公司业绩 - 2025年一季度营业总收入337.40亿元，同比减少1.44% [1] - 归母净利润9.76亿元，同比减少9.64% [1] - 核心利润10.83亿元，同比增长0.1%，略低于预期 [1] 天然气销售 - 1Q25销气量105.44亿m³，同比提升5.4%，主要因批发气增长34.5%至20.90亿m³ [2] - 零售气量72.58亿m³，同比微增0.3%，其中居民气量19.69亿m³（+1.1%），工商户气量52.29亿m³（+0.1%） [2] - 平台交易气量11.96亿m³，同比微降1.4%，国际贸易规模同比提升1.21亿m³抵消国内下滑 [2] 舟山接收站与综合能源 - 舟山接收站LNG处理量55.17万吨，同比增长28.6% [3] - 泛能销售量100.39亿千瓦时，同比增长9.9%，投运项目367个（6.25GW），在建73个（1.18GW） [3] - 智家业务新客渗透率达49.8%，通过产品升级提升存量客户客单价 [3] 私有化与盈利预测 - 私有化新奥能源推进中，已完成上交所问询回复及反垄断商谈 [4] - 下调2025-2027年归母净利润预测至51.55、64.19、71.04亿元（原值58.76、73.84、86.41亿元） [4] - 当前股价对应PE分别为12、10、9倍 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩略低于预期，但核心利润保持稳定，零售气量、平台交易气、舟山接收站处理量、双综业务等方面有积极表现，私有化新奥能源稳步推进，虽下调盈利预测但仍维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为1359.10亿、1368.29亿、1424.32亿、1496.59亿元，同比增长率分别为 - 5.5%、0.7%、4.1%、5.1% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为44.93亿、51.55亿、64.19亿、71.04亿元，同比增长率分别为 - 36.6%、14.7%、24.5%、10.7% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.46、1.66、2.07、2.29元/股，毛利率分别为13.9%、14.2%、15.2%、15.6%，ROE分别为19.1%、19.7%、21.8%、21.0%，市盈率分别为14、12、10、9倍 [6] 公司经营情况 - 事件：公司发布2025年一季报，一季度营业总收入337.40亿元，同比减少1.44%；归母净利润9.76亿元，同比减少9.64%；核心利润10.83亿元，同比增长0.1% [7] - 暖冬环境下零售气量稳步增长，平台交易气规模小幅回落：1Q25销气量达105.44亿m³，同比提升5.4%，零售气量72.58亿m³，同比微增0.3%，平台交易气销售量11.96亿m³，同比仅微降1.4% [7] - 舟山接收站处理量稳步提升：1Q25舟山接收站LNG处理量55.17万吨，同比增长28.6% [7] - 双综业务稳健成长，综合能源销量快速提升：1Q25泛能销售量达100.39亿千瓦时，同比增长9.9%，智家业务在新客中渗透率1Q25达49.8% [7] - 私有化新奥能源稳步推进：2025年3月宣布私有化，4月25日披露报告书草案，已完成部分审批程序，完成后将增厚股东回报 [7] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、各项费用、利润等财务指标情况 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 新奥能源公布 1Q25 运营数据，天然气/泛能/智家有望并驾齐驱，私有化交易正常推进，当前股价隐含新奥股份 H 股潜在折价 41%，2025 年预期股息率 5.4% [1] 各部分总结 零售气量业务 - 1Q25 零售气量 72.58 亿方（yoy+0.3%），增速好于全国天然气表观消费量增速（yoy - 2.2%），业务经营稳健 [2] - 工商业气量 52.29 亿方（yoy+0.1%），暖冬使部分餐饮/酒店用气量下滑，但工业新开口气量和存量需求恢复形成对冲 [2] - 居民气量 19.69 亿方（yoy+1.1%），得益于渗透率提升 [2] - 1Q25 新增居民接驳 28.7 万户（yoy - 16.3%），新增工商业开口气量 250 万方/日（yoy - 14.6%），受地产下行及暖冬延迟复工影响 [2] - 预计 2025 年零售气毛利 yoy+6% [2] 泛能与智家业务 - 1Q25 泛能销售量达 100.39 亿千瓦时（yoy+9.9%），已投运项目 367 个，较 2024 年末增加 11 个，预计 2025 年泛能毛利 yoy+12% [3] - 1Q25 智家服务累计渗透率 3.7%（yoy - 0.3pp），新开发客户渗透率 49.8%（yoy - 8.2pp），渗透率同比下滑因地产低迷拖累 B 端配套，预计 2025 年智家毛利 yoy+10% [3] 私有化交易 - 新奥股份股东大会 2025/5/28 举行，若独立股东赞成票数超 2/3，将达成交易先决条件之一 [4] - 新奥能源当前股价隐含新奥股份 H 股潜在折价比例 41%，高于公用事业 A+H 平均折价率（34%） [4] 盈利预测与目标价 - 根据最新年报数据调整折旧摊销，将 2025 - 27 年核心利润小幅下调 0.1%/0.4%/0.5%至 72.20/76.55/80.39 亿元，EPS 6.38/6.77/7.11 元 [5] - 目标价 68.6 港币，基于 10x 2025E PE 和港币兑人民币中间价 0.93（前值 69.5 港币），目标 PE 等于 3 年动态 PE 均值 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|113,858|109,853|113,873|115,092|115,910| |+/-%|3.46|(3.52)|3.66|1.07|0.71| |归属母公司净利润 (人民币百万)|6,816|5,987|7,220|7,655|8,039| |+/-%|16.21|(12.16)|20.59|6.02|5.02| |EPS (人民币，最新摊薄)|6.03|5.29|6.38|6.77|7.11| |ROE (%)|16.69|13.64|15.32|14.93|14.51| |PE (倍)|9.45|10.76|8.92|8.41|8.01| |P/B (倍)|1.51|1.43|1.31|1.21|1.12| |EV/EBITDA (倍)|7.71|8.10|7.20|6.72|6.30| [6] 基本数据 - 目标价 68.6 港币，收盘价（截至 4 月 25 日）61.3 港币，市值 69,344 百万港币，6 个月平均日成交额 277.31 百万港币，52 周价格范围 44.80 - 79.55 港币，BVPS 39.87 人民币 [8] 盈利预测相关报表 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多表数据，展示 2023 - 2027E 各会计年度的营业收入、成本、利润、现金流等指标及业绩、估值、每股指标等情况 [28][29]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 新奥能源公布季度运营数据，天然气、泛能、智家有望并驾齐驱，私有化交易方案正常推进，当前股价隐含新奥股份H股潜在折价41%，2025年预期股息率5.4% [1] - 零售气量体现业务经营稳健，预计2025年毛利同比增长6%；泛能销量增长、智家渗透率下滑，预计2025年毛利同比增长不低于10% [2][3] - 小幅下调盈利预测，小幅下修目标价至68.6港币 [5] 各部分总结 零售气量情况 - 1Q25实现零售气量72.58亿方（yoy+0.3%），增速好于全国天然气表观消费量增速（yoy - 2.2%），天然气业务经营稳健 [2] - 工商业气量52.29亿方（yoy+0.1%），暖冬致部分餐饮/酒店用气量下滑，但工业新开口气量和存量需求恢复形成对冲；居民气量19.69亿方（yoy+1.1%），得益于渗透率提升 [2] - 1Q25新增居民接驳28.7万户（yoy - 16.3%），新增工商业开口气量250万方/日（yoy - 14.6%），受地产下行及暖冬延迟复工影响 [2] - 预计2025年零售气毛利yoy+6% [2] 泛能与智家业务情况 - 1Q25泛能销售量达100.39亿千瓦时（yoy+9.9%），已投运项目数量达367个、较2024年末增加11个，低碳工厂、低碳建筑与泛能微网规模持续扩大，预计2025年泛能毛利yoy+12% [3] - 1Q25智家服务累计渗透率达3.7%（yoy - 0.3pp），新开发客户渗透率49.8%（yoy - 8.2pp），渗透率同比下滑主要是地产低迷拖累B端配套，聚焦高消费力区域，预计2025年智家毛利yoy+10% [3] 私有化交易情况 - 新奥股份股东大会将于2025/5/28举行，若独立股东赞成票数超2/3，将达成交易先决条件之一 [4] - 新奥能源当前股价隐含新奥股份在H股潜在折价比例为41%，高于公用事业A+H平均折价率（34%） [4] 盈利预测与目标价调整 - 根据最新年报数据调整折旧摊销，将2025 - 27年核心利润小幅下调0.1%/0.4%/0.5%至72.20/76.55/80.39亿元（三年预测期CAGR为5%），EPS 6.38/6.77/7.11元 [5] - 目标价68.6港币，基于10x 2025E PE和港币兑人民币中间价0.93（前值：69.5港币，基于10x 2025E PE），目标PE等于3年动态PE均值 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|113,858|109,853|113,873|115,092|115,910| |+/-%|3.46|(3.52)|3.66|1.07|0.71| |归属母公司净利润 (人民币百万)|6,816|5,987|7,220|7,655|8,039| |+/-%|16.21|(12.16)|20.59|6.02|5.02| |EPS (人民币，最新摊薄)|6.03|5.29|6.38|6.77|7.11| |ROE (%)|16.69|13.64|15.32|14.93|14.51| |PE (倍)|9.45|10.76|8.92|8.41|8.01| |P/B (倍)|1.51|1.43|1.31|1.21|1.12| |EV/EBITDA (倍)|7.71|8.10|7.20|6.72|6.30| [6] 基本数据 - 目标价 (港币)：68.60 - 收盘价 (港币 截至4月25日)：61.30 - 市值 (港币百万)：69,344 - 6个月平均日成交额 (港币百万)：277.31 - 52周价格范围 (港币)：44.80 - 79.55 - BVPS (人民币)：39.87 [8] 盈利预测相关表格 包含利润表、现金流量表、资产负债表、业绩指标、估值指标等多方面数据，展示了2023 - 2027年各指标情况，如营业收入、毛利润、净利润、现金流等的预测及相关比率 [28][29]

业绩总结 - 2025年第一季度平台交易气销售量1196百万立方米，同比减1.4%[2] - 2025年第一季度天然气零售气销售量7258百万立方米，同比增0.3%[2] - 2025年第一季度泛能销售量10039百万千瓦时，同比增9.9%[2] - 2025年第一季度接收站接卸量48万吨，同比增4.3%[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价69.5港币 [1][7] 报告的核心观点 - 新奥能源2024年收入1099亿元同比-3.5%，归母净利59.87亿元同比-12.2%，核心利润69.52亿元同比-8.4%且高于华泰预测，大股东拟私有化并以介绍方式实现“A+H”上市，重组加速天然气产业链整合有望释放中长期价值 [1] - 国内基础业务核心利润同比+10%，天然气、泛能、智家业务有望并驾齐驱，自由现金流同比+20%，派息率升至45%，当前股息率4.5% [1] 根据相关目录分别进行总结 国内核心利润情况 - 2024年国内基础业务核心利润同比+10.2%至67.12亿元，预计2025年天然气零售毛利同比+6%、泛能毛利同比+12%、智家毛利同比+10% [2] 自由现金流与分红情况 - 2024年公司自由现金流同比+20%至37.3亿元，得益于经营现金流上升和资本开支下降，2024年总股息达3港元，核心利润派息率同比+5pp至45%，预计2025年派息率同比+3pp至48% [3] 产业链整合情况 - 若私有化交易方案成功落地，原股东可获每股24.5港币现金及2.9427股新奥股份H股，舟山接收站资源释放与终端网络协同，有助于提升运营与资金效率、降低关联交易成本 [4] 盈利预测与目标价调整情况 - 将公司2025 - 26年核心利润下调2.7%/6.7%至72.29/76.81亿元，预计27年核心利润为80.82亿元，三年预测期CAGR为5%，对应EPS为6.39/6.79/7.14元，目标价下修至69.5港币 [5] 经营预测指标与估值情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|113,858|109,853|113,873|115,092|115,910| |+/-%|3.46|(3.52)|3.66|1.07|0.71| |归属母公司净利润 (人民币百万)|6,816|5,987|7,229|7,681|8,082| |+/-%|16.21|(12.16)|20.74|6.26|5.22| |EPS (人民币，最新摊薄)|6.03|5.29|6.39|6.79|7.14| |ROE (%)|16.69|13.64|15.33|14.98|14.58| |PE (倍)|10.11|11.51|9.53|8.97|8.53| |PB (倍)|1.62|1.53|1.40|1.29|1.20| |EV EBITDA (倍)|8.46|8.98|7.95|7.44|7.02|[6] 盈利预测调整情况 - 对2025 - 2026年核心净利润预测调整，涉及零售气量同比、零售气毛差、新接驳数等多项指标变化 [21] 盈利预测详细情况 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表、业绩指标、估值指标等多方面数据预测 [28]

文章核心观点 新奥能源发布2024年度业绩，营业额和股东应占溢利同比减少，各业务板块表现有差异，部分业务实现增长 [1] 业绩概况 - 营业额1098.53亿元，同比减少3.5% [1] - 公司拥有人应占溢利59.87亿元，同比减少12.2% [1] - 每股基本盈利5.35元 [1] - 拟派发末期股息每股2.35港元 [1] 业务发展 工业客户业务 - 通过客户画像和物联设备形成一企一策策略 [1] - 2024年新增工业客户开口气量1217万方/日，累计达1.85亿方/日 [1] - 促进工业用户气量增长5.2% [1] 商业客户业务 - 抓住政府瓶改管政策契机开展专项行动 [1] - 实现商业用户开发2.5万户，累计22.7万户 [1] - 开口气量293万方/日，累计商业客户开口气量0.31亿方/日 [1] - 促进商业用户气量增长4.5% [1] 居民用户业务 - 深挖居民老户开发，实现家庭用户安装161.7万户，累计达3138万户 [2] - 截止2024年底，累计完成居民气量调价比例约63% [2] 天然气零售业务 - 2024年天然气零售销售量同比增长4.2% [2] - 收入及毛利同比分别增长0.2%及2.9%至607.49亿元及62.25亿元 [2] 燃气批发业务 - 以国内市场为主，收入及毛利分别减少15.3%及91.4%至251.43亿元及0.94亿元 [2] 工程安装业务 - 受房地产下行压力影响，收入及毛利较去年同期分别下跌23.3%及31.6%至40.95亿元及18.95亿元 [2] 泛能业务 - 60个规模项目完成建设并投入运营，累计已投运规模项目达356个 [2] - 累计装机容量为13.3吉瓦，泛能销售量415.7亿千瓦时，同比增长19.8% [2] - 收入及毛利分别增长5.2%及16.4%至152.73亿元及22.2亿元，毛利率提升至14.5% [2]