股价表现 - 耐普矿机9月26日股价下跌5.05%至27.81元/股 成交额达4.98亿元 换手率15.60% 总市值46.94亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为重型矿山选矿装备及其新材料耐磨备件的研发、生产、销售及服务 [1] - 矿用橡胶耐磨备件占主营业务收入71.25% 矿用金属备件占14.05% 选矿设备占10.44% 矿用管道占3.69% 其他业务占0.57% [1] 基金持仓情况 - 长江资管旗下长江智能制造混合型发起式A(014339)基金二季度重仓耐普矿机77.98万股 占基金净值比例3.05% 为第九大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约115.4万元 [2] - 基金最新规模3.57亿元 今年以来收益24.1% 近一年收益57.05% 成立以来收益40.39% [2] 基金经理信息 - 基金经理施展累计任职时间3年273天 现任基金资产总规模6.08亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报44.17% 最差基金回报38.31% [3]

股价表现 - 9月5日耐普矿机股价上涨5.12%至27.08元/股 成交额达7329.00万元 换手率2.52% 总市值45.70亿元 [1] 主营业务构成 - 公司主营业务为重型矿山选矿装备及耐磨备件的研发生产销售 矿用橡胶耐磨备件占比71.25% 矿用金属备件占比14.05% 选矿设备占比10.44% 矿用管道占比3.69% 其他业务占比0.57% [1] 基金持仓情况 - 长江智能制造混合型发起式A（014339）二季度持有耐普矿机77.98万股 占基金净值比例3.05% 位列第九大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约102.93万元 最新规模3.57亿元 今年以来收益18.91% 近一年收益51.71% 成立以来收益34.52% [2] 基金经理信息 - 基金经理施展累计任职时间3年252天 现任基金资产总规模6.08亿元 任职期间最佳基金回报34.81% 最差回报32.55% [3]

核心财务表现 - 2025年H1营收4.1亿元同比下降34% 归母净利润0.17亿元同比下降79.9% [3] - 2025年Q2营收2.2亿元同比下降42% 环比增长13.2% 归母净利润0.11亿元同比下降74.9% 环比增长100.3% [3] - 剔除EPC项目后营收同比下降3% 综合毛利率38.5%同比提升3.5个百分点 净利率4.1%同比下降9.4个百分点 [4] 分业务表现 - 矿用橡胶耐磨备件营收2.9亿元同比下降2.6% 毛利率40.3%同比下降2.2个百分点 [5] - 选矿设备营收0.4亿元同比下降9% 毛利率27.1%同比下降5.3个百分点 [5] - 矿用管道营收0.2亿元同比增长5.3% 毛利率39.3%同比下降12.4个百分点 [5] - 矿用金属设备营收0.6亿元同比下降2.6% 毛利率37.5%同比增长11.8个百分点 [5] - 选矿系统方案及服务业务营收同比减少100%（2024年H1为2.0亿元） [5] 地区表现 - 国内营收1.9亿元同比下降4.9% 毛利率31.6%同比增长1.4个百分点 [5] - 国外营收2.3亿元同比下降47.3% 毛利率44.1%同比增长7个百分点 [5] 产能与战略布局 - 海外五大生产基地建设进展：蒙古已投产 赞比亚工程进度92% 智利工程进度80% 秘鲁工程进度48% 塞尔维亚基地正在布局 [6] - 总产能有望达30亿元 致力于打造覆盖全球矿业发达地区的连锁工厂 [7] - 依托海外工厂持续加强拉丁美洲、非洲等海外市场的客户开发 [7] 研发与未来展望 - 期间费用率同比提升15.3个百分点至32.8% 主要因二代衬板研发投入及销售费用增长 [4] - 二代衬板产品预计2025年Q4开始贡献收入 有望助力业绩改善 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 看好公司业务出海的成长潜力 [4] 核心观点 - 业绩短期承压 2025年H1营收4.1亿元同比下降34.0% 归母净利润0.17亿元同比下降79.9% [1] - 主业保持稳健 剔除EPC项目收入后营收同比下降3.0% 综合毛利率38.5%同比提升3.5个百分点 [2] - 海外产能持续提升 五大基地建设稳步推进 未来总产能有望达30亿元 [4] 财务表现 - 2025年Q2营收2.2亿元同比下降42.0% 环比增长13.2% 归母净利润0.11亿元同比下降74.9% 环比增长100.3% [1] - 期间费用率同比提升15.3个百分点至32.8% 主要因研发投入和销售费用增长 [2] - 下调2025-2027年归母净利润预测至0.9/1.4/1.8亿元 对应PE估值48/32/24倍 [4] 分产品表现 - 矿用橡胶耐磨备件营收2.9亿元同比下降2.6% 毛利率40.3%同比下降2.2个百分点 [3] - 选矿设备营收0.4亿元同比下降9.0% 毛利率27.1%同比下降5.3个百分点 [3] - 矿用管道营收0.2亿元同比增长5.3% 毛利率39.3%同比下降12.4个百分点 [3] - 矿用金属设备营收0.6亿元同比下降2.6% 毛利率37.5%同比增长11.8个百分点 [3] - 选矿系统方案及服务业务营收同比减少100% [3] 分地区表现 - 国内营收1.9亿元同比下降4.9% 毛利率31.6%同比增长1.4个百分点 [3] - 国外营收2.3亿元同比下降47.3% 毛利率44.1%同比增长7.0个百分点 [3] 产能布局 - 海外五大基地包括蒙古 赞比亚(工程进度92%) 智利(工程进度80%) 秘鲁(工程进度48%)及塞尔维亚 [4] - 致力于打造覆盖全球矿业发达地区的连锁工厂 持续加强拉丁美洲 非洲等海外市场开发 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入1061/1292/1537百万元 增长率-5.39%/21.77%/18.94% [5] - 预计2025-2027年归母净利润93/139/185百万元 增长率-20.53%/50.34%/32.81% [5] - 预计2025-2027年毛利率37.5%/38.1%/38.8% ROE(摊薄)5.6%/7.9%/9.6% [12]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司营收4.1亿元，同比下降34% [1] - 归母净利润1699万元，同比下降80%，主要因去年同期含EPC总包业务 [1] - 分业务收入：橡胶耐磨制品2.9亿元（同比-3%）、矿用金属备件5805万元（同比-3%）、选矿设备及备件4315万元（同比-9%）、矿用管道1526万元（同比+5%） [1] 海外战略突破 - 2025年6月30日公司与哈萨克斯坦头部铜生产商签订两份5年期供货合同，客户2023年铜产量超40万吨 [1] - 近5年海外收入平均占比57%，复合年增长率30% [1] - 公司紧随紫金矿业、江西铜业等核心客户拓展"一带一路"市场 [1] 产业链布局延伸 - 2025年5月7日通过新加坡子公司认购瑞士维理达资源22.5%股权，锁定Alacran铜金银矿开发权益 [2] - 参股有助于为选矿设备业务注入增量需求，积累运营管理经验并驱动向选矿运营服务延伸 [2] 行业发展趋势 - 全球铜矿产量2018-2027年预计复合增长率2.7%，但铜矿品位从2000年0.79%下降至2021年0.43% [3] - 橡胶耐磨备件因耐磨性好、寿命长、质量轻等优势，在磨机大型化趋势下渗透率持续提升 [3] - 公司已与客户就锻造工艺复合衬板达成试用合作，切入筒体市场 [3] 财务展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为9.8亿元、12.8亿元、15.8亿元，复合增长率12% [4] - 同期归母净利润预计0.9亿元、1.3亿元、1.9亿元，复合增长率17% [4] - 对应市盈率分别为52倍、35倍、24倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 短期业绩承压但长期增长可期 2025H1营收4.1亿元同比下滑34% 归母净利润1699万元同比下滑80% 主因去年同期含EPC总包业务 [1] - 出海战略实现关键突破 签订2份5年期供货合同 客户为哈萨克斯坦头部铜生产商 2023年铜产量超40万吨 [1][2] - 通过参股瑞士维理达资源22.5%股权锁定Alacran铜金银矿开发权益 强化产业链协同 [3] - 受益于行业耐磨备件消耗量提升与橡胶渗透率提升 业务延伸至筒体市场 [4][11] 财务表现 - 2025H1分业务收入：橡胶耐磨制品2.9亿元(-3%) 矿用金属备件5805万元(-3%) 选矿设备及备件4315万元(-9%) 矿用管道1526万元(+5%) [1] - 预测2025-2027年营收：9.8亿元(-12%) 12.8亿元(+30%) 15.8亿元(+24%) 三年CAGR为12% [5][13] - 预测2025-2027年归母净利润：0.9亿元(-26%) 1.3亿元(+48%) 1.9亿元(+48%) 三年CAGR为17% [5][13] - 对应PE估值：52X 35X 24X [5][13] 海外业务布局 - 近5年海外收入平均占比57% CAGR达30% [2] - 紧随紫金矿业、江西铜业等核心客户拓展"一带一路"市场 [2] - 哈萨克斯坦订单标志出海战略重大突破 [1][2] 行业驱动因素 - 全球铜矿产量2018-2027年CAGR预计2.7% 铜矿品位从2000年0.79%下降至2021年0.43% 推动耐磨备件消耗量提升 [11] - 橡胶耐磨备件渗透率持续提升 受益于耐磨性能好、使用寿命长、质量轻等优势 [11] - 磨机大型化趋势进一步强化橡胶替代金属备件的需求 [11] 战略拓展 - 切入上游矿产开发 通过参股维理达资源获取Alacran铜金银矿权益 [3] - 延伸至筒体市场 已与多家客户就锻造工艺复合衬板达成试用合作 [11] - 业务向选矿运营服务延伸 积累运营管理经验及新技术开发能力 [3]

核心业绩表现 - 1H25收入4.13亿元，同比下降34.04% [1] - 1H25归母净利润0.17亿元，同比下降79.85%，每股盈利0.10元 [1] - 单2Q25收入2.19亿元，同比下降42.0%，归母净利润0.11亿元，同比下降74.9% [1] 利润下滑原因 - 去年同期2亿元EPC项目确认收入，本期无相关收入确认 [1] - 海外建厂导致资本开支转固，折旧费用大幅增加 [1] - 去年下半年新产品未推出导致订单增速下滑，影响本期收入确认 [1] 分产品收入表现 - 矿用橡胶耐磨备件收入2.9亿元，同比下降2.58% [1] - 选矿设备收入0.43亿元，同比下降8.99% [1] - 矿用管道收入0.15亿元，同比上升5.32% [1] - 选矿系统方案及服务收入0.58亿元，同比下降2.58% [1] 盈利能力分析 - 1H25毛利率37.3%，同比上升3.1个百分点，主要因高毛利率二代衬板及高铬金属衬板结构性拉动 [2] - 1H25净利率4.1%，同比下降9.3个百分点，主要受折旧费用、汇兑损失及研发费用增加影响 [2] 未来发展趋势 - 二代橡胶耐磨衬板已交付紫金、江西铜业、铜陵有色等客户试用，反馈显示寿命、效率及节能性显著提升 [3] - 赞比亚工厂正式投产，虽短期折旧承压，但凭借本地服务优势有望快速获取非洲铜矿带客户 [3] 盈利预测调整 - 2025年盈利预测下调48.9%至0.83亿元，2026年下调17.0%至1.79亿元 [4] - 当前股价对应2025/2026年市盈率分别为53倍和24倍 [4] - 维持目标价29元，对应2025/2026年市盈率59倍和27倍，涨幅空间11.8% [4]