期货公司分类评价被视为期货公司一年一度的"大考"，是期货公司监管的基础性制度。近期，该制 度迎来修订完善。9月12日，中国证监会对《期货公司分类监管规定》进行修订，形成了《期货公司分 类评价规定》（以下简称《规定》），《规定》自2025年9月12日起施行。 本次修订完善了以下五方面内容：一是完善扣分机制。明确原则上以生效监管措施为依据实施扣 分，消除重复扣分情形，合理设置扣分梯度，促进发挥多种监管手段的综合惩治效果。二是优化加分体 系。完善服务实体经济能力指标，将市场竞争力指标调整为三大类9项指标，全面评价期货公司各项业 务开展情况、整体盈利水平和资本实力。三是删除部分指标。删除"加权调整后日均机构客户权益总 额""成本管理能力""净资产收益率"等指标，适应行业发展现状。四是调整专项评价。将专项评价整合 和优化为3项，分别为服务国家战略、党建与文化建设、信息技术建设。五是调整特殊激励。对配合监 管部门开展风险处置、连续3个评价期内持续合规状况和风险管理能力无扣分、与其他期货公司合并等 情形予以加分激励。 业内人士认为，新规能够更全面、精准地评价期货经营机构各项业务开展情况，强化行业服务实体 经济的定位，同时也 ...

《中庸》有言"致广大而尽精微"，其中包含着宏观与微观、整体与局部的辩证关系。最新发布实施的 《期货公司分类评价规定》（简称《规定》）既着眼于行业大局，又重视细节落地，充分体现了这一理 念。 与之对应的是，单一业务领域排名靠前的期货公司也能够获得对应加分，且业务条线少、管理压力小， 有利于长期保持持续合规状况和风险管理能力的加分，因此在一定程度上可以获得分类评价结果的比较 优势，用"小而专"也可以实现高质量发展。 事实上，近年来，部分大型期货公司风险管理子公司业务、境外业务利润贡献占比稳步提升，部分中小 型期货公司在自有资金投资、交易咨询业务开展方面也取得了显著成绩。在"大而全"的"规模化"发展路 径之外，一些"小而专"的"专业化"发展模式在行业中崭露头角，正悄然改变着行业格局。 《规定》通过完善扣分机制，突出依法行政；优化加分项，将期货公司全部业务类型纳入指标体系；整 合专项评价，减轻行业负担，进一步引导期货公司聚焦主责主业发展和合规风控能力提升。 分类评价结果关乎期货公司增加业务类型、获得新业务试点顺序，分类监管制度也因此被行业视为高质 量发展的"指挥棒"。对比此前施行的版本，《规定》有三大变化： 一是明确 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 2025年上半年香港交易所实现营业收入140.76亿港元，同比增长33%；归母净利润85.19亿港元，同比增长39% [1] - 25Q2归母净利润44.42亿港元，同比增长41%，环比增长9%，单季度利润再创历史新高 [1] - 预计2025-2027年归母净利润为170/180/196亿港元，同比增速分别为31%/6%/9% [3] - 现价对应PE为33/31/29倍 [3] 业绩简评 - 1H25现货、衍生品、商品、数据及连接、公司项目收入同比增速分别为62%/15%/8%/5%/28%，占营收比重分别为48%/25%/11%/8%/9% [1] - 1H25交易及交易系统使用费、联交所上市费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费、市场数据费、投资收益同比增速分别为49%/13%/48%/23%/6%/14%，占营收比重分别为35%/6%/22%/5%/4%/20% [1] 经营分析 交易费 - 1H25联交所股本证券日均成交额2,228亿港元，同比增长122%；港股通、陆股通日均成交金额同比增长196%、32% [2] - 1H25联交所股本证券交易费收入同比增长112%至25.56亿港元，陆股通交易费收入同比上升32%至2.86亿港元 [2] - 1H25衍生权证、牛熊证及权证交易费同比大幅增长64%，日均成交额同比增长72% [2] - 1H25 LME交易费及LME Clear结算费分别同比增长6%/7%，收费交易合约日均成交量同比提高3% [2] 上市费 - 1H25港股一级市场显著回暖，联交所新上市公司44家，同比增加14家，IPO及再融资金额分别同比增长716%/230% [2] - 宁德时代募资410亿港元，是2021年以来香港最大规模新股 [2] - 截至1H25末，处理中的IPO申请数量达207宗（vs2024年末的84宗） [2] - 1H25新上市衍生权证、牛熊证数量同比增长35%至20,222只 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入为28,230/29,840/32,018百万港元，同比增速分别为26%/6%/7% [7] - 预计2025-2027年EPS为13.48/14.22/15.43港元 [7] - 预计2025-2027年ROE为30.5%/30.7%/32.0% [7]

IPO发行情况 - 通过IPO成功筹集11亿美元资金 以每股37美元价格售出3000万股股票 发行价高于原定32-33美元区间[1] - IPO认购规模超发行量20倍 贝莱德和ARK投资管理公司曾表示有意以IPO价格认购总计不超过2亿美元股票[1] - 由摩根大通 杰富瑞金融集团和花旗牵头发行 计划于周三在纽约证券交易所挂牌上市 股票代码BLSH[2] 公司估值与股权结构 - 按IPO发行价估算市值达54亿美元 根据提交给美国证券交易委员会文件中列出的流通股计算[1] - 最大投资者包括联合创始人Brendan Blumer 预计发行后持有30.1%股份 董事会成员Kokuei Yuan将持有26.7%股份[2] - 2021年曾计划通过与特殊目的收购公司合并上市 该交易原计划使合并后实体估值达约90亿美元 但于2022年终止[1] 业务概况 - 提供加密货币现货交易 保证金交易和衍生品交易服务 主要面向机构投资者[1] - 由纽约证券交易所前总裁Tom Farley担任首席执行官[1] - 公司为加密货币交易所运营商及媒体CoinDesk的所有者[1]

IPO计划 - 寻求在美国IPO中筹集高达6.293亿美元资金 [1] - 计划以每股28至31美元价格发行2030万股股票 [1] - 按价格区间上限计算市值最高达42亿美元 [1] - 由摩根大通、杰富瑞和花旗集团牵头发行 [2] - 计划在纽约证券交易所上市 股票代码为"BLSH" [2] 公司背景与业务 - 数字资产交易平台运营商 同时拥有媒体平台CoinDesk [1] - 提供加密货币现货交易、保证金交易和衍生品交易服务 主要面向机构投资者 [1] - 保证金和衍生品产品尚未在美国推出 也未向美国用户开放 [1] - 为稳定币发行商提供流动性服务 [2] - 2023年以7260万美元收购CoinDesk [2] - CoinDesk除媒体业务外还提供市场数据和指数服务 [2] - 前身为Block.one子公司 2024年7月Block.one持股比例降至50%以下 [2] - 最大投资者包括联合创始人Brendan Blumer及董事会成员Kokuei Yuan [2] 财务表现 - 截至3月31日的三个月数字资产销售额8020万美元 净亏损约3.486亿美元 [2] - 上年同期销售额8040万美元 净利润1.048亿美元 [2] 行业动态 - 加密货币公司通过IPO、与空白支票公司合并或反向收购方式上市趋势增加 [1] - 特朗普政府支持加密货币行业及加密货币立法在美国国会取得进展 [1] - 稳定币发行商Circle(CRCL.US)6月上市后首月股价上涨750% [1] 历史上市尝试 - 2021年曾宣布通过与特殊目的收购公司合并上市 估值约90亿美元 [1] - 该合并计划于2022年被取消 [1]