核心观点 - 短期铋供需呈弱平衡态势 原料供给偏紧支撑铋价高位运行 但出口走弱及高库存限制回暖空间 价格或将维持震荡 [1] - 中长期国内环保趋紧致冶炼原料供应紧张局面难改 叠加高库存 供给增速仅2-4% 而电子及光伏焊料、半导体热电材料等需求高增长推动全球消费量增速达8-10% 未来2-3年供需或达平衡 [1] - 铋在超导、核工业等高科技领域应用突破有望优化需求结构 驱动长期价格中枢上移 [1] 铋行业战略地位与应用领域 - 铋位于元素周期表第六周期VA族 具有优良物理化学特性 被美国、欧盟、日本等列为战略性矿产 也是中国关键矿产之一 [2] - 2025年2月中国商务部、海关总署对铋相关物项实施出口管制 [2] - 行业上游为采选冶炼 中游为金属铋、铋基合金等铋产品加工 下游为冶金、医药化工、电子及半导体等应用领域 [2] 供给端分析 - 2023年全球铋产量23940吨 中国产量占比75% 占全球主导地位 美欧无完全替代中国的铋进口来源 [3] - 精铋冶炼原料持续紧缺限制产能扩张 国内铋显性库存呈去库状态 库存压力减弱 [3] - 未来铋供给或小幅上升 增量主要来自大型有色冶炼企业和回收企业的铋产能提升 增长率约为2%-4% [3] 需求端分析 - 2023年以来铋消费量整体稳中有升 中国铋消费仍以传统领域为主 [4] - 中国是最大铋出口国 超60%铋金属用于出口 长期看铋金属出口总量或回归至正常水平 [4] - 未来铋需求增量主要来自电子及半导体、新能源下游需求增长 全球铋消费量或保持8-10%速度增长 [4] 产业转型升级趋势 - 随着铋电子材料、铋基纳米材料等领域研究应用进步 中国铋产业加速向高附加值产品领域转型升级 呈现高纯化、高质化和化合化 [5] - 目前中国铋产品仍以精铋、氧化铋等初级原料为主 应用领域以铋合金、铋药等传统领域为主 [5] - 高纯铋、高端铋合金、铋化合物等高附加值、技术前沿产品仍较欧美日存在技术差距 是未来重点关注的投资环节 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [4] 报告核心观点 - 短期铋供需呈弱平衡态势，原料供给偏紧支撑铋价高位运行，但出口走弱和高库存限制回暖空间，铋价或维持震荡 [1] - 中长期铋供给增速仅2-4%，需求增速达8-10%，供需过剩逐渐收敛，未来2-3年或达平衡状态 [1] - 铋在超导、核工业等高科技领域应用突破有望优化需求结构，驱动长期价格中枢上移 [1] 铋行业战略地位与应用领域 - 铋被美国、欧盟、日本及中国列为战略性矿产，2025年2月中国对铋相关物项实施出口管制 [1][16] - 铋具有低毒性、强抗磁性、低热导率等特性，广泛应用于医药、冶金、电子及半导体等领域 [1][13] - 产业链上游为采选冶炼，中游为铋产品深加工，下游包括医药化工、合金焊料、电子半导体等应用 [1][16] 供给端分析 - 2023年全球铋产量23,940吨，中国产量占比75%，占据全球主导地位 [2][25] - 美欧高度依赖中国铋供应，美国近七成进口量来自中国，欧盟完全依赖进口 [25] - 精铋冶炼原料持续紧缺，铋精矿品位下降，含铋废料供应受限，产能扩张面临瓶颈 [26] - 国内铋显性库存呈去库状态，截至2025年7月末溧阳中联金铋仓单库存7,290吨，较出口管制前下降明显 [26][32] - 未来铋供给增量主要来自靖远高能、中钨高新等企业产能提升，预计全球精铋产量微增至2.5-2.7万吨，增长率2-4% [2][28] 需求端分析 - 2023年以来铋消费量稳中有升，中国消费以医药化工、合金焊料等传统领域为主 [2][31] - 中国是最大铋出口国，超60%铋金属用于出口，2024年出口铋产品12,752金属吨，其中氧化铋占比67% [2][34] - 未来需求增量主要来自电子及半导体、新能源领域，全球铋消费量增速预计达8-10% [2][45] - 铋锡合金替代铅锡合金用于光伏HJT电池组件焊接，可能成为下游需求最大增长来源之一 [45] - 铋在超导材料（Bi-2223、Bi-2212）、核反应堆冷却剂（液态铅铋合金）、量子器件（硒化铋、碲化铋）等高科技领域应用处于产业化初期，战略意义显著 [37][41][42] 技术发展趋势与投资环节 - 中国铋产品以精铋、氧化铋等初级原料为主，高纯铋（5N-7N）、高端铋合金等高附加值产品与欧美日存在技术差距 [3][47] - 高纯铋制备存在技术壁垒和客户认证壁垒，国内企业如先导科技、株洲科能已突破6N级技术，但规模化生产仍面临挑战 [51][54] - 高端铋基材料市场被加拿大5N Plus、美国Belmont Metals等公司垄断，中国产品多占据低端市场 [55] - 国内企业需加大在铋基纳米材料、电子材料等领域的研发投入，以提高行业话语权 [57]