报告公司投资评级 - 首次覆盖汇纳科技，给予“推荐”评级 [6][73] 报告的核心观点 - 汇纳科技以“智能算力 + 数据要素”双引擎驱动深度转型，战略成效显著，依托“汇客云”平台整合商业数据资产，构建闭环生态，释放“AI＋数据”商业价值；纯视觉大模型重构多模态学习范式，AI 技术赋能商业场景，革新商业数字化效能；预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.12 亿元、0.27 亿元、0.55 亿元，EPS 分别为 0.10 元、0.22 元、0.46 元，虽当前估值高于可比公司，但看好长期成长空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 1 AI 与大数据驱动的核心业务布局 - 智能算力与数据要素双擎构建数字化转型核心底座，算力方面，汇纳科技通过“战略投资 + 生态协同”布局高性能算力服务，合资公司预计形成算力规模约 4,500P，远期新增不低于 10,000P；数据要素方面，“汇客云”平台整合多方数据，覆盖超 2,500 家购物中心及 50,000 家品牌门店，年统计客流超百亿人次 [13][14][16] - 汇纳科技拟易主金石三维江泽星，构建 3D 打印 + AI + 算力全新布局，实控人拟变更，江泽星深耕 3D 打印领域，转型有望加速落地，整合资源实现 AI 技术场景化应用和 AI 工业管理系统 [17][18][20] - AI＋商业服务打造商业决策智能引擎，客流分析系统依托自研技术构建决策闭环，为商业体和零售店提供服务；远程巡店系统重构门店管理流程，服务多业态客户；公司拟收购丙晟科技股权强化 AI 零售战略纵深 [21][24][25] - AI＋公共服务聚焦智慧城市与政法数字化，智慧城市治理推动从“经验驱动”向“数据＋AI 双轮驱动”转型；政法数字化通过收购多融科技打造司法数字化解决方案 [25][29] - 主营业务加速转型，从传统硬件销售商向数据服务商转变，数据与运维服务营收占比持续提升，2024 年达 46.98%；公司重视研发投入，近五年研发费率超 10%，销售费率下降，管理费率 2024 年因股份支付等增加 [31][32][33] 2 大模型驱动产业变革：AI 重塑商业生态新图景 - AI＋视频大模型方面，开源生态繁荣推动大模型多元化发展，垂类应用加速落地，汇纳科技等有望构建轻量化模型；豆包 Video World 大模型突破传统多模态模型局限，实现纯视觉认知，重塑 AI 学习范式，在多领域有应用优势 [35][37][38] - 大模型炼金术重构汇纳商业数字化效能边界，利用 AI 算法和商场客流数据构建精准模型，以大模型为核心构建全场景智能服务体系，推动业务增长 [45][50][53] - 政策赋能消费升级，“AI＋消费”打造商业新增长极，汇纳科技技术布局契合国家战略，通过“汇客云”平台助力实体商业运营，布局消费新场景和热点 [54][55] 3 财务透视：亏损收窄，数据化转型强化长期价值 - 营收波动显韧性，短期盈利承压，过去三年公司收入和盈利有波动，2024 年整体亏损缩窄 [59] - 数据化转型成效显现，数据服务驱动毛利率跃升，2021 - 2024 年毛利率逐步修复，高附加值数据与运维服务业务增长改善经营质量 [61] 4 盈利预测与投资建议 - 盈利预测假设与业务拆分，预计 2025 - 2027 年公司总收入分别为 4.75 亿元、6.3 亿元、8.14 亿元，同比增长率分别为 30.84%、32.57%、29.18%；各业务中，数据与运维服务预计保持高速增长，客流数据分析与远程巡店系统、数字化软硬件集成和其他业务预计有不同增速，同时对各业务毛利率进行了预测 [64][70][71] - 估值分析与投资建议，选择云赛智联和石基信息作为可比公司，汇纳科技当前估值高于可比公司，但在“AI + 商业服务”与“数据要素平台”领域布局稀缺，盈利结构优化，首次覆盖给予“推荐”评级 [73]

报告公司投资评级 - 首次覆盖汇纳科技，给予“推荐”评级 [6][73] 报告的核心观点 - 汇纳科技以“智能算力 + 数据要素”双引擎驱动深度转型，战略成效显著，依托“汇客云”平台整合商业数据资产，构建闭环生态，释放“AI＋数据”商业价值；纯视觉大模型重构多模态学习范式，AI 技术赋能商业场景，革新商业数字化效能；预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.12 亿元、0.27 亿元、0.55 亿元，EPS 分别为 0.10 元、0.22 元、0.46 元 [6] 根据相关目录分别进行总结 1 AI 与大数据驱动的核心业务布局 - 智能算力与数据要素双擎构建数字化转型核心底座，算力方面，汇纳科技通过“战略投资 + 生态协同”布局高性能算力服务，2023 年合资成立四川汇算智算，预计形成算力规模约 4,500P，远期新增不低于 10,000P，2024 年与宇博科技签约标志算力服务商业闭环突破；数据要素方面，“汇客云”平台以线下数据积累为核心，整合多方资源，覆盖超 2,500 家购物中心及 50,000 家品牌门店，年统计客流超百亿人次，构建多维度数据资产，为城市提供商业运营服务 [13][14][16] - 汇纳科技拟易主金石三维江泽星，构建 3D 打印 + AI + 算力全新布局，2025 年 5 月控股股东及实控人拟变更，江泽星深耕智能制造领域，其创立的金石三维是工业级 3D 打印设备龙头企业；转型有望加速落地，整合 AI 算法、算力资源与增材制造技术，实现 AI 技术场景化应用与 AI 工业管理系统构建 [17][18][20] - AI＋商业服务打造商业决策智能引擎，客流分析系统依托自研 Re - ID 技术为超 2,500 座购物中心及 5 万家零售店提供服务，辅助商业决策；远程巡店系统以“AIOT + 边缘计算 + 多模态感知”重构门店管理流程，已服务多业态客户；公司拟收购丙晟科技 10%股权，强化 AI 零售战略纵深 [21][24] - AI＋公共服务聚焦智慧城市与政法数字化，智慧城市治理围绕“一网通办、一网统管”形成三大数字化平台体系，推出 LLMOps 平台；政法数字化通过收购多融科技延伸业务，打造司法全场景数字化解决方案，已为上海各级法院开发多项定制化产品 [25][29] - 主营业务加速转型，从传统硬件销售商向数据服务商转型，数据与运维服务营收占比从 2021 年的 17.52%升至 2024 年的 46.98%；公司重视研发投入，近五年研发费率超 10%，销售费率从 2020 年的 23.11%降至 2024 年的 12.28%，2024 年管理费率同比上升 2.68pct [31][32][33] 2 大模型驱动产业变革：AI 重塑商业生态新图景 - AI＋视频大模型方面，开源生态繁荣推动大模型多元化发展，截至 2025 年 2 月国内近 400 个生成式人工智能服务大模型上线，注册用户超 6 亿；豆包 Video World 作为纯视觉认知大模型，突破传统多模态模型对语言/标签数据的依赖，引入潜在动态模型，在围棋和机器人任务中展现超参数规模性能；其开启 AI 应用新范式，重塑视频生成、自动驾驶等领域应用 [35][38][42] - 大模型炼金术重构汇纳商业数字化效能边界，AI 引领商业变革，汇纳科技构建零售智能服务新生态，利用 AI 算法和客流数据构建精准客流模型，提高客单价和促销效果；以大模型技术为核心构建全链路智能服务引擎，升级视频分析能力，实现商业工作流自动化，在营销领域实施精准触达 [45][50][53] - 政策赋能消费升级，“AI＋消费”成为国家战略，汇纳科技迎来政策红利与市场需求增长机遇；公司推出“汇客云”平台助力实体商业精细化运营，构建虚实融合消费体验矩阵，布局银发经济 [54] 3 财务透视：亏损收窄，数据化转型强化长期价值 - 营收波动显韧性，短期盈利承压，2021 - 2024 年公司收入与盈利波动，2024 年整体亏损缩窄 [59] - 数据化转型成效显现，数据服务驱动毛利率跃升，2021 - 2024 年毛利率逐步修复，高附加值数据与运维服务业务增长，改善经营质量，增强长期盈利修复基础 [61] 4 盈利预测与投资建议 - 盈利预测假设与业务拆分，数据与运维服务预计 2025 - 2027 年营收增速分别为 60%、50%、40%，毛利率分别为 59%、55%、55%；客流数据分析与远程巡店系统预计 2025 - 2027 年营收增速分别为 5%、10%、10%，毛利率维持 50%；数字化软硬件集成预计 2025 - 2027 年营收增速分别为 5%、10%、10%，毛利率为 21%、20%、20%；其他业务预计 2025 - 2027 年营收增速维持 5%，毛利率 53%；预计 2025 - 2027 年总收入分别为 4.75 亿元、6.3 亿元、8.14 亿元 [64][67][69][70] - 估值分析与投资建议，选择云赛智联和石基信息作为可比公司，汇纳科技 2025 - 2027 年 EPS 复合增速为 114.47%，高于可比公司；虽当前估值高于可比公司平均水平，但考虑其稀缺性布局和盈利结构优化，看好长期成长空间，首次覆盖给予“推荐”评级 [73]

公司业务与产品 - 公司作为人工智能和大数据应用方案提供商 综合运用人工智能和大数据等技术 赋能线下实体商业和公共服务行业 提供行业数字化解决方案 形成商业服务与公共服务两大业务板块 [2] - 主要产品及服务包括客流数据分析与远程巡店系统 数据与运维服务 智能屏管理系统 大数据平台开发以及数字化软硬件集成等 [2] 客流数据分析系统 - 系统由智能数据采集前端和终端 智能分析服务器 数据服务器 数据分析报表系统或数据分析SaaS服务等部分组成 采用基于边缘计算的高性能AI芯片和AI算法识别计算平台 实现客流统计 人体抓拍特征提取等功能 [3] - 公司自研融合时空线索的顶视频跨境Re-ID技术 对多种姿态和角度的行人目标进行跨境识别 准确还原顾客游逛行为轨迹 [4] - 为百货商场和购物中心提供客流人次 客流人数 平均游逛时间 顾客店铺品牌业态游逛关联等分析指标 帮助商户经营改善和提升 降低空置率 [4] - 为零售品牌客户提供过店客流 进店客流 顾客店内停留分析 商品热度分析 热点动向分析等 帮助调整经营策略 [4] - 在实体零售领域市场覆盖面广 市场占有率高 产品质量 技术性能 运维服务等方面有较强竞争优势 [5] 远程巡店系统 - 采用云存储+云计算+终端软件+智能设备的SaaS部署架构 基于人和场的角度 关注员工 顾客及店内相关执行标准落实情况 实现员工行为及管理规范数据化 [6] - 使总部管理人员不受时间 地点 成本等条件制约 对各地门店经营活动进行巡查 提高工作效率 降低管理成本 [6] - 覆盖时尚鞋服 3C数码 汽车 餐饮 商超便利等多个零售场景 累计服务超过1000家知名零售品牌 [7] - 服务客户包括李宁 斯凯奇 Nike Adidas Under Armour 劲浪体育 优衣库 苹果 vivo 戴尔 美的 科大讯飞 百果园等 [7] 数据与运维服务 - 积极推进"汇客云"大数据产品和服务战略 以多年线下数据积累为核心 整合多方数据资源 提供诊断 评估 预测和决策支持 [8] - 构建包含商业环境 商圈概况 商场基础信息 商场品牌库 互联网数据等的标准化实体商业数字底座 [8] - 为商场客户提供商铺选址 动线引导 行业对标管理 竞品分析 经营诊断 业态调整 精准营销等数据服务 [8] - 为零售品牌客户提供零售市场信息数据库 门店客流健康度服务 门店客流预测服务等 [9] - 为政府 金融机构 房地产商等客户提供商业指数 行业分析等服务 [9] - 提供运行维护服务 包括日常系统监控 现场巡检服务 故障处理 事件与问题支持等 [10] 智能屏管理系统 - 采用云原生微服务架构 通过智慧物联形成统一业务管理和分析的大脑 管理导视服务屏幕 广告信息屏幕等 [11] - 主要承载数据分析和业务管理两大核心能力 数据分析涵盖地图与空间数据 品牌与租户数据 设备基础数据等 业务管理涵盖设备属性管理 地图与空间采集管理等 [11] - 服务超过600个商业场景客户 包括太古地产 新世界(中国)地产 华润万象生活 恒隆地产 新城控股等 统一管理超20000个屏幕终端 覆盖全国超120个城市 [12] 大数据平台开发 - 拥有自主研发的大数据中台 完成信创改造 形成城市商业大数据平台 城市公共空间态势感知分析平台 政务大数据平台等 [13] - 城市商业大数据平台基于"汇客云"平台 汇集人流 物流 资金流等多维度数据 为商务部 上海市商务委 北京市商务局等提供客流数据分析服务 [13] - 城市公共空间态势感知分析平台覆盖上海市所有16个区县 220个街镇 近1000家党群服务阵地 [13] - 政务大数据平台为政府部门提供数据归集 数据治理 数据资产管理等服务 实施浦东新区企业专属网页项目 上海市社保运行监测分析子系统等 [14] 数字化软硬件集成 - 主要包括智慧科技法庭系统与司法业务大数据平台开发及集成技术服务 [14] - 智慧科技法庭系统依据最高人民法院技术标准构建 结合AI 大数据 5G通讯等技术 提供专网庭审 跨网庭审等多种模式 [14] - 司法业务大数据平台汇聚法院审判 诉讼 执行等各类数据 提供运行态势分析 质效指标监测等服务 [15] - 已为多家法院客户设计10多项系统产品 在上海市场占有率较高 [15] 经营与财务表现 - 报告期内实现营业收入363347380.12元 实现归属于上市公司股东的净利润-23861491.44元 亏损主要系计提约2870万元减值损失所致 实现基本每股收益-0.1975元/股 [18] 技术发展与业务进展 - 深度融合LLM 多模态大模型 AI Agent等AI技术 建设大规模高质量多模态数据集 开发新一代多模态细粒度行人Re-ID系统 [19] - 开发ASR语音转写 文本语义分析 图像理解与分析等垂类AI大模型 构建多个垂类AI场景解决方案 [19] - 开发汇纳大数据底座软件 构建汇纳可信数字身份系统 汇纳数据空间和安全交换平台等新解决方案 [19] - 完成华润 中粮 新鸿基 嘉里等多家行业头部客户Re-ID客流系统建设 新增签约TRUE RELIGION Dr Martens 迪卡侬 安踏等品牌零售客户 [20] - 新增海外客户Castlery Lane Crawford等 [20] - 为上海市高院 上海市社保中心 上海公积金中心等客户提供数据资源管理 治理和数据应用开发服务 [20] - 完成上海市党群阵地体系态势感知分析平台与徐汇区党群服务中心系统的升级改造 [20] - 构建热线工单话题自动标签与处理能力 为上海市12345政务服务便民热线智能热点场景感知分析平台赋能 [20] 行业影响与投资者回报 - 连续五年发布《中国实体商业客流桔皮书》 与连锁经营协会发布《2022-2024购物中心开关店趋势洞察》报告 [21] - 子公司汇客云获得"腾讯智慧零售千域计划全域ISV优秀合作伙伴" 云盯科技获得"优秀数字化服务商" 千目信息获得"2024年度标识数字化创新企业"等奖项 [21] - 报告期内实施现金分红方案 分红总额合计2402万元 实施回购股份注销方案 合计注销回购股份1695600股（占注销前总股本的比例为1.39%） 以回购均价14.74元/股计算的注销总金额约2499万元 现金分红与回购注销总额合计约4901万元 [21]