财务表现 - 1H25营业总收入660.15亿元，同比下降1.5%，归母净利润24.08亿元，同比下降4.8%，核心利润27.36亿元，同比增长1.4% [1] - Q2营业总收入322.75亿元，同比下降1.5%且环比下降4.3%，归母净利润14.31亿元，同比下降1.2%但环比增长46.6%，核心利润16.53亿元，同比增长2.2%且环比增长52.5% [1] - 小幅上调25-27年核心利润预测至52.65亿元、57.17亿元、62.70亿元，三年复合增长率7%，对应核心每股收益1.70元、1.85元、2.02元 [4] 平台交易气业务 - 1H25平台交易气量26.9亿立方米，同比微降0.6%，其中国内气量15.3亿立方米同比下降12%，国际气量11.6亿立方米同比增长20% [2] - Q2平台交易气量14.9亿立方米，同比增长0.1%，其中国内气量8.4亿立方米同比下降8%，国际气量6.6亿立方米同比增长13% [2] - 2025年8月与Chevron签订10年LNG长协，年合同量60万吨，预计2028年开始供应，长协挂钩JCC油价，预计25-26年平台交易气核心利润先降后升，同比变化-11%和+13% [2] 舟山接收站运营 - 1H25舟山接收站接卸量113.7万吨，同比增长11.7%，产能利用率30%，TK-04储罐成为舟山市首家LNG保税罐并于5月完成保税首船接卸 [3] - 舟山接收站三期项目于2025年8月投产，年周转能力提升至1000万吨，储气能力提升至10亿立方米以上，与舟山高新区在建电厂管网连接可支撑9亿立方米用气需求 [3] - 预计2025-26年新奥舟山核心利润同比增长25%和16% [3] 私有化与估值 - 私有化交易已完成反垄断商谈，获证监会国际司受理和国家发改委备案，当前股价隐含H股潜在折价比例36%，高于公用事业A+H平均折价率27% [3] - 给予公司2025年14倍PE估值，目标价上调至23.80元，基于Wind一致预期下可比公司2025年PE均值13.2倍 [4] - 当前股价对应2025年预期股息率6.1% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 公司1H25实现营业收入659.9亿元（同比下降1.47%）和归母净利润24.08亿元（同比下降4.82%）[7] - 核心利润27.36亿元（同比增长1.4%）[7] - 平台交易气业务展现韧性 零售气量逆势增长 舟山接收站接卸能力提升[7] - 负债结构优化 自由现金流充沛 私有化新奥能源进展顺利[7] 财务表现 - 1H25营业总收入66,015百万元（同比下降1.5%）[6] - 1H25归母净利润2,408百万元（同比下降4.8%）[6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为51.55亿元/64.19亿元/71.04亿元[6][7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为11倍/9倍/8倍[6][7] 平台交易气业务 - 1H25平台交易气销售量26.89亿m³（同比仅下降0.6%）[7] - 其中国际气量增长20.8%至11.6亿m³ 国内气量小幅下降至15.3亿m³[7] - 新签ADNOC（100万吨/年）、雪佛龙（60万吨/年）和中石化（首年1.5亿方）等长协资源[7] 零售气业务 - 1H25零售气量129.5亿m³（同比增长1.9%）优于行业平均（全国表观消费量下降0.9%）[7] - 居民气量30.4亿m³（同比增长1.3%） 工商户气量97.9亿m³（同比增长2.4%）[7] - 零售收入336.27亿元 毛利46.9亿元（同比增长2.3%）[7] - 居民顺价比例提升至64%[7] 基础设施与运营 - 舟山接收站1H25接卸量113.7万吨（同比增长11.7%）[7] - 舟山三期项目投产 年接卸能力提升至超1000万吨/年[7] 财务状况 - 1H25总负债规模297.36亿元 净负债比率21.2%（同比下降3.3个百分点）[7] - 财务费用3.52亿元（同比下降1.50亿元）[7] - 经营性现金流55.73亿元（同比提升15.70%）[7] - 自由现金流14.35亿元[7] 公司发展 - 私有化新奥能源取得重大进展 已获国家发改委备案通知[7] - 完成私有化后预计将增厚每股收益和每股分红[7] - 公司规划2026-2028年每年现金分红比例不少于当年归母核心利润的50%[7]

业绩数据 - 2025年Q2平台交易气销售量1493百万立方米，上半年2689百万立方米，同比增减0.1%、-0.6%[2] - 2025年Q2天然气零售气销售量5695百万立方米，上半年12953百万立方米，同比增减4.1%、1.9%[2] - 2025年Q2接收站接卸量66万吨，上半年114万吨，同比增减17.9%、11.8%[2] - 2024年Q2平台交易气销售量1492百万立方米，上半年2705百万立方米[2] - 2024年Q2天然气零售气销售量5473百万立方米，上半年12710百万立方米[2] - 2024年Q2接收站接卸量56万吨，上半年102万吨[2]

财务表现 - 1Q25实现营收337亿元（yoy-1.4%），归母净利9.76亿元（yoy-9.6%），核心利润10.83亿元（yoy+0.1%）[1] - 归母净利符合华泰预测区间9.25~10.23亿元[1] - 2025年预期股息率5.7%[1] 平台交易气业务 - 1Q25平台交易气量11.96亿方（yoy-1.4%），其中国内气量6.94亿方（yoy-17%），国际气量5.01亿方（yoy+32%）[2] - 新增平台交易气客户46个，累计客户达617个[2] - 与ADNOC签订15年LNG长协，合同量100万吨/年（2028年起供应），挂钩Brent油价[2] - 预计2025-26年平台交易气核心利润yoy-9%/+8%[2] 舟山接收站运营 - 1Q25接卸量55.17万吨（yoy+28.6%），产能利用率29%（yoy+6pp）[3] - 4储罐通过保税罐验收，拓展保税业务[3] - 与国家管网实现能力互换，三方引流3船[3] - 三期项目预计2025年下半年投产，年周转能力从750万吨提升至1,000万吨，储气能力从5亿方提升至10亿方以上[3] - 预计2025-26年新奥舟山核心利润yoy+25%/+17%[3] 私有化进展 - 股东大会将于2025/5/28举行，需独立股东赞成票超2/3[3] - 2025/4/25股价隐含H股潜在折价41%，高于公用事业A+H平均折价率34%[3] 盈利预测与估值 - 调整2025-27年核心利润预测至52.15/57.05/62.64亿元（三年CAGR 7%）[4] - 对应EPS为1.68/1.84/2.02元[4] - 给予25年14xPE，目标价23.52元[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 23.52 元 [1][8] 报告的核心观点 - 新奥股份 1Q25 营收 337 亿元（yoy -1.4%），归母净利 9.76 亿元（yoy -9.6%），核心利润 10.83 亿元（yoy +0.1%），归母净利符合预测 [1] - 新签挂钩油价长协，平台交易气资源池优化，舟山接收站接卸量与产能利用率提高，支点作用凸显，私有化交易方案正常推进 [1] - 2025/4/25 股价隐含公司 H 股潜在折价 41%，对应 2025 年预期股息率 5.7% [1] 根据相关目录分别进行总结 平台交易气 - 1Q25 平台交易气量 11.96 亿方（yoy -1.4%），国内气量 6.94 亿方（yoy -17%），国际气量 5.01 亿方（yoy +32%） [2] - 1Q25 新增平台交易气客户 46 个，期末累计客户达 617 个，有助于扩大规模 [2] - 1Q25 与 ADNOC 签 15 年 LNG 长协，合同量 100 万吨/年，2028 年开始供应，挂钩 Brent 油价，优化资源池结构 [2] - 预计 2025 - 26 年平台交易气核心利润先降后升，yoy -9%/+8% [2] 舟山接收站 - 1Q25 接卸量 55.17 万吨（yoy +28.6%），季度产能利用率 29%（yoy +6pp） [3] - 4储罐通过保税罐验收，拓展保税业务，与国家管网多站/多点能力互换，实现三方引流 3 船 [3] - 三期项目 2025 年下半年投产，年周转能力从 750 万吨提至 1000 万吨，储气能力从 5 亿方提至 10 亿方以上 [3] - 预计 2025 - 26 年新奥舟山核心利润 yoy +25%/+17% [3] 私有化交易 - 公司股东大会 2025/5/28 举行，独立股东赞成票数超 2/3 达成交 易先决条件之一 [4] - 2025/4/25 股价隐含公司 H 股潜在折价 41%，高于公用事业 A + H 平均折价率（34%） [4] - 若私有化落地，预计强化资源 - 设施 - 管理协同，释放资源池整合红利 [4] 盈利预测与估值 - 考虑新奥能源盈利预测更新，将公司 25 - 27 年核心利润小幅调整 -0.5%/-0.2%/-0.1%至 52.15/57.05/62.64 亿元，三年预测期 CAGR 为 7%，对应 EPS 为 1.68/1.84/2.02 元 [5] - Wind 一致预期下可比公司 25 年 PE 均值 12.5x，产业链整合有望释放长期价值，给予公司 25 年 14xPE，目标价 23.52 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|143,842|135,910|141,911|146,235|149,997| |+/-%|(6.70)|(5.51)|4.42|3.05|2.57| |归属母公司净利润 (人民币百万)|7,091|4,493|5,215|5,705|6,264| |+/-%|21.34|(36.64)|16.07|9.39|9.80| |EPS (人民币，最新摊薄)|2.29|1.45|1.68|1.84|2.02| |ROE (%)|34.40|19.07|21.30|21.46|21.57| |PE (倍)|8.67|13.68|11.79|10.78|9.81| |P/B (倍)|2.60|2.62|2.41|2.22|2.02| |EV/EBITDA (倍)|5.58|6.95|6.82|6.50|6.00|[7] 可比公司 |公司名称|股票代码|股价（元/股）|市值（百万元）|市盈率(x)（2025E/2026E/2027E）|市净率(x)（2025E/2026E/2027E）|ROE(%)（2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----|----|----| |深圳燃气|601139 CH|6.49|18,670|11.35/10.05/8.79|1.13/1.05/0.96|9.73/10.22/11.05| |九丰能源|605090 CH|25.13|16,316|9.53/8.28/7.38|1.57/1.39/1.24|16.70/17.16/17.30| |佛燃能源|002911 CH|10.95|14,208|14.70/13.64/12.54|1.58/1.48/1.38|10.86/11.10/11.43| |蓝天燃气|605368 CH|10.91|7,797|14.60/14.12/13.78|2.22/2.24/2.26|15.05/15.66/16.13| |平均值||| |12.54/11.52/10.62|1.62/1.54/1.46|13.08/13.53/13.98| |新奥股份|600803 CH|19.85|61,477|11.79/10.78/9.81|2.41/2.22/2.02|21.30/21.46/21.57|[22] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表详细数据及主要财务比率 [26]

业绩总结 - 2025年第一季度平台交易气销售量1196百万立方米，同比减1.4%[2] - 2025年第一季度天然气零售气销售量7258百万立方米，同比增0.3%[2] - 2025年第一季度泛能销售量10039百万千瓦时，同比增9.9%[2] - 2025年第一季度接收站接卸量48万吨，同比增4.3%[2]