核心财务表现 - 2025年中报营业总收入320.49亿元，同比增长20.42%，归母净利润16.13亿元，同比微增0.24% [1] - 第二季度营业总收入187.81亿元，同比增长26.64%，但归母净利润10.56亿元，同比下降3.63% [1] - 毛利率13.59%同比下降17.88%，净利率5.4%同比下降17.05%，三费占营收比4.64%同比下降18.52% [1] 资产负债与现金流 - 货币资金127.64亿元同比增长30.87%，应收账款183.32亿元同比增长5.02% [1] - 有息负债164.39亿元同比增长3.32%，每股净资产12.13元同比增长9.62% [1] - 每股经营性现金流0元，但同比大幅增长83.46%，主要因经营性现金流入增加 [1][5] 重大财务变动原因 - 在建工程增长37.73%因新增建设项目，其他非流动资产增长76.33%因计提奖励基金及预付款项增加 [3] - 短期借款增长38.14%和应付票据增长43.14%均因债务结构优化，长期借款下降43.45%因同样原因 [3] - 长期应付款下降100%因偿还海光缆施工船借款 [3] 业务驱动因素 - 营业收入增长20.42%主要因海洋能源与通信、特高压及电网智能化业务稳步增长，工业与新能源智能业务大幅增长 [3] - 能源传输材料铜导体产能提升带动业务增长，营业成本增长24.69%受收入增长带动 [3] - 财务费用下降41.42%因汇率波动和财务结构优化，研发费用下降9.68%因研发投入形成产品出售 [4][5] 基金持仓动态 - 广发兴诚混合A持有620.54万股但减仓，易方达旗下三只基金新进十大持仓，合计持有约1593万股 [8] - 国泰中证全指通信设备ETF减持至512.49万股，建信双息红利债券A增持至168.04万股 [8] - 广发兴诚混合A为最大持仓基金，规模11.57亿元，近一年上涨18.54% [8] 历史业绩与订单储备 - 2024年全年营业收入599.84亿元同比增长25.96%，归母净利润27.69亿元同比增长28.57% [10] - 2025年第一季度营业收入132.68亿元同比增长12.58%，归母净利润5.57亿元同比增长8.52% [10] - 截至2025年3月末，能源互联领域在手订单约180亿元，海洋通信业务在手订单约80亿元，PEACE海缆项目订单超3亿美元 [10] 资本回报与运营效率 - 2024年ROIC为7.23%，净利率4.95%，近10年中位数ROIC为6.71%，2020年最低为4.66% [6] - 货币资金/流动负债仅为46.19%，近3年经营性现金流均值/流动负债为6.98% [7] - 有息资产负债率达23.58%，应收账款/利润高达662.07% [7]

中标项目与订单情况 - 公司及控股子公司近期中标国内外海洋能源项目，中标总金额达15.09亿元，占2024年营收的2.52% [1][2] - 中标项目包括广西钦州海上风电、湛江徐闻东三海上风电、东海海上平台电力组网、国家电网采购等国内项目，以及中东海洋油气国际项目 [2] - 截至2025年3月末，公司在能源互联领域在手订单约180亿元，海洋通信业务在手订单约80亿元，PEACE跨洋海缆项目在手订单超3亿美元 [1][3] 海洋业务发展 - 2024年通过子公司引入战略投资者，海洋能源板块融资总额达25.9亿元 [1][6] - 海洋能源与通信业务2024年营收57.38亿元，同比增长69.6% [1][6] - 公司在江苏苏州常熟、江苏射阳及广东揭阳设有海洋能源生产基地，射阳基地二期已投产，揭阳基地一期海洋油气软管项目取得首单突破 [4] 财务与业绩表现 - 2024年公司营收599.84亿元，同比增长25.96%，净利润27.69亿元，同比增长28.57% [7] - 2021-2024年营收连续四年增长，分别为412.7亿元、464.6亿元、476.2亿元、599.84亿元，净利润分别为14.36亿元、15.86亿元、21.54亿元、27.69亿元 [6][7] - 2025年Q1营收132.68亿元（+12.58%），净利润5.57亿元（+8.52%），扣非净利润5.46亿元（+32.67%） [7] - 截至2025年3月末，公司货币资金118.6亿元，资产负债率53.03% [1][8] 技术与产业链优势 - 公司形成从海底电缆研发制造到风场运维的全产业链格局，具备系统解决方案及服务能力 [3] - 截至2024年末，公司承建142个海洋通信项目，全球海底光缆交付里程超106000公里 [6] - 深海科技被列入国家未来产业发展重点，公司业务覆盖新建海底光缆通信系统、油气平台海缆通信系统等 [6]

报告公司投资评级 - 行业为通信/通信设备，6个月评级为买入（维持评级），当前价格15.57元 [6] 报告的核心观点 - 亨通光电24年报及25年一季报显示业绩持续快速增长，在手订单充沛有望受益深海科技推动 [1] - 分业务看海洋能源与通信业务高速增长，电力与工业新能源智能稳健增长，主营业务盈利水平持续提升 [2] - 毛利率受光通信板块短期压力影响，24年下降，海洋板块呈提升趋势，25Q1环比改善 [3] - 海洋在手订单充沛，能源互联和通信领域订单金额可观，受益深海科技和全球需求有望持续快速增长 [4] - 公司海外非美地区全面布局，国际知名度增强，业务版图扩张，海外项目持续突破值得期待 [5] - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为35亿、43亿、51.5亿元，对应PE估值分别为11/9/7倍，维持“买入”评级 [6] 财务数据总结 营业收入 - 2023 - 2027E分别为476.22亿、599.84亿、702.07亿、815.49亿、941.66亿元，增长率分别为2.49%、25.96%、17.04%、16.16%、15.47% [10] 归母净利润 - 2023 - 2027E分别为21.54亿、27.69亿、34.77亿、42.90亿、51.48亿元，增长率分别为36.00%、28.57%、25.57%、23.39%、20.00% [10] 毛利率 - 2023 - 2027E分别为15.30%、13.21%、14.03%、14.17%、14.36% [12] 净利率 - 2023 - 2027E分别为4.52%、4.62%、4.95%、5.26%、5.47% [12] ROE - 2023 - 2027E分别为8.40%、9.70%、10.80%、11.72%、12.34% [12] ROIC - 2023 - 2027E分别为9.13%、10.95%、12.06%、13.42%、15.13% [12] 资产负债率 - 2023 - 2027E分别为55.00%、53.49%、54.17%、49.06%、49.61% [12] 净负债率 - 2023 - 2027E分别为17.74%、10.01%、6.61%、 - 0.86%、 - 6.98% [12] 流动比率 - 2023 - 2027E分别为1.49、1.55、1.58、1.77、1.77 [12] 速动比率 - 2023 - 2027E分别为1.20、1.25、1.22、1.48、1.41 [12] 应收账款周转率 - 2023 - 2027E分别为2.80、3.33、3.53、3.67、3.87 [12] 存货周转率 - 2023 - 2027E分别为7.27、6.92、6.44、7.36、8.08 [12] 总资产周转率 - 2023 - 2027E分别为0.81、0.93、0.99、1.07、1.14 [12] 每股指标 - 2023 - 2027E每股收益分别为0.87、1.12、1.41、1.74、2.09元；每股经营现金流分别为0.75、1.32、1.13、1.87、2.13元；每股净资产分别为10.40、11.57、13.05、14.84、16.92元 [12] 估值比率 - 2023 - 2027E市盈率分别为17.83、13.87、11.05、8.95、7.46；市净率分别为1.50、1.35、1.19、1.05、0.92；EV/EBITDA分别为5.84、6.83、6.45、5.23、4.24；EV/EBIT分别为7.65、9.04、9.01、7.04、5.54 [12]

报告公司投资评级 - 行业为通信/通信设备，6个月评级为买入（维持评级），当前价格15.57元 [6] 报告的核心观点 - 亨通光电24年报及25年一季报显示业绩持续快速增长，24年营收600亿元、归母净利润27.7亿元，25Q1营收133亿元、归母净利润5.57亿元，24年归母净利润逐季维持30%左右增速 [1] - 分业务看，光通信业务收入65.6亿元（YoY -10.95%），智能电网221.8亿元（YoY +14.68%），海洋能源与通信57.4亿元（YoY +69.6%），工业与新能源智能67.7亿元（YoY +18.11%），海洋能源与通信业务高速增长，电力与工业新能源智能稳健增长 [2] - 24年毛利率13.21%，同比降2.1pct，受光通信业务毛利率下降拖累，海洋板块毛利率提升至33.53%，同比增1.91pct，25Q1毛利率13.62%，季度环比改善 [3] - 截至2025年一季报，能源互联领域在手订单约180亿元，海洋通信业务相关在手订单约80亿元，受益深海科技及全球数据互联需求，海洋业务有望延续高增 [4] - 公司较早布局海外市场，借“一带一路”扩张业务版图，在多地设海外产业基地，业务覆盖150多个国家和地区，是出海领域头部厂商，海外项目持续突破值得期待 [5] - 预计公司25 - 26年归母净利润为35/43亿元，27年为51.5亿元，对应25 - 27年PE估值分别为11/9/7倍，维持“买入”评级 [6] 财务数据和估值 营业收入 - 2023 - 2027E分别为476.22亿、599.84亿、702.07亿、815.49亿、941.66亿元，增长率分别为2.49%、25.96%、17.04%、16.16%、15.47% [10] 归属母公司净利润 - 2023 - 2027E分别为21.54亿、27.69亿、34.77亿、42.90亿、51.48亿元，增长率分别为36.00%、28.57%、25.57%、23.39%、20.00% [10] 其他指标 - EPS（元/股）2023 - 2027E分别为0.87、1.12、1.41、1.74、2.09；市盈率（P/E）分别为17.83、13.87、11.05、8.95、7.46；市净率（P/B）分别为1.50、1.35、1.19、1.05、0.92；市销率（P/S）分别为0.81、0.64、0.55、0.47、0.41；EV/EBITDA分别为5.84、6.83、6.45、5.23、4.24 [10] 资产负债表 资产 - 2023 - 2027E货币资金分别为115.35亿、119.18亿、134.09亿、158.71亿、187.39亿元；应收票据及应收账款分别为171.04亿、189.76亿、208.08亿、235.91亿、250.62亿元等 [12] 负债 - 2023 - 2027E短期借款分别为92.55亿、75.83亿、80.00亿、80.00亿、80.00亿元；应付票据及应付账款分别为98.58亿、118.92亿、149.32亿、134.56亿、170.10亿元等 [12] 股东权益 - 2023 - 2027E分别为281.19亿、309.01亿、346.68亿、392.18亿、444.90亿元 [12] 利润表 收入与成本 - 2023 - 2027E营业收入分别为476.22亿、599.84亿、702.07亿、815.49亿、941.66亿元；营业成本分别为403.33亿、520.61亿、603.53亿、699.97亿、806.46亿元 [12] 利润 - 2023 - 2027E营业利润分别为23.11亿、33.01亿、39.45亿、48.79亿、58.75亿元；利润总额分别为23.85亿、32.96亿、39.82亿、49.14亿、58.97亿元；净利润分别为22.27亿、29.70亿、35.84亿、44.23亿、53.07亿元 [12] 现金流量表 经营活动现金流 - 2023 - 2027E分别为18.57亿、32.62亿、27.77亿、46.11亿、52.59亿元 [12] 投资活动现金流 - 2023 - 2027E分别为 - 20.78亿、 - 16.61亿、 - 18.99亿、 - 18.71亿、 - 22.50亿元 [12] 筹资活动现金流 - 2023 - 2027E分别为23.15亿、 - 10.63亿、6.12亿、 - 2.79亿、 - 1.41亿元 [12] 主要财务比率 成长能力 - 2023 - 2027E营业收入增长率分别为2.49%、25.96%、17.04%、16.16%、15.47%；营业利润增长率分别为38.00%、42.88%、19.51%、23.65%、20.41%；归属于母公司净利润增长率分别为36.00%、28.57%、25.57%、23.39%、20.00% [12] 获利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为15.30%、13.21%、14.03%、14.17%、14.36%；净利率分别为4.52%、4.62%、4.95%、5.26%、5.47%；ROE分别为8.40%、9.70%、10.80%、11.72%、12.34%；ROIC分别为9.13%、10.95%、12.06%、13.42%、15.13% [12] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为55.00%、53.49%、54.17%、49.06%、49.61%；净负债率分别为17.74%、10.01%、6.61%、 - 0.86%、 - 6.98%；流动比率分别为1.49、1.55、1.58、1.77、1.77；速动比率分别为1.20、1.25、1.22、1.48、1.41 [12] 营运能力 - 2023 - 2027E应收账款周转率分别为2.80、3.33、3.53、3.67、3.87；存货周转率分别为7.27、6.92、6.44、7.36、8.08；总资产周转率分别为0.81、0.93、0.99、1.07、1.14 [12] 每股指标 - 2023 - 2027E每股收益分别为0.87、1.12、1.41、1.74、2.09元；每股经营现金流分别为0.75、1.32、1.13、1.87、2.13元；每股净资产分别为10.40、11.57、13.05、14.84、16.92元 [12] 估值比率 - 2023 - 2027E市盈率分别为17.83、13.87、11.05、8.95、7.46；市净率分别为1.50、1.35、1.19、1.05、0.92；EV/EBITDA分别为5.84、6.83、6.45、5.23、4.24；EV/EBIT分别为7.65、9.04、9.01、7.04、5.54 [12]

财务表现 - 2024年全年实现营收599.84亿元，同比增长26.0%，归母净利润27.69亿元，同比增长28.6%，扣非归母净利润25.76亿元，同比增长26.7% [1] - 2025年一季度营收132.68亿元，同比增长12.6%，环比下降24.5%，归母净利润5.57亿元，同比增长8.5%，环比增长22.6%，扣非归母净利润5.46亿元，同比增长32.7%，环比增长48.0% [1] 业务分拆 - 光通信业务2024年营收65.62亿元，同比下降11.0%，毛利率25.59%，同比下降3.77pct，营收占比10.9% [2] - 智能电网业务2024年营收221.84亿元，同比增长14.7%，毛利率12.58%，同比下降0.99pct，营收占比37.0% [2] - 海洋能源与通信业务2024年营收57.38亿元，同比增长69.6%，毛利率33.53%，同比增加1.91pct，营收占比9.6% [2] - 工业与新能源智能业务2024年营收67.66亿元，同比增长18.1%，毛利率13.27%，同比下降1.86pct，营收占比11.3% [2] - 铜导体业务2024年营收150.07亿元，同比增长50.9%，毛利率1.15%，同比减少1.16pct，营收占比25.0% [2] 订单情况 - 截至2025年一季度末，能源互联领域在手订单约180亿元，海洋通信业务在手订单约80亿元，PEACE跨洋海缆项目订单超3亿美元 [3] - 2025年一季度中标国内外海上风电和海洋油气项目总金额11.33亿元，包括中东海缆项目、蓬勃油田群岸电项目等 [3] 行业展望 - 海上风电领域景气度回升，2025年将进入实质性建设施工阶段 [3] - 公司特高压及电网智能化、工业与新能源智能、海洋能源与通信等业务保持稳步增长，推动扣非归母净利润显著提升 [2][3]