投资驱动增长模式不可持续 - 中国长期依赖的投资驱动增长模式已严重过剩且不可持续，必须转向以消费为主导的发展道路[2] - 2018年以前投资过剩现象就已显现，导致大量低效和无效投资，如特色小镇空置、公路无车、烂尾楼、厂房设备库存积压[5] - 投资率连续20多年保持在GDP的42%-45%，比全球平均水平20%-30%高出15-20个百分点，而消费率从2000年63%降至2021年不到55%，比其他国家平均低15-20个百分点[5] 当前投资与消费数据表现 - 1-10月中国全社会固定资产投资总额同比负增长1.7%，预计全年投资负增长1%左右，这将是改革开放以来第二次年度投资负增长[4] - 若每年投资增长5%，2018年63万亿固定资产投资总额到2028年将达90多万亿，但2018年14个省份的社会固定资产投资总额已超过其GDP，意味着每块钱投资产生不了一块钱GDP[4] - 10月社会消费品零售总额同比增速仅2.9%，1-10月消费同比增速为4.3%，距离"十五五"规划要求的年均6%增速目标有较大差距[7] 实现消费增长目标的非常规手段 - 发放万亿规模通用消费券直接刺激需求，建议不要针对具体商品，而是发放过期作废的通用消费券，各行各业均可使用，一万亿收入补贴可带来3万亿以上总需求增长，带动2-3个百分点GDP增速[8] - 划转10万亿国有股权充实社保基金，此前试点已划转1.68万亿，若将10%-20%国有股划转社保，可提高农村老人养老金至每月500-600元，极大提振消费[9] - 通过发展资本市场创造百万亿财富效应提振消费，目前资本市场市值刚突破100万亿，若2030年达GDP的140%（约200-250万亿），比现在增长100万亿，居民储蓄在"十四五"期间从90多万亿增长至162万亿，增长70万亿，若"十五五"期间有三五十万亿进入资本市场，可实现百万亿市值增长目标[9] 有效投资与新供给创造新需求 - 在接受投资低增长甚至个别年份负增长前提下，应扩大以算力为代表的有效投资，如人工智能领域未来5年需保持50%以上增速以在中美算力竞争中不落后[6] - 同样一笔财政资金，若用于投资乘数仅1.06，若将10万亿低效无效投资转为消费刺激，可产生30万亿GDP，拿出一万亿低效投资转消费券可产生3倍GDP[6] - 新供给创造新需求，如智能手机出现后创造微信、网上视频等衍生需求，未来人工智能也是如此，应鼓励新技术、新产品、新场景、新商业模式等新供给创造新需求[10] 消费繁荣的经济意义 - 提振消费不仅是拉动经济增长的必要手段，更是所有经济活动的最终目的[2][12] - 一旦激活14亿人巨大消费市场，中国消费将成为另一全球竞争力[11]

文章核心观点 - 消费板块处于“低预期低估值”和“业绩磨底”阶段，其表现与经济基本面回暖相关，盈利弹性决定上涨持续性和弹性 [1][3] - 2026年消费反弹预计为结构性分化修复，可关注财富效应传导下的高端消费、供给端优化的经营拐点及政策催化的beta机会 [1][3] - 长期配置应重视消费结构性变化，围绕新产品/品类、新技术、新渠道、新市场四大方向布局 [1][4] 2025年回顾：产业疲弱与结构分化 - 2025年社零增速波动，受政策及基数影响，上半年回暖后9月降至3% [1] - 餐饮收入受“违规吃喝”整治影响，5月后增速显著弱于商品零售，服务零售额增速稳定在5%左右 [1] - 高端消费显现企稳迹象，LVMH等奢侈品集团亚洲（除日本）市场25Q3营收在连续六个季度后首次转正，澳门博彩毛收入10月恢复至2019年同期水平的91%以上 [1] - 消费产业A股公司25Q3归母净利同比增速为-29.4%，代表性白酒企业业绩失速，行业处于业绩磨底阶段 [2] - 消费板块估值与持仓反映低预期，国内及北向资金消费持仓截至25Q3占比分别为9.6%和8.8%，环比分别下降2.7和2.3个百分点 [2] 2026年展望：结构性机会与历史轮动 - 复盘历史四轮牛市，消费板块在经济基本面回暖时表现相对显著 [1][3] - 本轮周期在“去地产化”背景下，消费反弹预计为结构性分化修复，而非总量快速爆发 [3] - 中期跑赢需居民就业收入改善、资产价格止跌或新财富效应及宏观环境回暖 [3] - 2026年重点机会包括资本市场财富效应传导的偏高端消费（如免税、博彩、出境游、酒店）以及供给出清、需求复苏、格局较优的子行业（如生猪养殖、乳制品、餐饮供应链） [1][3] 长期结构性变化与布局方向 - 消费需求结构性分化是长期趋势，驱动因素为从商品向服务、从生存向体验的升级 [4] - 长期布局四大方向：新产品/品类（情绪和健康需求）、新技术（AI+和生物技术）、新渠道（性价比需求下的变革）、新市场（国际化和下沉） [1][4] - 重点子行业包括IP产业链、宠物、美妆香氛、旅游、户外、健康饮料、AI+等 [1]