报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2025年第一季度吉利汽车收入724.95亿元同比增长25%，归母净利润56.7亿元同比增长264%，经营业绩增长得益于销量新高、新能源业务强劲增长等多因素共振向上 [4][12] - 2025年一季度销量70.4万辆同比增长47.9%，新能源车、燃油车、出口销量分别为33.9、36.5、8.9万辆，同比分别增长135.4%、10.0%、1.7%，银河品牌带动新能源车销量向上，中国星带动燃油车销量逆市增长 [4][12] - 因出口业务增长和汇率波动，一季度汇率波动对税后利润产生正面影响约20 - 23亿元 [12] - 经回溯重列后，2025Q1吉利集团毛利率15.8%同比提升0.2pct，期间费用11.5%同比下滑2.7pct，主要受益于新能源业务盈利能力提升及内部重组优化 [12] - 2024年发布9款新能源汽车产品，2025年计划发布10款新车型，产品矩阵完善有望推动公司超额完成全年271万辆的销量目标 [13] - 预计公司2025 - 2027年收入分别为3269.04、3922.85、4707.42亿元，对应增速分别为36.1%、20.0%、20.0%；归母净利润分别为149.36、186.12、230.37亿元，对应增速分别为 - 10.2%、24.6%、23.8%；EPS分别为1.48、1.85、2.29元/股，3年CAGR为11.5%，维持“买入”评级 [13] 财务数据总结 利润表数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|179204|240194|326904|392285|470742| |增长率（%）|21.11|34.03|36.10|20.00|20.00| |归母净利润（百万元）|5308|16632|14936|18612|23037| |增长率（%）|0.91|213.32|-10.20|24.62|23.77| |EPS（元/股）|0.53|1.65|1.48|1.85|2.29| |毛利率（%）|15.30|15.90|16.40|16.60|16.80| |净利率（%）|2.75|6.99|4.61|4.79|4.94| [14][18][19] 资产负债表数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产合计（百万元）|113635|125322|169510|210099|261516| |非流动资产合计（百万元）|78963|104070|113254|122109|130572| |资产总计（百万元）|192598|229392|282764|332208|392088| |负债合计（百万元）|107446|136972|177276|210435|250159| |股东权益合计（百万元）|85151|92420|105488|121773|141929| [18][19] 现金流量表数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|4935|16799|15086|18799|23268| |经营活动现金流（百万元）|22342|26507|28510|35662|45795| |投资活动现金流（百万元）|-16145|-9132|-16219|-17753|-19394| |筹资活动现金流（百万元）|-2764|-13297|-2067|-2488|-3018| |现金净增加额（百万元）|3434|4079|10224|15421|23383| [19] 财务比率数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率（%）|21.11|34.03|36.10|20.00|20.00| |获利能力 - ROE（%）|6.59|19.17|14.99|16.08|16.98| |偿债能力 - 资产负债率（%）|55.79|59.71|62.69|63.34|63.80| |营运能力 - 应收账款周转率|5.0|5.1|5.1|5.1|5.1| [19]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [6] 报告的核心观点 - 国内车市5月上旬整体维持健康高增长，2024年汽车零部件行业维持高景气但较2023年度有所回落，建议乐观看待行业销量及领先企业业绩走势，关注智驾安全务实化后核心零部件受益机会和汽车新科技方向发展 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾（2025.05.10 - 05.16） - 本周汽车板块上涨0.49%，相关子板块大部分上涨小部分下跌，沪深300指数收报3889.09点全周上涨1.12%，汽车行业指数收报7179.76点全周上涨2.40%，涨幅较沪深300指数高1.28pcts，在申万一级行业中位列第3位，乘用车板块涨幅最大为4.83%，商用车板块跌幅最大为 - 0.47% [12] - 个股方面，乘用车板块比亚迪、海马汽车、上汽集团涨幅靠前，北汽蓝谷跌幅靠前；商用车板块中江铃汽车、中集车辆、曙光股份涨幅靠前，宇通客车、福田汽车、汉马科技跌幅靠前；汽车零部件板块成飞集成、兆丰股份、新坐标涨幅靠前，苏奥传感、潍柴重机、金鸿顺跌幅靠前 [12] 本周数据跟踪（2025.05.10 - 05.16） 中国乘用车市场零售及批发销量跟踪 - 5月1 - 11日，全国乘用车市场零售57.4万辆，同比去年5月同期增长12%，较上月同期增长34%，今年以来累计零售744.6万辆，同比增长8%；全国乘用车厂商批发46.4万辆，同比去年5月同期增长25%，较上月同期下降2%，今年以来累计批发893.2万辆，同比增长12% [2][20] - 5月1 - 11日，全国乘用车新能源市场零售29.4万辆，同比去年5月同期增长32%，较上月同期增长29%，新能源市场零售渗透率51.3%，今年以来累计零售361.8万辆，同比增长35%；全国乘用车厂商新能源批发25.7万辆，同比去年5月同期增长30%，较上月同期增长1%，新能源厂商批发渗透率55.3%，今年以来累计批发423.8万辆，同比增长41% [2][20] 中国乘用车市场品牌周销量榜 - 2025年第17 - 19周，中国新能源乘用车市场品牌周销量Top10中，比亚迪连续三周排名靠前，理想、零跑、问界等品牌也多次上榜 [28] - 2025年第17 - 19周，中国新势力乘用车市场品牌周销量Top10中，理想、零跑、问界等品牌表现突出 [29] 重要月度数据跟踪 - 2025年4月，比亚迪传统汽车销量38.0万辆，1 - 4月累计138.1万辆，同比增长47.0%，新能源销量占比100.0%；上汽集团4月销量37.7万辆，1 - 4月累计132.1万辆，同比下降10.7%，新能源销量占比30.4%等 [30] - 2025年4月，零跑汽车新势力销量4.1万辆，1 - 4月累计12.9万辆，同比增长165.6%；小鹏汽车4月销量3.5万辆，1 - 4月累计12.9万辆，同比增长313.5%等 [31] 本周行业要闻（2025.05.10 - 05.16） 国内车市重点新闻 - 九部门印发《关于进一步优化机动车环境监管的意见》，试行货车差异化定期排放检验制度 [31][32] - 极氪回应引入合伙人模式，采用“直营为主、合伙人模式为辅”渗透下沉市场，2025年规划新开近200家门店 [33] - 华为乾崑智驾ADS3.3 5月新功能亮点包括遇加塞自动鸣笛、智能辅助驾驶退出主动反馈等 [34] - 上汽享道出行与Momenta签署战略合作协议，计划全球首个量产Robotaxi车队上海启动运营 [35] - 华为与优必选签署全面合作协议，推动人形机器人工业、家庭场景落地 [37] - 宁德时代与长安马自达签署合作备忘录，打造智能高效新能源汽车 [38] - 哪吒汽车被申请破产审查，近年来陷入困境，销量暴跌、产品有问题、财务亏损严重 [39] - 道路交通安全法修订草案列入年度立法计划 [40] - 宁德时代港股IPO获机构下单超500亿美元，超额认购30倍，或成全球年度最大IPO [41] - 特斯拉上海工厂4月出口创新高，Model 3/Y近3万辆，焕新Model Y首次实现批量出口 [42] - 吉利汽车集团Q1营收725亿，净利56.7亿同比增264%，并购极氪完成后高管将大换防 [43] - 何小鹏官宣小鹏P7大改款，将未来技术带到现实 [45] - 小马智行CEO彭军称2025年是Robotaxi量产元年，今年按1000辆车排产，未来三年投放上万辆，运营车辆已取消安全员 [46] 国外车市重点新闻 - 岚图首发阿联酋，宣布岚图梦想家正式进入中东市场，计划2030年实现“6655战略” [47] - 中美日内瓦经贸会谈达成协议，保留10%关税，24%关税90天内暂停实施，汽车股大涨 [48][49] - 比亚迪宣布进军罗马尼亚市场，年内计划开设30个销售点 [50] - 国际能源署报告显示中国继续领跑全球电动汽车销量，预计2025年全球电动车销量突破2000万辆 [51] - 马斯克确认特斯拉Robotaxi进入沙特，Cybercab零部件恢复自华出口 [52] - 极氪7X豪华SUV正式出海，荷兰、挪威、瑞典率先上市 [54] - 百度“萝卜快跑”无人驾驶网约车将落地瑞士，还计划在土耳其推出服务 [55] - 日产暂停部分新车型开发以削减成本，计划裁员2万名员工 [56] - 长城汽车将在巴西打造研发中心和制造基地，初期产能5万辆未来提至10万辆 [57] - 大众汽车宣布明年起电动车型全面转向磷酸铁锂电池，升级至MEB Plus平台 [59] - 阿维塔阿联酋半年交付超百台，豪华新能源品牌市占率达8.25%，计划建立区域级智慧服务中心 [60] 国元汽车主要关注标的公告（2025.05.10 - 05.16） - 卡倍亿发布2024年度权益分派实施公告，每10股派2发现金红利3元（含税），每10股转增4股 [61] - 三花智控发布关于调整回购股份价格上限的公告，回购价格不超过36.00元/股，资金总额不低于30,000万元且不超过60,000万元 [62]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 吉利汽车新能源品牌势能向上、效率提升，技术降本、规模化加速新能源盈利，发力智能化有望提振产品销量、重塑估值 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2月批发总销量20.5万辆，同比+83.9%，环比-23.2%；1 - 2月批发总销量47.2万辆，同比+45.2% [1] - 2月新能源销量98,433辆，同比+193.8%，环比-18.7%，渗透率48.0%；1 - 2月新能源累计22.0万辆，同比+121.0% [1] - 分品牌看，吉利品牌2月销量17.4万辆（银河76,132辆（含几何））；极氪2月销量14,049辆；领克2月销量17,238辆 [1] 1 - 2月新能源销量同比大增 龙二地位加强 - 2月银河L6、L7 25款正式上市，售价分别7.98万 - 14.98万元、11.58 - 14.88万元，改款切换1挡DHT，价格进一步下探 [2] - 吉利银河计划推出5款全新新能源车型（2款SUV、3款轿车），覆盖主流市场，强化10 - 20万以下新能源龙二地位，挑战2025年100万辆销量目标 [2] 极氪科技集团成立 内部资源整合集中 - 2月14日极氪完成对领克51%股权的收购，正式成立极氪科技集团，有助于推进战略聚焦、整合、协同，明确各品牌定位，减少利益冲突和重复投资，促进内部资源深度整合和高效融合，提升集团整体运营效率 [3] - 极氪聚焦30万以上纯电市场，领克主攻20万级混动车型，目标2025年总销量71万辆（极氪32万、领克39万） [3] - 极氪007 GT将于二季度上市，领克900（大型高端电混SUV）和极氪首款800伏全球车型7X也将陆续推出，加速抢占高端市场 [3] 深化AI技术融合 智能化加速布局 - 2月吉利宣布与DeepSeek大模型深度融合，通过蒸馏训练优化智能车控和交互系统 [3] - 吉利计划于3月初发布“全域AI智能战略”，涵盖端到端语音大模型、AI数字底盘等前沿技术，并逐步应用于新车型 [3] - 2025年高阶智驾方案向15万以内下探，平权加速 [3] 投资建议 - 预计2024 - 2026收入2,247.8/2,896.9/3,388.3亿元，归母净利164.2/141.0/174.5亿元，EPS 1.63/1.40/1.73元，对应2025年2月28日17.54港元收盘价的PE 10/12/9倍 [4] - 考虑2024年有扣除出售HORSE股权非经，扣除之后预计2024 - 2026公司归母净利90.2/141.0/174.5亿元，EPS 0.93/1.40/1.73元，对应2025年2月28日17.54港元收盘价的PE 18/12/9倍 [4] 盈利预测与财务指标 | 单位 / 百万人民币 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 179,204 | 224,783 | 289,688 | 338,828 | | 增长率(%) | 21.1 | 25.4 | 28.9 | 17.0 | | 净利润 | 5,308 | 16,419 | 14,101 | 17,448 | | 增长率(%) | 0.9 | 209.3 | -14.1 | 23.7 | | EPS | 0.53 | 1.63 | 1.40 | 1.73 | | P/E | 31 | 10 | 12 | 9 | | P/B | 2.0 | 1.8 | 1.6 | 1.5 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 | 负债合计 | 107,446 | 112,693 | 143,377 | 152,704 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 储备 | 80,410 | 90,262 | 98,722 | 109,191 | | 股东权益合计 | 85,151 | 94,681 | 103,577 | 114,868 | | 少数股东权益 | -373 | -322 | 436 | 822 | | 资本支出 | -15,322 | -12,000 | -11,500 | -9,500 | | 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | [16] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测数据 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产合计 | 113,635 | 124,206 | 160,356 | 179,707 | | 现金及现金等价物 | 36,775 | 57,007 | 68,274 | 82,931 | | 应收账款及票据 | 35,898 | 42,973 | 58,672 | 60,215 | | 存货 | 15,422 | 15,841 | 22,652 | 24,106 | | 其他 | 25,539 | 8,385 | 10,758 | 12,455 | | 非流动资产合计 | 78,963 | 83,167 | 86,598 | 87,865 | | 固定资产 | 27,351 | 28,798 | 30,491 | 31,005 | | 商誉及无形资产 | 23,954 | 25,911 | 26,649 | 26,352 | | 其他 | 27,658 | 28,458 | 29,458 | 30,508 | | 资产总计 | 192,598 | 207,373 | 246,954 | 267,572 | | 流动负债合计 | 96,824 | 102,070 | 132,755 | 142,081 | | 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 应付账款及票据 | 59,071 | 71,194 | 95,879 | 98,947 | | 其他 | 37,753 | 30,876 | 36,875 | 43,135 | | 非流动负债合计 | 10,622 | 10,622 | 10,622 | 10,622 | | 长期借贷 | 5,440 | 5,440 | 5,440 | 5,440 | | 其他 | 5,182 | 5,182 | 5,182 | 5,182 | | 普通股股本 | 184 | 184 | 184 | 184 | | 储备 | 80,410 | 90,262 | 98,722 | 109,191 | | 归属母公司股东权益 | 80,509 | 90,360 | 98,820 | 109,289 | | 少数股东权益 | 4,643 | 4,321 | 4,757 | 5,579 | | 股东权益合计 | 85,151 | 94,681 | 103,577 | 114,868 | | 负债和股东权益合计 | 192,598 | 207,373 | 246,954 | 267,572 | | 营业收入 | 179,204 | 224,783 | 289,688 | 338,828 | | 其他收入 | 643 | 0 | 0 | 0 | | 营业成本 | 151,789 | 187,581 | 240,586 | 280,550 | | 销售费用 | 11,832 | 11,621 | 14,195 | 15,925 | | 管理费用 | 12,020 | 13,037 | 18,540 | 21,685 | | 研发费用 | 3,361 | 2,697 | 2,607 | 3,388 | | 财务费用 | -544 | -780 | -1,083 | -1,252 | | 权益性投资损益 | 599 | 446 | 788 | 1,113 | | 其他损益 | -399 | 6,238 | 0 | 0 | | 除税前利润 | 4,950 | 17,308 | 15,631 | 19,646 | | 所得税 | 15 | 1,212 | 1,094 | 1,375 | | 净利润 | 4,935 | 16,097 | 14,537 | 18,270 | | 少数股东损益 | -373 | -322 | 436 | 822 | | 归属母公司净利润 | 5,308 | 16,419 | 14,101 | 17,448 | | EBIT | 4,406 | 16,529 | 14,548 | 18,393 | | EBITDA | 12,608 | 25,125 | 23,617 | 27,677 | | EPS（元） | 0.53 | 1.63 | 1.40 | 1.73 | | 成长能力(%) | | | | | | 营业收入 | 21.11 | 25.43 | 28.87 | 16.96 | | 归属母公司净利润 | 0.91 | 209.30 | -14.12 | 23.74 | | 盈利能力(%) | | | | | | 毛利率 | 15.30 | 16.55 | 16.95 | 17.20 | | 销售净利率 | 2.96 | 7.30 | 4.87 | 5.15 | | ROE | 6.59 | 18.17 | 14.27 | 15.97 | | ROIC | 4.85 | 15.35 | 12.41 | 14.22 | | 偿债能力 | | | | | | 资产负债率(%) | 55.79 | 54.34 | 58.06 | 57.07 | | 净负债比率(%) | -36.80 | -54.46 | -60.66 | -67.46 | | 流动比率 | 1.17 | 1.22 | 1.21 | 1.26 | | 速动比率 | 0.82 | 1.06 | 1.03 | 1.09 | | 营运能力 | | | | | | 总资产周转率 | 1.02 | 1.12 | 1.28 | 1.32 | | 应收账款周转率 | 5.51 | 5.70 | 5.70 | 5.70 | | 应付账款周转率 | 2.90 | 2.88 | 2.88 | 2.88 | | 每股指标（元） | | | | | | 每股收益 | 0.53 | 1.63 | 1.40 | 1.73 | | 每股经营现金流 | 2.22 | 2.24 | 2.89 | 3.13 | | 每股净资产 | 7.99 | 8.97 | 9.81 | 10.85 | | 估值比率 | | | | | | P/E | 31 | 10 | 12 | 9 | | P/B | 2.0 | 1.8 | 1.6 | 1.5 | | EV/EBITDA | 10.02 | 5.03 | 5.35 | 4.57 | | 经营活动现金流 | 22,342 | 22,551 | 29,091 | 31,545 | | 净利润 | 5,308 | 16,419 | 14,101 | 17,448 | | 少数股东权益 | -373 | -322 | 436 | 822 | | 折旧摊销 | 8,203 | 8,596 | 9,069 | 9,284 | | 营运资金变动及其他 | 9,205 | -2,142 | 5,486 | 3,991 | | 投资活动现金流 | -16,145 | 4,721 | -11,712 | -9,437 | | 资本支出 | -15,322 | -12,000 | -11,500 | -9,500 | | 其他投资 | -822 | 16,721 | -212 | 63 | | 筹资活动现金流 | -2,764 | -7,040 | -6,112 | -7,451 | | 借款增加 | -5,380 | 0 | 0 | 0 | | 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 已付股利 | -1,916 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 4,532 | -7,040 | -6,112 | -7,451 | | 现金净增加额 | 3,434 | 20,232 | 11,267 | 14,657 | [17]