离岸人民币央票发行概况与作用 - 中国人民银行于11月24日在香港招标发行450亿元中央银行票据 [1] - 今年以来已分6批发行离岸央票共3000亿元，发行日趋常态化 [1] - 香港央票余额从2022年末的800亿元增长至2024年末的1400亿元 [1] 离岸央票的功能与意义 - 央票是央行发行的短期债券，具有国家信用背书，是金融市场上的优质基础资产 [1] - 发行离岸央票可以调节离岸人民币供给与流动性，影响汇率与资金价格 [1] - 有助于压缩在岸与离岸汇差、抑制单边预期，降低汇率大幅波动的可能 [1] - 为离岸市场提供高信用等级人民币金融产品，完善香港人民币债券收益率曲线 [1] - 促进离岸人民币货币市场和债券市场健康发展，稳步推动人民币国际化 [1] - 常态化发行且规模保持高位，体现了维持金融稳定和汇率稳定的坚定立场 [1] 离岸央票市场的宏观背景与展望 - 全球主要经济体货币政策分化加剧，国际金融市场波动性上升 [2] - 需要通过离岸工具应对潜在资本流动和汇率波动风险，维护金融安全 [2] - 全球资本对包括离岸央票在内的中国资产配置热情持续高涨 [2] - 反映了国际投资者对中国经济长期发展前景的信心 [2] - 未来需在人民币国际化整体框架下统筹规划，加强离岸与在岸政策的协调配合 [2] - 需稳定推进金融双向开放，形成功能完备、与国际规则接轨的成熟市场体系 [2] 离岸央票市场的发展建议 - 在发行机制上，可探索建立更加透明、可预期的常态化发行时间表 [3] - 依据市场利率波动灵活微调发行规模与频率，增强对离岸收益率曲线的引导 [3] - 应丰富央票的期限结构，适时引入更长期限品种，满足投资者多元化需求 [3] - 多期限品种连续平滑发行，有助于构筑完整的离岸人民币利率期限结构 [3] - 在市场建设层面，需着力提升二级市场的流动性与深度 [3] - 应提高跨境结算效率、完善流动性支持、强化信息披露，增强可交易性与价格发现功能 [3] - 积极探索离岸央票在跨境抵押、流动性管理工具等领域的创新应用 [3] - 应关注投资者结构多元化，鼓励境外机构投资者等积极参与，增强市场韧性 [3]

近期离岸央票发行情况 - 中国人民银行于2025年11月26日起息发行450亿元离岸央票，包括300亿元3个月期和150亿元1年期 [1] - 2025年在港发行的央票总规模已达3000亿元，延续了2024年以来的高位发行趋势 [1] - 2025年以来，央行已在1月、2月、6月、8月、9月和11月分批发行离岸央票，其中1月和9月的单次发行规模均达到600亿元 [1] 离岸央票的发展历程与功能演变 - 离岸央票自2018年11月首次发行以来，已从流动性补充工具发展为人民币国际化的核心支柱 [2] - 发行频率从2019-2021年的每季度一次，提升至2022年后的月度或双月度，发行节奏更加规律 [3] - 期限结构从3个月、6个月、1年期为主，拓展至探索发行2年期品种，以构建完整利率曲线 [3] - 单次发行规模系统性提升，2023年平均单次规模已达450亿元 [3] - 当前发行频率约为每一个半月一次，发行量根据市场需求确定 [2] 对离岸市场与香港金融中心的影响 - 离岸央票的常态化发行丰富了香港高信用等级人民币金融产品，并完善了香港市场的人民币资产收益率曲线 [2][3] - 香港人民币存款规模约1.1万亿元，单次450亿元发行约冻结4%的流动性，对短期资金利率有显著牵引作用 [4] - 香港作为全球最大离岸人民币资金池，拥有近1.1万亿元存款和2.3万亿元贷款余额，央票发行有助于强化其定价中心地位 [7] - 2025年香港人民币外汇衍生品日均交易量同比增长18%，利率互换交易量增长25%，与央票提供的基准收益率密不可分 [7] 对人民币汇率与流动性的管理作用 - 离岸央票的常态化稳定发行对人民币汇率预期管理起到了“稳定器”的作用 [4] - 发行可以边际层面改变离岸人民币市场的供求关系，有效管理汇率预期，避免离岸人民币汇率出现单边走弱的态势 [2][4][7] - 发行与在岸货币政策操作形成有机配合，例如本次发行前一周，央行在境内开展了10000亿元MLF操作，体现了“境内松、境外稳”的组合操作艺术 [4] - 央票发行有助于稳定离岸人民币汇率预期，防止形成单边贬值共识 [7] 对人民币国际化与市场发展的意义 - 发行离岸央票对巩固提升香港国际金融中心地位、推动人民币国际化具有重要意义 [5] - 有助于完善香港人民币收益率曲线，带动其他经营主体在离岸发行人民币债券，促进离岸人民币市场健康发展 [5] - 常态化的发行机制和稳步增长的规模体量，正在构建离岸人民币市场的“压舱石”，为人民币走向全球舞台提供坚实支撑 [7] - 离岸央票受到海内外多种类型投资机构的广泛欢迎，投标倍数一般在2倍以上 [3]

市场整体表现 - 上周五市场震荡调整，沪指跌2.45%，深成指跌3.41%，创业板指跌4.02% [1] - 沪深两市成交额达1.97万亿元，较上一交易日放量2575亿元 [1] - 中船系、AI应用等板块涨幅居前，电池、硅能源、锂矿等板块跌幅居前 [1] 华泰证券市场观点 - 近期市场波动加大受AI叙事争论、流动性收紧及地缘扰动影响，当前调整已初步具备空间感，9月下旬市场中枢位或有较强支撑 [2] - 后续海外流动性预期改善、国内资金压力减弱及市场情绪消化将促使行情环境更健康 [2] - 配置上围绕中期主线并重视安全边际，关注低位内需消费、国产算力、创新药等，并持有大金融以降低波动性 [2] 中信证券政策解读 - 央行在港发行离岸央票有助收紧离岸人民币流动性，提高做空成本，抑制投机交易，并稳定离岸人民币汇率预期 [3] - 尽管2025年美联储处于降息周期，但三季度以来美元指数出现边际抬升 [3] - 央行维持离岸央票高位发行基于满足常态化流动性管理、完善离岸人民币债券市场及防范跨境资本异常流动三点考量 [3] 中泰证券行业政策分析 - 2024年以来光伏、电池、汽车等行业低价竞争加剧，引发政策关注，“反内卷”从部门倡导逐步制度化 [4] - 本轮“反内卷”政策或更聚焦于具备全球“类稀土”特征的重点领域，即在全球市场占据产能与技术主导权、存在无序扩张困境且具外部需求驱动中长期增长空间的领域 [4]

央行发行离岸央票的核心目的 - 收紧离岸人民币流动性 提高做空成本 抑制投机性交易 [1] - 稳定离岸人民币汇率预期 防止形成单边贬值共识 [1] 央行维持离岸央票高位发行的主要考量 - 满足常态化流动性管理需求 避免市场过度波动 [1] - 完善离岸人民币债券市场 提升其国际竞争力 [1] - 防范跨境资本异常流动 维护金融稳定 [1] 当前市场背景 - 近期离岸人民币有所走弱 [1] - 2025年美联储处于降息周期 但三季度以来美元指数出现边际抬升 [1]

离岸央票发行计划与规模 - 中国人民银行将于2025年11月24日在香港招标发行总计450亿元人民币的两期中央银行票据，包括300亿元3个月期和150亿元1年期票据，起息日为2025年11月26日 [1] - 此次发行是2025年以来的第六次离岸央票发行，年内发行节奏为1月、2月、6月、8月、9月和11月，单次发行规模维持在300亿元至600亿元人民币之间 [1] - 2025年1月和9月的单次发行规模均达到600亿元人民币，为史上最大单次发行规模 [1] - 截至本次发行，中国人民银行2025年在香港发行的央票总规模已达3000亿元人民币，延续了2024年以来的高位发行趋势 [2] 离岸央票市场发展与存量 - 随着离岸人民币市场不断深化，香港央票余额从2022年末的800亿元人民币逐步增长至2024年末的1400亿元人民币 [2] - 业内预期，2025年末香港央票余额有望在1400亿元的基础上再上台阶 [2] - 2025年第三季度，中国人民银行在香港发行了3期共1050亿元人民币央票，包括3个月期300亿元、6个月期600亿元、1年期150亿元 [3] 发行离岸央票的政策目标与作用 - 发行离岸央票可以为离岸市场提供高信用等级的人民币金融产品，有利于不断完善香港人民币债券收益率曲线 [1] - 此举有助于巩固香港国际金融中心地位，特别是其离岸人民币中心地位 [1] - 离岸央票在汇率预期管理中扮演“稳定器”角色，通过收紧离岸人民币流动性、提高做空成本来抑制投机性交易，并稳定离岸人民币汇率预期 [1] - 发行离岸央票属于稳定外汇市场的常规手段，旨在释放稳汇率政策信号，防范跨境资本异常流动，维护金融安全 [2] - 央行增加离岸央票供给，既能满足境外机构的投资需求，优化其流动性管理，也有力助推了人民币国际化进程 [2] - 央行维持离岸央票高位发行，主要基于满足常态化流动性管理需求、完善离岸人民币债券市场以提升其国际竞争力、以及防范跨境资本异常流动维护金融稳定三点考量 [2] - 发行香港离岸人民币央票对巩固提升香港国际金融中心地位、推动人民币国际化具有重要意义，并有助于带动其他经营主体在离岸发行人民币债券，促进离岸人民币市场健康发展 [3] 市场背景与需求驱动 - 离岸央票发行规模近年来延续高位，很大程度上源于离岸市场对人民币优质资产配置需求的增长 [2] - 尽管2025年美联储处于降息周期，但三季度以来美元指数出现边际抬升 [2]

人民币汇率指数表现 - 6月20日当周三大人民币汇率指数全线上涨：CFETS人民币汇率指数报95.92（周涨0.43）、BIS货币篮子人民币汇率指数报101.51（周涨0.58）、SDR货币篮子人民币汇率指数报90.75（周涨0.39）[1][2] - 在岸人民币对美元全周跌7个基点（0.01%）至7.1820，离岸人民币对美元全周涨102个基点（0.14%）至7.17939，中间价全周上涨77个基点（0.11%）至7.1695[5] - 人民币表现稳健主因央行政策支撑：中间价连续调升、增发300亿元离岸央票（净发行100亿元）[5][6] 全球外汇市场动态 - 美元指数反弹0.5%，非美货币普遍下跌：挪威克朗（-1.89%）、日元（-1.38%）、瑞郎（-0.78%）、澳元（-0.54%）、新西兰元（-0.78%）、欧元（-0.23%）[5] - 主要央行政策动向：美联储维持利率4.25-4.50%[11]、日本央行维持0.5%利率[11]、挪威央行降息25基点至4.25%[11]、英国央行维持4.25%利率[12] - 地缘政治冲击：美军打击伊朗核设施引发霍尔木兹海峡关闭风险[10][11] 中国金融政策与数据 - 金融开放八项举措：设立数字人民币国际运营中心、开展离岸贸易金融服务试点、推进人民币外汇期货交易等[7] - 上海国际金融中心建设方案：涵盖科技金融创新、跨境金融试点、非货币信托财产登记等[7] - 财政数据：1-5月证券交易印花税同比增长52.4%至668亿元，全国固定资产投资同比增长3.7%（扣除房地产后增长7.7%）[8][9] - 跨境资金流动：5月非银行部门跨境资金净流入330亿美元，外资增持境内股票规模扩大[8] 宏观经济指标 - 消费与贸易：5月社会消费品零售总额同比增长6.4%（环比+0.93%），出口同比增长6.3%[9] - 通胀与利率预期：美联储点阵图维持年内两次降息预期，英国预计9月CPI或升至3.7%[11][12]