核心业绩表现 - 2025年上半年公司实现收入63.5亿元，同比增长4.8%，盈利10.4亿元，同比增长28.1%，扣非盈利10.3亿元，同比增长27.5% [1] - 第二季度营业收入31.8亿元，同比增长4.8%，盈利5.3亿元，同比增长22.4%，扣非盈利5.1亿元，同比增长21.6% [1] - 中期分红方案为每10股派发现金红利2.1元，共计派发5.2亿元，现金分红比例达50.05% [3] 投资收益与成本控制 - 上半年投资收益4.6亿元，同比增长26.7%，第二季度投资收益2.47亿元，同比增长4.1% [2] - 营业成本46.8亿元，同比下降0.34%，其中人工成本增长0.43%，摊销成本下降0.76%，运营维护成本增长0.76% [2] - 财务费用2.3亿元，同比增长16.6%，主要因银行存款利息收入减少，管理费用3.2亿元，同比增长8.0% [2] 业务板块分析 - 航空性业务收入29.2亿元，同比增长8.35%，非航业务收入34.4亿元，同比增长1.93% [3] - 非航业务中商业餐饮收入10.9亿元同比下降1.9%，物流服务收入8.3亿元增长0.76%，其他非航收入15.1亿元增长2.3% [3] - 免税收入6.28亿元同比下降3.1%，广告合同收入2.97亿元同比下降8.0% [3] 运营数据表现 - 浦东机场上半年起降架次同比增长5.71%，旅客吞吐量增长11.61%，其中国内旅客吞吐量较2019年增长21.9%，国际及地区旅客吞吐量较2019年下降6.7% [3] - 第二季度浦东机场起降架次同比增长6.2%，旅客吞吐量增长12%，国际及地区旅客吞吐量较2019年下降5.9% [3] - 虹桥机场上半年起降架次同比增长3.06%，旅客吞吐量增长4.75% [3] 业绩展望与估值 - 调整后2025年归母净利润预测为21.7亿元，2026年预测为27.0亿元，新增2027年预测30.6亿元 [4] - 对应2025-2027年每股收益分别为0.87元、1.08元和1.23元，市盈率分别为37倍、29倍和26倍 [4] - 国际旅客持续恢复背景下，机场作为重要免税销售渠道的价值凸显，公司与中免合作有望发挥协同效应 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][7] 核心财务表现 - 2025年H1营业收入37.3亿元（同比+7.7%），归母净利润7.5亿元（同比+71.3%），扣非归母净利润5.6亿元（同比+32.2%）[1] - 25Q2营业收入19.0亿元（同比+6.0%），归母净利润4.5亿元（同比+81.5%），扣非归母净利润3.0亿元（同比+24.2%）[1] - 非经常性损益含北京沃捷补偿的1.53亿元广告媒体空置期损失[1] - 25Q2营业总成本15.2亿元（同比24年+4%，同比19年-12%）[2] 产能扩张 - 三期扩建工程总投资超500亿元，含T3航站楼及2条跑道，计划2025年竣工，投产后年旅客吞吐能力达1.2亿人次，货邮吞吐能力380万吨[2] - 新产能爬坡初期可能带来成本压力[2] 业务恢复情况 - 25Q2旅客吞吐量2003万人次，恢复至19Q2的114%，其中国内线恢复124%，国际及地区线恢复89%[7] - 2025H1飞机起降架次26.6万架次（同比+7%），旅客吞吐量4003.6万人次（同比+9%），货邮吞吐量116.9万吨（同比+2%）[7] 收入结构 - 2025H1航空性收入15.7亿元（占比42%，同比+9%），其中飞机起降相关收入5.7亿元（同比+1%），旅客过港收入10.1亿元（同比+15%）[7] - 非航空性收入21.5亿元（占比58%，同比+6%），租赁特许综合收入9.1亿元（同比+19%），航空地面及配餐收入6.2亿元（同比+1%）[7] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润分别为13.7亿、9.3亿、10.3亿元[2] - 25-27年EPS预测0.58元、0.39元、0.44元，对应P/E 17.03x、24.99x、22.60x[3][8] - 25年营收增速预测7%（7979百万元），26年增速11%（8886百万元）[8] 估值数据 - 当前收盘价￥9.85，总市值233.12亿元，总股本2366.72百万股[4] - 25年预测ROE 7.09%，毛利率29.83%，净利率17.69%[8]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价提升至11.50港币（前值11.00港币）[1][6][10] 核心观点 - 1H25业绩低于预期：收入10.79亿元（同比-6.1%），归母净亏损0.70亿元（同比缩窄71.7%），主因旅客吞吐量下滑4.1%至1391万人次及成本刚性[1][2][3] - 中长期看好海南自贸港红利：2025年12月全岛封关运作或刺激人员往来，海南机场潜在控制权收购有望提升航空资源效率[1][4] - 合资公司布局非航业务：与樟宜中国合作或增强流量变现能力，特许经营权收入逆势增长2.5%至2.43亿元[1][2] 财务表现 收入端 - 航空性收入5.76亿元（同比-4.6%），非航业务收入2.60亿元（同比-15.6%），广告业务支撑特许经营权收入增长[2] - 下调2025-27年盈利预测：25年归母净利润从2.67亿元下调至-0.76亿元，26/27年分别下调45%/29%至2.71/4.99亿元[5][11] 成本端 - 营业成本10.46亿元（同比+5.5%），人工成本增加0.13亿元，维修费用增加0.19亿元[3] - 剔除1H24仲裁赔偿影响后，1H25净亏损同比扩大0.79亿元[3] 估值调整 - DCF估值参数优化：WACC从13.3%降至12.2%，永续增长率维持2.0%[5][17] - 2025-27年EPS预测调整为-0.16/0.57/1.05元，对应PE为-60.52/16.96/9.20倍[10][11] 业务展望 - 产能爬坡周期进行中，短期无重大资本开支[1] - 2026E旅客吞吐量预期从3182.9万人次下调至3055.5万人次（-4.0%），非航收入下调14.1%至13.62亿元[11]