装备制造、新材料产业[4] - 信阳港截至4月21日货物吞吐量达127.08万吨（同比增长152.49%），将强化与豫东豫南地区食品、建材产业链协同，深化与粤港澳大湾区对接[4] - 郑州港将打造"四路协同"交汇点，加强陆水联运优势，推动航空港区四港联动发展，并与周口港构建立体化集疏运体系[5] 基础设施与产业体系 - 实施中部便捷水运出海通道工程，打造"2+8"分层次港口，构建"一纵三横九支"骨架航道网络，在9个地市规划布局无水港[5] - 重点培育沙颍河等五大临港产业发展经济带，构建"1+6+N"产业体系：1个临港物流先导产业，6大类制造业，N个服务业新业态[6] - 6大类制造业包括先进装备、钢铁、新材料、食品、轻工纺织、新能源汽车，计划打造10条重点临港产业链[6] 发展模式与空间布局 - 提出"一体两翼三圈"布局模式：以港口为中心的港产城一体化发展，航道两翼产业集聚，三圈层产业区递进发展[6] - 推动港口枢纽与物流功能区、制造业园区、商贸服务区多区域融合，形成圈层式发展格局[6] - 通过"公转铁""公转水"实现降本增效，如益海嘉里大豆水运比公路节省30%费用[2]