投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司主业经营稳健 新项目驱动未来成长 [1][2][3] - 脂肪胺业务稳定增长 有机溶剂业务承压 [2] - 香料业务产能爬坡 锂资源与高端化学品双轨布局 [3] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长 复合增长率超过20% [4][10] 财务表现 - 2025H1实现营业收入14.82亿元 同比基本持平(-0.07%) [1][2] - 2025H1归母净利润1.48亿元 同比增长0.66% [1][2] - 2025H1销售毛利率22.98% 同比提升1.03个百分点 [1] - 2025Q2归母净利润0.77亿元 同比增长7.77% [1] - 2025Q2销售毛利率24.09% 同比提升2.47个百分点 [1] 业务分项表现 - 脂肪胺系列产品营收7.68亿元 同比增长4.62% [2] - 有机溶剂系列产品营收1.73亿元 同比下降28.06% [2] - 合成香料产品营收3.82亿元 同比增长2.31% [2] 产能建设进展 - 宁夏新化香料项目处于产能爬坡阶段 [3] - 江苏馨瑞香料三期项目预计下半年进入试产 [3] - 江苏兴福电子电子级异丙醇项目加快建设 [3] - 新耀科技锂电回收项目预计下半年试生产 [3] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润3.07亿元 同比增长35.29% [4][10] - 预计2026年归母净利润3.73亿元 同比增长21.60% [4][10] - 预计2027年归母净利润4.51亿元 同比增长20.78% [4][10] - 预计2025-2027年EPS分别为1.59元、1.94元、2.34元 [4][10] - 现价对应PE分别为18.64倍、15.33倍、12.69倍 [4][10] 财务指标预测 - 预计2025年营业收入34.09亿元 同比增长14.93% [10] - 预计2026年营业收入39.50亿元 同比增长15.88% [10] - 预计2027年营业收入45.96亿元 同比增长16.35% [10] - 预计2025年ROE为11.61% 2027年提升至12.98% [10][11] - 预计净利率从2024年7.65%提升至2027年9.81% [10][11]

财务表现 - 2025年上半年营业收入14.8亿元同比下降0.07% [1] - 2025年上半年归母净利润1.48亿元同比增长0.66% [1] - 2025年第二季度营业收入7.2亿元同比下降 [1] 业务板块表现 - 脂肪胺系列产品上半年营业收入7.68亿元同比增长4.62% [1] - 合成香料产品均价下降但销售数量和销售收入较上期增长 [1] 战略发展 - 通过自主研发新型催化剂及合成技术形成特有工艺技术 [1] - 在矿用化学品领域取得技术突破 [1] - 聚焦战略新兴产业项目落地为未来发展积蓄动能 [1] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润2.88亿元 [1] - 预计2026年归母净利润3.55亿元 [1] - 预计2027年归母净利润3.95亿元 [1]

公司信用评级 - 主体信用等级维持AA-，评级展望稳定，新化转债信用等级AA- [3] - 公司脂肪胺产能位居国内前列，异丙胺产品行业地位突出，2024年产销量显著提升 [3] - 合成香料新建产能逐步释放，2024年新增产能16,650吨/年，与奇华顿合作保障销售渠道 [5] 财务表现 - 2024年总资产43.89亿元，归母所有者权益24.95亿元，总债务10.67亿元 [3] - 2024年营业收入29.66亿元，同比增长14.2%，净利润2.75亿元 [3][5] - 现金类资产充裕，占总资产20%以上，现金短期债务比2.46倍 [5][6] 业务运营 - 脂肪胺系列产品收入占比48.98%，有机溶剂14.62%，合成香料26.63% [14] - 脂肪胺产能利用率从74.93%提升至94.32%，合成香料产能利用率73.75% [15][16] - 海外销售占比31.43%，前五大客户销售额占比23.05%，对奇华顿销售占比15.5% [17][18] 行业环境 - 异丙胺行业产能集中，公司拥有国内最大10万吨/年产能，2024年出口量增长20.71% [11] - 异丙醇行业总产能122万吨/年，开工率38%-66%，价格高位回落压缩利润 [12] - 香料行业集中度提升，公司与奇华顿合作保障产能消化，2024年产销率接近100% [5][13] 风险因素 - 在建合成香料产能35,450吨/年，存在产能消化风险 [6] - 原材料成本占比超80%，2024年丙酮采购均价上涨10.07% [19] - 无实际控制人，第一大股东持股16.26%，股权分散可能影响决策效率 [7] 未来展望 - 脂肪胺下游新能源领域需求扩张，合成香料产能持续扩张 [7] - 经营活动现金流稳定，EBITDA利息保障倍数15.46倍，财务安全性较好 [5][6]