行业投资评级 - 基础化工行业评级为"优于大市"（维持）[2] 核心观点 - "反内卷"政策持续发力 相关措施落地有望提速 能源化工领域在PPI构成中权重高（25%-30%） 其价格回升是提振通胀的关键抓手之一[4] - 化工行业长期存在供需失衡矛盾 基础原材料和中低端产品领域产能过剩问题突出 2021年开启的扩产周期加剧供给侧压力[4] - 重点关注两大方向：主动型行业自律（高集中度、高开工率、低盈利水平子行业）和被动型政策驱动行业格局改善[4] - 化工行业有望进入新一轮长景气周期 投资主线包括核心资产配置、供给短缺行业、需求确定性向上方向和高分红资源股[12][13][14] 行业表现 - 本周（9/12-9/19）申万基础化工行业指数涨跌幅为-1.3% 跑输上证综指0.03个百分点 跑输创业板指数3.7个百分点[4] - 年初至今申万基础化工行业指数涨跌幅为+23.4% 跑赢上证综指9.5个百分点 跑输创业板指数20.9个百分点[4] - 细分板块中民爆用品（+7%）、改性塑料（+5%）、钛白粉（+2.6%）涨幅居前 复合肥（-4.1%）、炭黑（-4%）、涂料油墨（-3.5%）跌幅较大[20] 产品价格变动 - 本周化工品价格涨幅前十：磷矿石(约旦FOB) +17.5%、一甲胺 +8%、己二胺 +7%、邻硝基氯化苯 +6.7%、维生素C +5.3%[4] - 本周化工品价格跌幅前十：维生素E -11.4%、液氮(河北) -9.4%、液氮(陕西) -8.3%、维生素B6 -7.8%、液氧(江苏) -7.4%[4] - 中国化工品价格指数（CCPI）录得3970点 较上周+0.03% 较年初-7.8%[34] 投资建议 核心资产配置 - 关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学等化工白马[12] 供给短缺行业 - 维生素领域：巴斯夫停产与帝斯曼业务剥离 行业格局重大改变 关注浙江医药、新和成、能特科技[13] - 三氯蔗糖：进入长协订单旺季龙头挺价意愿较强 关注金禾实业[13] - 制冷剂：2025年初步配额方案符合预期 关注巨化股份、三美股份、东岳集团[13] - 涤纶长丝：旺季有望迎来价格价差弹性 关注桐昆股份、新凤鸣[13] 需求确定性方向 - 民爆：新疆、西藏等省份需求高增 关注易普力、江南化工、广东宏大等[14] - 改性塑料：受益设备更新和消费品以旧换新政策 关注金发科技、会通股份、国恩股份[14] - 复合肥：龙头集中度持续提高 关注新洋丰、云图控股等[14] 高分红资源股 - 磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份[14] - 钛矿：龙佰集团[14] - 原油：中国海油、中国石油、中国石化[14] 重点公司关注 主动型行业自律领域 - 涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣[4] - 聚酯瓶片：三房巷、万凯新材、荣盛石化、恒逸石化、华润材料[4] - 氨纶：华峰化学、新乡化纤、泰和新材[4] - 聚氨酯：万华化学、沧州大化[4] - 三氯蔗糖：金禾实业[4] - 味精/赖氨酸：梅花生物、阜丰集团[4] - 有机硅：新安股份、东岳硅材、兴发集团、三友化工[4] - 草铵膦：利尔化学、利民股份[4] 被动型政策驱动领域 - 纯碱：博源化工[4] - PVC：中泰化学、新疆天业、君正集团、氯碱化工[4] - 黄磷：兴发集团、云图控股[4] - 钛白粉：龙佰集团[4] - 农药：扬农化工、润丰股份、湖南海利、江山股份[4] - 石化：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹[4] - 工程设备：中石化炼化工程、三维化学、博隆技术[4]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为中性 维持评级 [6] 核心观点 - 工信部将实施绿色工厂系列扩建计划 培育建设零碳工厂和零碳园区 强化产业政策绿色导向和绿色金融政策赋能 [1][13] - 周期相对底部或已至 建议关注供需边际变化行业 包括需求稳定全球供给主导 内需驱动对冲关税冲击 产能先投放优先恢复的子行业 [5] - 自主可控和供给替代缺口下的投资机会 重点推荐OLED材料 催化材料 合成生物学 吸附树脂等领域 [5] 重点新闻跟踪 - 工信部表示"十四五"期间建成全球最大最完整新能源产业链 规模以上工业单位增加值能耗不断降低 绿色产品大规模普及推广 [1][13] - 韩国8月石化产品出口额同比下降18.7%至33.8亿美元 受美国关税影响总出口增速放缓 [13] - 埃克森美孚考虑出售英国和比利时石化工厂 相关资产估值或达10亿美元 [14] - 商务部延长对加拿大日本和印度进口卤化丁基橡胶反倾销调查期限至2026年3月14日 [14] - 2025年8月全国工业生产者出厂价格同比下降2.9% 化学原料和化学制品制造业出厂价格同比下降5.7% [15] 板块行情表现 - 基础化工板块较上周上涨2.45% 跑赢沪深300指数1.07个百分点 涨幅居所有板块第10位 [4][15] - 基础化工子行业周涨幅较大的有 氨纶+13.32% 钾肥+7.27% 膜材料+5.72% 磷肥及磷化工+5.24% 合成树脂+4.65% [4][19] - 基础化工板块PB为2.43倍 PE为28.54倍 高于全部A股的1.69倍和17.39倍 [25][26] 化工产品价格监测 - 跟踪的345种化工产品中 58种上涨 87种下跌 200种持平 跟踪的65种价差中 32种上涨 27种下跌 6种持平 [27] - 涨幅前五化工产品 二氧化碳山东+16% 天然气Henry Hub+14.8% 环氧氯丙烷+6% 维生素C+5.3% 环氧树脂+5.2% [2][29] - 重点关注子行业价格变化 粘胶短纤+3.1% 醋酸+2.9% 烧碱+1.9% 有机硅+0.9% 橡胶+0.7% 聚合MDI+0.6% [2] - 跌幅较大产品 VE-6.2% DMF-3.7% 乙二醇-2.5% 尿素-1.8% VA-1.6% 纯MDI-1.1% [2] 重点产品跟踪点评 - 粘胶短纤行业库存水平偏低 成本端与供应端存利好支撑 市场价格上行 [2] - 环氧氯丙烷市场货源供应偏紧 下游采购需求稳定 市场价格宽幅上调 [3] - 有机硅行业开工率73.92% 环比上升0.61个百分点 库存消化压力相对可控 [34] - PVC电石法价格下跌0.4% 乙烯法下跌0.1% 下游需求无改善 [34] - 纯碱轻质下跌0.8% 重质维持 市场需求稍有起色但跟进谨慎 [34] 投资观点及建议 - 周期相对底部关注三类机会 需求稳定全球供给主导推荐金禾实业 扬农化工 润丰股份 万华化学 [5] - 内需驱动对冲关税冲击关注制冷剂 化肥 民爆 染料 推荐巨化股份 云天化 亚钾国际 广东宏大等 [5] - 产能先投放优先恢复子行业关注有机硅和氨纶 推荐新安股份和华峰化学 [5] - 自主可控供给替代机会重点推荐莱特光电 奥来德 瑞联新材 万润股份 凯立新材 中触媒 华恒生物 蓝晓科技 [5]

公司活动信息 - 投资者关系活动类别为其他（策略会） [2] - 活动时间为2025年5月29日下午，地点在上海浦东香格里拉酒店，形式为现场交流 [3] - 上市公司接待人员为证券部部长王晓碧，参与活动的还有中信证券刘畅等众多机构人员 [2][3] 产品产销与产能情况 维生素E - 以50%粉计年产能为6万吨，2024年已实现满产满销，计划2025年6月上旬开始对生产线进行10 - 12周常规性检修 [3] 蛋氨酸 - 现有固体蛋氨酸年产能30万吨，一季度以来市场价格上涨，产能利用率维持高位，销售表现强劲 [3] - 与中石化镇海炼化合作的年产18万吨液体蛋氨酸项目正在做试产前准备工作 [3] 牛磺酸 - 设计年产能3万吨，生产基地位于浙江上虞，市场需求持续升温，产销情况稳健向好 [3] 新材料 - PPS报批产能3万吨，已建设2.2万吨，2024年实现满产满销，纤维级和树脂级销售趋势良好 [3] - PPA处于中试规模，有1000吨产能 [3] - HA项目包括IPDA2万吨/年、ADI4000吨/年、HDI多聚体3000吨/年 [3] 项目投资与进展 天津尼龙新材料项目 - 计划总投资额为100亿元，规划年产50万吨己二腈、己二胺，后续延伸至下游产业链打造尼龙66一体化生产体系 [4] - 一期项目规模为年产10万吨己二腈、己二胺，目前项目报批进展顺利，待合法性报批手续完成后开工建设 [4] 新和成杭州总部 - 为顺应业务规模扩大和未来发展需要，计划在杭州投资建设总部，借助当地优势提升公司综合实力 [4] 公司板块情况 生命健康产业园 - 专注于人类营养产品研发与生产，主要产品有维生素A、维生素D3、维生素E、β - 胡萝卜素等，营养品板块去年实现增长 [4] 合成生物板块 - “化工 +”和“生物 +”是两大技术平台和产业平台，黑龙江基地定位为生物发酵产品，践行“生物 +”战略 [4] - 目前产品包括维生素C、辅酶Q10、维生素B族系列、氨基酸类产品等，设生物发酵研究院，布局新产品，品类将扩展到香料、新材料 [4] 黑龙江基地 - 2024年通过技改提升和管理创新降本增效，采取多项举措提高产能利用率，实现大幅减亏 [4] - 未来借助原材料产地区位优势，布局前沿生物科技，丰富产品线，提升综合竞争力 [4] 资本开支与回购计划 资本开支 - 拟建项目有天津尼龙新材料项目、香精香料新项目、PPS新材料项目、氨基酸类产品等 [5] - 近两年产品投资主要定位于技改提升，各基地设研究院，各领域产品项目有储备，未来根据市场等情况择机推进 [5] 股份回购 - 拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额3亿元 - 6亿元，用于股权激励或员工持股计划 [5] - 截至5月6日，首次回购股份数量为45.64万股，占公司总股本的0.0148%，成交总金额为999.86万元（不含交易费用） [5] - 回购期间每月前三个交易日内披露截至上月末的回购进展情况 [5]