投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8] 核心观点 - AI赋能与渠道扩张共同驱动公司增长动能增强，前三季度营收同比增长32.81% [1][4] - 公司作为全球领先的版式文档软件产品、服务及解决方案提供商，或将受益于云计算、大数据、移动互联网、人工智能等新兴技术的发展 [8] 财务表现 - 2025年前三季度营收6.76亿元，同比增长32.81%；第三季度单季营收2.54亿元，同比增长47.80% [4] - 2025年前三季度归母净利润0.01亿元，同比下滑96.37%，主要系上年同期追加投资并购福昕鲲鹏形成1.03亿元非经常性损益；但第三季度单季归母净利润0.06亿元，同比增长126.36% [4] - 订阅业务年度经常性收入达5.51亿元，同比增长50.57%；核心产品PDF编辑器的订阅续费率超过90% [4] - 前三季度毛利率为89.8%，同比下降3.91个百分点；第三季度单季毛利率86.14%，同比下降6.81个百分点，主要因境内业务毛利率下滑及收入占比提升所致 [5] - 费用控制成效显著，销售/管理/研发费用占营收比重分别为44.77%/21.61%/25.80%，同比下降9.37/1.8/9.33个百分点 [5] - 经营性现金净流量净额0.01亿元，同比由负转正；若剔除并购通办信息影响，原有业务经营活动现金流量净额为0.56亿元 [5] 业务运营 - 原有核心业务板块营收同比增长27.85%；渠道转型初显成效，渠道端收入2.88亿元，同比增长48.21%，其中核心PC渠道收入增长37.39%，其他渠道收入增长52.42% [4] - 海外营收同比增长29.61%，国内营收同比增长63.67%，境内业务收入占比由2025年上半年的9.25%上升至三季报的11.33% [5] - 2025年7月展示AI技术成果福昕AI助手与福昕智能文档处理中台，并向海外推出AI-Powered Research Agent功能 [6] - 渠道拓展方面，除与DELL等OEM厂商合作外，正积极拓展MSP等类型渠道 [6] 市场数据与预测 - 当前股价97.63元，总市值89.27亿元，总股本9,143.95万股 [3] - 近期股价表现强劲，近3个月、1个月、12个月涨幅分别为14.7%、24.2%、46.4%，均跑赢沪深300指数 [3] - 预测2025-2027年营业收入分别为9.34亿元、11.70亿元、14.09亿元，增长率分别为31%、25%、20% [7][8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为0.44亿元、1.00亿元、1.41亿元，增长率分别为64%、125%、42% [7][8] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.48元、1.09元、1.55元，对应市盈率分别为201.81倍、89.60倍、63.10倍 [7][8] - 预测2025-2027年市销率分别为9.56倍、7.63倍、6.34倍 [7][8]

公司调研活动 - 知名私募重阳投资近期对2家上市公司进行调研 包括长春高新和福昕软件 [1] - 重阳投资参与长春高新电话会议 [1] - 上海重阳投资管理股份有限公司参与福昕软件特定对象调研 [2] 长春高新技术创新 - 公司在使用AI大模型设计极度耐碱单域抗体方面取得突破性进展 [1] - 成功完成经大模型设计且进入5000升放大生产、落地应用的蛋白质产品开发 [1] 福昕软件产品升级 - 福昕AI助手正式完成DeepSeek大模型的接入 赋能学术研究、报告撰写、办公日常等多个场景 [2] - 公司发布海外版云产品PDF Editor Cloud最新版本 该版本已集成AIGC技术 [2] - 集成AIGC技术可实现PDF文档总结、内容改写、实时问答等智能文档服务功能 [2] 重阳投资背景 - 上海重阳投资管理有限公司采用合伙经营模式 在2009年设立 [3] - 公司运用各种规范金融工具为客户管理金融财富 以管理资产可持续成长为己任 [3] - 注重研究驱动的投资 强调严谨科学的投资流程在投资中的重要性 [3]