财务表现 - 2025年上半年营业收入11.63亿元，同比增长30.38% [1][3] - 净利润3.35亿元，同比增长97.75%，扣非净利润3.31亿元，同比增长96.3% [1][3] - 经营现金流净额3.06亿元，同比增长63.6% [3] - 毛利率80.67%（同比提升2.51个百分点），净利率28.8%（同比提升9.81个百分点），均为三年来同期最高 [4] - 中期分红方案为每10股派发现金红利7元，总派发金额1.72亿元 [4] 核心产品与业务 - 滴眼剂、凝胶剂营收9.03亿元，同比增长76.43%，主要受益于硫酸阿托品滴眼液放量 [2][3] - 硫酸阿托品滴眼液于2024年3月获《药品注册证书》，为国内首个近视相关适应症同类产品 [2][3] - 环孢素滴眼液（II）为中国首个获批用于干眼症的环孢素眼用制剂 [3] - 产品覆盖十个眼科药物细分类别，包括延缓儿童近视、干眼治疗、抗感染等 [5] 研发投入与成果 - 2025年上半年研发费用9176万元，同比增长16.59% [2][6] - 公司及子公司共拥有发明专利73项 [2][6] - 研发人员271名（截至2024年底），占比11.17% [6] - 伏立康唑滴眼液取得Ⅰ期临床报告，他氟前列素滴眼液获注册证书，盐酸利多卡因眼用凝胶进入Ⅲ期临床试验 [6] - 生物制品SQ-22031滴眼液进入Ⅱ期临床试验，拟用于干眼症及罕见病神经营养性角膜炎 [6] 战略与竞争优势 - 通过自主研发巩固核心竞争优势，优化生产布局并拓展销售市场 [2][3] - 公司为国内眼科药物研发龙头企业，产品线覆盖广且技术领先 [5] - 营业收入及净利润连续六年（2019-2024）保持双增长 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于低浓度阿托品持续放量及新药管线推进 [1][3] 核心观点 - 2025H1业绩高速增长 收入11.63亿元（同比+30.38%） 归母净利润3.35亿元（+97.75%） 毛利率80.67%（+2.51pct） [3] - 低浓度阿托品滴眼液为核心驱动力 2025H1滴眼剂收入9.03亿元（+76.43%） 占总收入77.6% [3] - 新药管线布局完善 环孢素滴眼液（II）为国内首款干眼症环孢素制剂 SQ-729滴眼液完成III期临床 伏立康唑等5款新药处于临床阶段 [4] - 盈利预测持续上调 预计2025-2027年归母净利润6.88/10.55/16.82亿元 对应PE 23.6/15.4/9.7倍 [3][6] 财务表现 - 2025H1盈利能力显著提升 净利率28.80%（+9.81pct） 费用控制优化 销售/管理/研发费用率分别下降5.67pct/2.12pct/0.93pct [3] - 季度业绩加速增长 2025Q2收入6.27亿元（环比+16.87%） 归母净利润1.89亿元（环比+29.50%） [3] - 长期增长动能强劲 预计2025-2027年收入复合增速53.4% 净利润复合增速57.3% 2027年ROE达40.8% [6] 产品管线进展 - 硫酸阿托品滴眼液2024年3月获批 成为业绩核心增长点 [4] - SQ-729滴眼液（0.02%/0.04%浓度）完成III期临床 拟近期申报上市 覆盖不同浓度需求 [4] - 创新生物药SQ-22031滴眼液进入II期临床 针对干眼症及罕见病神经营养性角膜炎 [4] - 凝胶剂/眼膏剂保持稳定增长 2025H1收入1.84亿元（+4.29%） [3] 估值与预测 - 当前股价68.70元 总市值168.55亿元 对应2025年PE 23.6倍 [1][3][6] - 每股收益预期大幅提升 2025-2027年EPS预测2.81/4.30/6.86元 [3][6] - 盈利能力持续优化 预计2025-2027年毛利率维持在80.6%-81.4% 净利率提升至23.7% [6]

募集资金使用计划 - 本次拟募集资金总额不超过85,000万元，全部用于研发中心建设项目和补充流动资金 [1] - 项目总投资额118,423.20万元，拟使用募集资金85,000万元，占比100% [1] - 若募集资金不足，公司将根据项目重要性、时效性调整投资金额 [2] 研发中心建设项目 - 项目总投资98,423.20万元，前次募集资金投入20,797.36万元，本次拟投入65,000万元 [3] - 建设地点为沈阳市新运河路25号，计划2027年底前完成 [3] - 项目旨在构建眼科领域标杆案例，打造智能化、数字化、国际化的综合型研发总部 [2][3] - 项目将配备高标准数据中心、国际一流仪器装备及智慧化管理系统 [3] - 公司已取得项目备案证明和环评批复，并完成土地购置 [10] 研发投入与成果 - 公司近三年研发投入分别为1.90亿元、2.53亿元、3.21亿元，占营收比例逐年提升 [5] - 公司拥有72项发明专利，研发人员271人，占比11.17%，其中硕士及以上121人 [10] - 公司已获批环孢素滴眼液（II）和硫酸阿托品滴眼液，2024年收入达19.43亿元，为2020年的近3倍 [5] - 公司正在开发神经性角膜炎和干眼症的生物制品1类新药，眼底疾病治疗产品处于临床前研究阶段 [6] 行业发展趋势 - 眼科药物技术正向精准化、长效化、智能化方向发展，基因治疗成为关键突破方向 [7] - 创新型眼科药物将填补空白适应症领域，为患者提供更多选择 [6] - 公司未来研发方向包括近视防控、干眼治疗、青光眼等，重点布局眼底疾病治疗领域 [7] 补充流动资金项目 - 拟使用募集资金20,000万元补充流动资金，优化资本结构，增强抗风险能力 [11] - 公司2022-2025年1-3月收入复合增长率24.70%，2025年1-3月收入同比增长53.24% [11] - 充足的流动资金有助于降低短期融资依赖，减少财务费用支出 [12] 公司治理与合规 - 公司已建立规范的法人治理结构和《募集资金管理制度》，确保资金规范使用 [12] - 本次发行符合《上市公司证券发行注册管理办法》等法律法规要求 [12] 项目影响 - 研发中心建成后将显著提升公司技术水平和研发能力，但不直接产生经济效益 [10] - 本次发行将优化公司资产负债结构，增强偿债能力和资金实力 [13]

文章核心观点 公司2024年年报和2025年一季报业绩表现良好 毛利率提升、费用率下降 多款产品进入诊疗指南 持续推进管线研发 维持“买入”评级 [1][2][3][4][5][6] 事件情况 - 2025年4月22日兴齐眼药发布2024年年报 报告期内营收19.43亿元 同比+32.42% 归母净利润3.38亿元 同比+40.84% 扣非归母净利润3.48亿元 同比+44.54% [1] - 2025年4月29日公司发布2025年一季报 报告期内营收5.36亿元 同比+53.24% 归母净利润1.46亿元 同比+319.86% 扣非归母净利润1.36亿元 同比+285.96% [2] 财务指标 - 2024年公司整体毛利率78.33% 同比+0.96个百分点 期间费用率56.47% 同比-1.51个百分点 销售费用率36.30% 同比-0.17个百分点 研发费用率11.35% 同比-0.05 管理费用率8.76% 同比-1.77个百分点 财务费用率0.05% 同比+0.47个百分点 经营性现金流净额4.17亿元 同比+31.31% [3] - 2025年一季度公司整体毛利率80.16% 同比+4.05个百分点 期间费用率47.26% 同比-17.21个百分点 销售费用率31.34% 同比-11.54个百分点 研发费用率8.78% 同比-2.10个百分点 管理费用率6.97% 同比-4.09个百分点 财务费用率0.18% 同比+0.52个百分点 经营性现金流净额1.91亿元 同比+128.46% [3] 产品情况 - 2024年3月兴齐“美欧品”成为我国首款获批用于延缓儿童近视进展的低浓度硫酸阿托品滴眼液 国内尚无同类产品上市 产品被列入多项指南 是儿童青少年近视长期管理基础用药 [4] - 公司产品管线覆盖多种眼科常见疾病 多款重点产品被62项权威指南共识推荐 [4] 研发进展 - 伏立康唑滴眼液取得I期临床研究报告 环孢素滴眼液（II）取得IV期临床研究报告 硫酸阿托品滴眼液两个临床试验获得III期临床试验总结报告 [5] - 2024年7月公司申报的SQ - 22031滴眼液获NMPA临床试验批准 用于干眼症、神经营养性角膜炎 [5] - SQ - 21127眼底新生血管相关疾病治疗1类新药、SQ - 129眼底黄斑水肿治疗药物正在临床前开发中 [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年收入分别30.3/40.4/50.7亿元 分别同比增长55.9%/33.2%/25.6% 归母净利润分别为6.0/8.2/10.5亿元 分别同比增长78.7%/36.1%/28.1% 对应估值为24X/18X/14X 给予“买入”投资评级 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 2024年公司收入19.43亿元，同比增长32.42%；归母净利润3.38亿元，同比增长40.84%；扣非归母净利润3.48亿元，同比增长44.54%；毛利率78.33%，同比增加0.96pct；净利率17.40%，同比增加1.04pct；销售费用率36.30%，同比减少0.18pct；管理费用率8.76%，同比减少1.77pct；研发费用率11.35%，同比减少0.05pct [3] - 2024Q4收入5.04亿元，同比增长38.98%，环比减少7.93%；归母净利润0.47亿元，同比减少18.03%，环比减少61.05%；扣非归母净利润0.58亿元，同比减少8.27%，环比减少52.24% [3] - 2025Q1收入5.36亿元，同比增长53.24%；归母净利润1.46亿元，同比增长319.86%；扣非归母净利润1.36亿元，同比增长285.96% [3] - 下调2025 - 2026年并新增2027年归母净利润为6.88、10.55、16.82亿元，EPS为3.93/6.02/9.60元，对应PE为18.3/12.0/7.5倍，鉴于公司在近视防控用药领域处于领先地位，维持“买入”评级 [3] - 公司依托研发能力研制环孢素滴眼液（II），2023年销售2.98亿元；2024年3月硫酸阿托品滴眼液获批上市，10月硫酸阿托品滴眼液（0.02%/0.04%）获得III期临床试验总结报告，有助于提升业绩，满足不同青少年儿童近视延缓治疗需求 [4] - 2024年公司滴眼剂收入13.66亿元，同比增长106.08%，毛利率为82.18%；凝胶剂/眼膏剂收入3.63亿元，同比减少2.88%，毛利率为86.52%；溶液剂0.62亿元，同比增长19.16%；医疗服务1.33亿元，同比减少62.13% [4] - 预计公司业绩高速增长主要系阿托品销售逐步起量，低浓度阿托品有望在2025年快速放量，贡献确定性的弹性业绩增长 [4] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,468|1,943|2,948|4,526|7,106| |YOY(%)|17.4|32.4|51.7|53.5|57.0| |归母净利润(百万元)|240|338|688|1,055|1,682| |YOY(%)|13.4|40.8|103.6|53.3|59.4| |毛利率(%)|77.4|78.3|80.6|81.1|81.4| |净利率(%)|16.4|17.4|23.3|23.3|23.7| |ROE(%)|14.2|21.2|30.2|33.6|36.5| |EPS(摊薄/元)|1.37|1.93|3.93|6.02|9.60| |P/E(倍)|52.5|37.3|18.3|12.0|7.5| |P/B(倍)|7.5|7.9|5.5|4.0|2.7| [6] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|905|830|888|1141|1791| |现金|480|370|119|57|0| |应收票据及应收账款|203|262|444|639|1061| |其他应收款|4|8|3|9|17| |预付账款|32|24|61|70|135| |存货|136|154|241|349|560| |其他流动资产|50|17|17|17|17| |非流动资产|1119|1298|1755|2460|3602| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|721|779|1159|1737|2671| |无形资产|188|194|223|253|284| |其他非流动资产|209|325|373|470|647| |资产总计|2024|2128|2643|3601|5393| |流动负债|260|461|288|385|718| |短期借款|70|200|0|0|217| |应付票据及应付账款|18|18|30|42|69| |其他流动负债|172|244|258|343|431| |非流动负债|74|73|73|73|73| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|74|73|73|73|73| |负债合计|334|534|361|458|791| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|125|175|175|175|175| |资本公积|891|867|867|867|867| |留存收益|674|551|869|1260|1796| |归属母公司股东权益|1690|1593|2281|3144|4602| |负债和股东权益|2024|2128|2643|3601|5393| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|1468|1943|2948|4526|7106| |营业成本|332|421|573|857|1322| |营业税金及附加|16|25|37|56|87| |营业费用|535|705|1032|1584|2487| |管理费用|154|170|206|317|497| |研发费用|167|221|324|498|782| |财务费用|-6|1|-4|-2|2| |资产减值损失|-8|-3|0|0|0| |其他收益|20|34|20|24|25| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|0|-0|1|0|0| |资产处置收益|-0|-1|1|0|0| |营业利润|277|425|797|1233|1942| |营业外收入|0|0|3|2|1| |营业外支出|12|30|18|20|20| |利润总额|265|395|781|1215|1923| |所得税|25|57|93|160|241| |净利润|240|338|688|1055|1682| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|240|338|688|1055|1682| |EPS(元)|1.37|1.93|3.93|6.02|9.60| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|318|417|510|992|1341| |净利润|240|338|688|1055|1682| |折旧摊销|85|98|104|158|248| |财务费用|-6|-4|1|-2|2| |投资损失|0|-1|0|-0|-0| |营运资金变动|-53|-70|-281|-225|-603| |其他经营现金流|52|3|50|6|12| |投资活动现金流|-262|-216|-558|-863|-1390| |资本支出|262|199|560|864|1390| |长期投资|0|0|-10|0|0| |其他投资现金流|0|2|-7|0|0| |筹资活动现金流|-84|-319|-203|-191|-225| |短期借款|70|130|-200|0|217| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|36|0|51|0|0| |资本公积增加|39|0|-24|0|0| |其他筹资现金流|-229|-3|-475|-191|-443| |现金净增加额|-28|-118|-251|-62|-274| [8] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|17.4|32.4|51.7|53.5|57.0| |营业利润(%)|10.6|53.6|87.6|54.8|57.4| |归属于母公司净利润(%)|13.4|40.8|103.6|53.3|59.4| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|77.4|78.3|80.6|81.1|81.4| |净利率(%)|16.4|17.4|23.3|23.3|23.7| |ROE(%)|14.2|21.2|30.2|33.6|36.5| |ROIC(%)|12.5|17.9|29.2|32.8|34.5| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|16.5|25.1|13.7|12.7|14.7| |净负债比率(%)|-19.6|-6.2|-2.4|0.2|6.1| |流动比率|3.5|1.8|3.1|3.0|2.5| |速动比率|2.8|1.4|2.0|1.9|1.5| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.8|0.9|1.2|1.4|1.6| |应收账款周转率|9.7|9.3|9.3|9.3|9.3| |应付账款周转率|17.9|23.9|23.9|23.9|23.9| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|1.37|1.93|3.93|6.02|9.60| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.81|2.38|2.91|5.66|7.65| |每股净资产(最新摊薄)|9.64|9.09|13.02|17.94|26.26| |估值比率| | | | | | |P/E|52.5|37.3|18.3|12.0|7.5| |P/B|7.5|7.9|5.5|4.0|2.7| |EV/EBITDA|9.2|36.2|25.6|14.2|5.9| [8]