报告导读： 稀宇科技（ MiniMax ）与智谱华章港股上市推进，两家公司均为原生大模型 公司，深耕 AI 研发多年，具备深厚技术积累，已经开始有变现的商业模式，体现中国 AI 大模型公司业务初具规模，看好 AI 技术迭代与商业化落地。 投资建议：原生大模型公司港股上市进程推进，看好 AI 整体落地趋势及其带来的投资机会。 随着 AI 技术发展，商业化推进， AI 预计将对企业生产和用户 消费产生改变，我们看好其中的利好方向。 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股份有限公司(以下简称"国泰海通证券") 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰海通研究所名义注 册的，或含有" ...

12月31日，MiniMax（0100.HK）于当日正式启动招股。这家"人均95后的"AI公司——从成立到上市仅用四年 便跻身全球AI第一梯队，成为全球AI产业从"技术竞赛"向"商业化与全球化并进"转型的重要风向标。 据悉， MiniMax 成立于2022年初，是一家"生而全球化"的AI公司，也是少数自成立起，即专注全模态 模型研发的大模型公司之一。MiniMax技术迭代密集，关键技术突破频率高，接连在语音、视频与文本 等模型取得突破性进展。 2023年起， MiniMax推出国内首个基于Transformer架构的语音大模型Speech 01，今年上半年，推 出升级版本Speech 02，综合性能位列 前列 。截至目前， MiniMax语音模型已经帮助用户生成了累计 超过2.2亿小时的语音。 2024年8月，发布视频生成模型Video 01和海螺AI视频生成产品，是当时能用到的最好的视频模型。 2025年6月，推出升级版本Hailuo 02，位列AA视频竞技场排名第二。截至目前，MiniMax视频模型已 帮助创作者生成了超过5.9亿个视频。 2025年10月，公司发布并开源新一代文本大模型MiniMax M ...

2023年起， MiniMax推出国内首个基于Transformer架构的语音大模型Speech 01，今年上半年，推出升级版本Speech 02，综合性能位列第一。截至目前， MiniMax语音模型已经帮助用户生成了累计超过2.2亿小时的语音。 2024年8月，发布视频生成模型Video 01和海螺AI视频生成产品，是当时能用到的最好的视频模型。2025年6月，推出升级版本Hailuo 02，位列AA视频竞技 场排名第二。截至目前，MiniMax视频模型已帮助创作者生成了超过5.9亿个视频。 2025年10月，公司发布并开源新一代文本大模型MiniMax M2，发布即在Artificial Analysis位列全球前五、开源第一，也是中国开源大模型首次在该榜单中跻 身全球前五。发布期间，M2在全球模型聚合平台OpenRouter上迅速爬升到国内模型token用量第一，编程场景排名全球token用量第三。 智通财经APP获悉，12月31日，MiniMax(00100)于当日正式启动招股。这家"人均95后的"AI公司——从成立到上市仅用四年便跻身全球AI第一梯队，成为全 球AI产业从"技术竞赛"向"商业化与全球 ...

公司上市进程与发行概况 - 公司于12月31日正式启动招股，预计2026年1月9日在港交所挂牌上市，若成功将刷新全球AI领域从创立到IPO的最短时间纪录，并成为港股首个具备全球化能力的AGI上市公司 [1][12] - 公司已于12月21日通过港交所上市聆讯 [1][12] - 本次IPO拟发行25,389,220股，发行价格区间为每股151至165港元，在不考虑超额配股权的情况下，发行后估值预计介于461.23亿至503.99亿港元之间 [1][13] - 此次发行已引入14家基石投资者，包括Aspex、Eastspring、Mirae Asset、阿里巴巴及易方达等机构，合计认购约27.23亿港元 [1][13] 组织架构与团队特征 - 截至2025年9月，公司全体员工平均年龄为29岁，董事会成员平均年龄32岁，研发人员占比高达73.8% [2][14] - 公司采用典型的扁平化管理模式，CEO之下仅设三级职级体系，旨在加速决策流转，增强组织敏捷性 [4][16] - 年轻团队在接纳新知识、快速实验和勇于试错方面具有天然优势，与AI行业高强度研发节奏保持一致 [2][14] - 公司倡导“AI原生”组织方式，形成对创新极度友好的文化土壤 [4][16] 技术能力与产品里程碑 - 公司以不到OpenAI 1%的资金投入，在四年内建立起覆盖文本、语音、视频、音乐的全模态SOTA能力体系 [1][12] - 语音模型：2023年推出国内首个基于Transformer架构的语音大模型Speech 01，2024年上半年推出升级版Speech 02，综合性能位列第一，已累计生成超过2.2亿小时的语音 [3][15] - 视频模型：2024年8月发布Video 01和海螺AI视频生成产品，2025年6月推出升级版Hailuo 02，位列AA视频竞技场排名第二，已累计生成超过5.9亿个视频 [3][15] - 文本模型：2025年10月发布并开源新一代文本大模型MiniMax M2，发布即在Artificial Analysis位列全球前五、开源第一，是中国开源大模型首次在该榜单跻身全球前五，在OpenRouter平台上迅速爬升至国内模型token用量第一，编程场景全球token用量第三 [3][15] - 模型Hailuo-02采用创新的NCR架构，使模型参数量扩大3倍、数据量扩大4倍，在提升性能的同时打破了当时全球视频模型效果成本纪录 [7][18] 财务表现与资本效率 - 营收增长迅猛：2023年营收346万美元，2024年营收飙升至3052万美元，同比增幅高达782.2%，2025年前九个月营收已攀升至5344万美元，同比增长174.7% [6][17] - 盈利能力优化：2025年前三季度，营收同比暴增174.7%的同时，经调整净亏损仅微升8.6%，单位收入的亏损额大幅收缩约60% [8][19] - 资本效率极高：从2022年初成立至2025年9月，公司累计花费约5亿美元，远低于OpenAI构建模型生态所耗的400亿至550亿美元，用不到行业龙头1%的资金规模进入全球全模态能力第一梯队 [6][7][18] - B端开放平台业务毛利率高达69.4%，接近高等级SaaS软件水平 [10][22] - 截至2025年9月，公司账上现金储备超过11亿美元 [10][22] 用户规模与市场潜力 - 截至2025年9月，公司全球用户数突破2.12亿，月活跃用户达到2760万 [10][22] - 公司瞄准全球最具价值的语言模型高端市场，目标在一年内帮助中国模型在该市场实现从零到“个位数百分比”的份额突破，以解决“5%技术差距导致100倍商业规模差距”的关键瓶颈 [11][22] - 全球AI市场未来十年预计有高达25倍的增长空间，公司上市正值行业爆发窗口期 [11][23] 估值分析与市场观点 - 市场对公司的估值定价与其在美国资本市场可能获得的认可存在数量级的差距，这并非简单的“中国折价”，而可能源于市场低估了其在多模态技术整合与协同效应层面构筑的长期竞争壁垒 [9][20] - 若公司连续数个季度验证其盈利改善趋势，市场的估值模型可能发生根本性切换，带来数倍级别的价值重估 [10][21] - 公司的技术能力可与全球顶级公司对标：文本模型M2可与估值超千亿美元的Anthropic的Claude系列竞技；视频模型Hailuo-02对标估值上百亿级的Runway；语音模型Speech-02对标估值近百亿美元的ElevenLabs [9][20] - 公司下一阶段的核心是推动语音、视频、文本等多模态能力深度融合，这可能催生产品形态的“重构而非升级”，直接影响其上市后的估值空间 [11][23]