文章核心观点 - 消费板块处于“低预期低估值”和“业绩磨底”阶段，其表现与经济基本面回暖相关，盈利弹性决定上涨持续性和弹性 [1][3] - 2026年消费反弹预计为结构性分化修复，可关注财富效应传导下的高端消费、供给端优化的经营拐点及政策催化的beta机会 [1][3] - 长期配置应重视消费结构性变化，围绕新产品/品类、新技术、新渠道、新市场四大方向布局 [1][4] 2025年回顾：产业疲弱与结构分化 - 2025年社零增速波动，受政策及基数影响，上半年回暖后9月降至3% [1] - 餐饮收入受“违规吃喝”整治影响，5月后增速显著弱于商品零售，服务零售额增速稳定在5%左右 [1] - 高端消费显现企稳迹象，LVMH等奢侈品集团亚洲（除日本）市场25Q3营收在连续六个季度后首次转正，澳门博彩毛收入10月恢复至2019年同期水平的91%以上 [1] - 消费产业A股公司25Q3归母净利同比增速为-29.4%，代表性白酒企业业绩失速，行业处于业绩磨底阶段 [2] - 消费板块估值与持仓反映低预期，国内及北向资金消费持仓截至25Q3占比分别为9.6%和8.8%，环比分别下降2.7和2.3个百分点 [2] 2026年展望：结构性机会与历史轮动 - 复盘历史四轮牛市，消费板块在经济基本面回暖时表现相对显著 [1][3] - 本轮周期在“去地产化”背景下，消费反弹预计为结构性分化修复，而非总量快速爆发 [3] - 中期跑赢需居民就业收入改善、资产价格止跌或新财富效应及宏观环境回暖 [3] - 2026年重点机会包括资本市场财富效应传导的偏高端消费（如免税、博彩、出境游、酒店）以及供给出清、需求复苏、格局较优的子行业（如生猪养殖、乳制品、餐饮供应链） [1][3] 长期结构性变化与布局方向 - 消费需求结构性分化是长期趋势，驱动因素为从商品向服务、从生存向体验的升级 [4] - 长期布局四大方向：新产品/品类（情绪和健康需求）、新技术（AI+和生物技术）、新渠道（性价比需求下的变革）、新市场（国际化和下沉） [1][4] - 重点子行业包括IP产业链、宠物、美妆香氛、旅游、户外、健康饮料、AI+等 [1]

公司动态 - 中国港中旅资产经营有限公司旗下哈尔滨市内免税店于6月25日试营业 门店位于中央大街商圈安隆街17号 为黑龙江省首家市内免税店 [1] - 该店由原有外汇商品免税店转型而来 采用"市内选购、口岸提货"模式 面积264平方米 [3][4] - 商品体系以美妆香氛 高端酒水为核心 涵盖百货 食品 国潮商品等品类 引入范思哲 雅漾 馥绿德雅 蓝旅等免税品牌及泸州老窖 郎酒 舍得等酒水品牌 [3] - 试营业期间推出促销活动 畅销商品6.18折起 部分商品满2000元减700元 预计7月初至中旬补充在途货品 [3] 行业政策 - 市内免税店经国务院批准设立 向即将出境旅客销售免税商品 2022年8月财政部等五部门新增武汉 广州等8个城市各设1家市内免税店 [3] - 此前全国已有6家市内免税店（北京 上海 青岛 大连 厦门 三亚） 另有13家外汇商品免税店转型为市内免税店 包括哈尔滨 南京等地 [3] - 购买条件限制为60日内从哈尔滨太平国际机场T1航站楼离境的中外旅客 需凭有效证件及航班信息 至少提前24小时完成购物 [4] - 免税商品不设购物额度 但需符合海关自用合理数量规定 提货点在离境口岸隔离区 若取消行程可办理退货或延期 [4][5] 战略意义 - 哈尔滨市内免税店强化当地免税商业布局 成为展示本地特色商品及文化旅游纪念品的重要窗口 [1][5] - 相较于口岸免税店 市内免税店不受航班时间限制 提升旅客购物体验 [4] - 升级后的免税店被视为全国稀缺免税资质的购物地标 将带来商业空间场景革新 [5]