行业投资评级 - 互联网行业评级为"领先" [4] 核心观点 - 2025年8月实物电商网上零售额调整后同比增长7.1%，增速较7月的8.3%有所放缓但保持稳健 [4] - 电商平台GMV及变现效率提升，在国补政策利好下利润持续释放 [4] - 本地生活服务竞争从到家业务延伸至到店业务，AI技术应用深化帮助平台更好把握消费者需求 [4] 电商行业表现 - 2025年8月实物商品网上零售额调整后同比增长7.1%，较7月增速8.3%有所回落 [4][6] - 分品类看：家用电器同比增长14%，通讯器材增长7%，家具增长19% [4] - 吃类、穿类、用类商品累计同比增速分别为15.0%、2.4%和5.7% [6] - 邮政局预计8月快递业务量同比增长12% [4][11] 主要电商平台分析 - 阿里巴巴：受益于技术服务费收取和全站推广渗透，预计9月季度CMR继续保持双位数增长，但即时零售投入加大可能使利润端承压 [4] - 京东：外卖业务带动零售用户流量和购频快速增长，预计三季度零售收入和利润保持约10%同比增速 [4] - 拼多多：2025下半年仍保持商家扶持和用户投入，但扶持计划及国补影响将边际好转 [4] - 快手：预计三季度电商GMV同比增长15%，达人分销和营销托管或带动佣金收入增速快于GMV增速 [4] 本地生活服务竞争态势 - 阿里巴巴：高德地图上线"扫街榜"布局到店业务，基于用户导航行为和信用生成美食、酒店等业态的综合评分和排名 [4] - 美团：大众点评9月重启品质外卖服务，依托B端自研大模型筛选用户真实点评，C端AI智能体和AI搜索服务进入测试阶段 [4] - 抖音：针对人均消费<100元人民币的非连锁餐饮商户上线"烟火小店扶持计划"，提供流量激励和搜索曝光等资源支持 [4] 估值表现 - 现价对应2025年市盈率：阿里巴巴19.2倍、京东11.6倍、拼多多12.2倍、快手14.5倍 [4] - 覆盖公司多数获得"买入"评级，包括美团(目标价147港元，潜在涨幅52.3%)、拼多多(目标价150美元，潜在涨幅19.6%)、京东(目标价40美元，潜在涨幅18.8%)等 [15] 行业增长趋势 - 预计2025年电商大盘GMV同比增长6% [13] - 快递业务量保持稳定增长，2023-2025年期间同比增速在10%-20%区间波动 [10][12] - 社会消费品零售总额同比增速从2024年的3.4%提升至2025年的4.8% [5]