行业背景与市场机遇 - 中国有超过3.39亿人受脱发问题困扰，其中超过60%年龄在35岁以下，显示脱发问题呈现年轻化趋势 [1] - 脱发问题从小众焦虑演变为广泛关注的健康问题，为脱发治疗产品公司提供了确定性的成长机遇 [1] 公司市场地位与历史 - 公司于2001年在国内获批首款5%米诺地尔酊剂产品，以蔓迪品牌填补了国内脱发治疗市场关键空白 [1] - 按销售额计算，公司的蔓迪系列米诺地尔类产品自2014年起连续十年位居中国脱发药物市场第一 [1] - 2018年至2024年，公司蔓迪系列米诺地尔类产品的销量总计超过5000万瓶 [1] 财务表现 - 收入持续增长，2022年、2023年、2024年及2025年上半年收入分别为9.82亿元、12.28亿元、14.55亿元、7.43亿元 [2] - 毛利率保持高位，报告期内毛利率分别为80.3%、82%、82.7%、81.1%，始终保持在八成以上 [5] - 净利润持续增长，报告期内净利润分别为2.02亿元、3.41亿元、3.9亿元、1.74亿元 [5] 产品收入结构 - 蔓迪产品系列是绝对收入主力，报告期内收入贡献度始终保持在9成以上，2025年上半年占比达92.4% [2] - 在蔓迪系列中，5%米诺地尔泡沫剂收入占比显著提升，从2024年的21.3%升至2025年上半年的38.7% [3] - 蔓迪洗发水收入占比在2025年上半年升至4.7%，为历史新高，其新款防脱发洗发产品上市前6个月销量达50万瓶 [3] - 莱兹产品及其他商业化产品收入占比相对较小且呈下降趋势 [2][3] 销售渠道 - 线上渠道销售表现突出，收入占比从2022年的55.2%持续提升至2025年上半年的74% [4][5] - 线下渠道收入占比相应地从2022年的44.8%下降至2025年上半年的26% [4][5] - 公司所有收入均于国内市场产生 [4] 产品管线与研发进展 - 公司在皮肤病学领域布局柯拉特龙乳膏，为全球首创适用于寻常痤疮的外用雄激素受体抑制剂，正进行国内III期临床试验，预计2027年提交药品注册申请 [6] - 在体重管理领域布局司美格鲁肽注射液，正进行国内III期临床试验，目标在2026年上半年提交药品注册申请，有望成为国内首批获批用于体重管理的国产司美格鲁肽制剂 [6] - 公司还拥有治疗白癜风的D2501和治疗肥胖的WS2505等早期资产 [6] - 在欧洲启动5%米诺地尔泡沫剂的开发，预期2026年通过DCP递交上市审批申请 [7] - 在国内，针对女性雄激素性脱发的5%米诺地尔泡沫剂III期试验已获批，计划2028年推出 [7] - 公司正在开发一种靶向泌乳素受体的人源化单克隆抗体，处于一期临床试验阶段，旨在为雄激素性脱发提供新型系统生物治疗方案 [7]

公司概况与市场地位 - 蔓迪国际是一家中国领先的专业消费医药公司，专注于皮肤健康及体重管理解决方案，并在头发健康领域确立了领导地位 [1] - 公司的旗舰产品蔓迪系列米诺地尔类脱发治疗产品，自2014年起连续十年在中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场排名第一，2024年市场份额分别约为57%及71% [2] - 产品拥有广泛的线下渠道网络，销往全国2000多家医疗机构及约19万家零售药店，覆盖中国超过90%的百强连锁药店 [2] 产品管线与研发进展 - 在头发健康领域，公司于2024年4月在欧洲启动了5%米诺地尔泡沫剂的开发，预计2026年递交上市批准申请 [2] - 针对女性雄激素性脱发的5%米诺地尔泡沫剂临床项目已于2024年12月获国家药监局批准开始III期试验，预计2028年推出 [2] - 公司还开发了2%和5%的米诺地尔搽剂，已提交简略新药上市申请，并推进靶向泌乳素受体的人源化单克隆抗体M2506的一期临床试验 [3] - 在皮肤健康及体重管理领域，管线包括用于寻常痤疮的柯拉特龙乳膏，正处于中国III期临床试验，预计2027年提交药品注册申请 [3] - 用于体重管理的长效型GLP-1受体激动剂司美格鲁肽注射液正处于中国III期临床试验，目标于2026年上半年提交药品注册申请，并有望成为中国首批获批用于体重管理的国产司美格鲁肽制剂 [3] 财务表现 - 公司收入从2022年度的约9.82亿元人民币增长至2024年度的约14.55亿元人民币，截至2025年6月30日止六个月收入为约7.43亿元人民币 [4] - 公司年/期内溢利从2022年度的约2.02亿元人民币增长至2024年度的约3.90亿元人民币，截至2025年6月30日止六个月溢利为约1.74亿元人民币 [4] - 毛利率维持在较高水平，2022年度、2023年度、2024年度及截至2025年6月30日止六个月的毛利率分别为80.3%、82.0%、82.7%和81.1% [7] 行业市场概览 - 中国皮肤健康市场从2018年的人民币537亿元增长至2024年的人民币1425亿元，复合年增长率为17.7%，预计2035年将达到人民币4384亿元，2024年至2035年复合年增长率为10.8% [10] - 中国脱发患病人数从2018年的2.71亿人增至2024年的3.39亿人，预计2035年将达4.68亿人，其中雄激素性脱发患者从2018年的2.30亿人增至2024年的2.88亿人 [12] - 中国米诺地尔市场规模从2018年的人民币2亿元强劲增长至2024年的人民币28亿元，复合年增长率为50.9%，预计2035年将增至人民币162亿元，复合年增长率为17.2% [12] - 中国防脱发护发产品市场规模从2018年的人民币95亿元增长至2024年的人民币158亿元，预计2035年将达到人民币389亿元 [14] - 中国肥胖症药物市场从2018年的人民币8亿元增长至2024年的人民币23亿元，预计2035年将达人民币804亿元，主要受GLP-1类疗法推动 [15] 销售渠道与市场策略 - 公司已建立O2O模式，通过美团及饿了么等即时零售配送平台，为传统线上及线下渠道构成补充，提升产品获取的及时性与便利性 [2] - 中国防脱发护发产品市场高度分散，有超过400款已注册境内防脱发洗发水，蔓迪防脱固发洗发水是中国首款含有乌诺地尔的功能性防脱固发洗发水 [14] 公司治理与股权结构 - 董事会由五名董事组成，包括一名执行董事、一名非执行董事和三名为独立非执行董事 [16] - 主要股东为三生制药，持有87.16%的普通股，其他股东包括英泰管理有限公司、Mandi Group Limited、GL Wecan IV和阿里健康(香港) [21]