投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，1Q-3Q25实现营收49.67亿元，同比增长5.53%，归母净利润6.82亿元，同比增长10.06% [2] - 工业缝纫机外销表现强劲，是业绩增长的主要驱动力，1H25外销收入17.85亿元，同比增长22.82%，且外销毛利率高于国内5.83个百分点 [3] - 公司发布自主研发的高端AI缝纫机，智能化水平领先行业，有望加速海外大客户突破，强化出海逻辑 [3] - 公司积极布局服装机器人业务，结合AI及人形机器人技术，在服装制造垂类场景中具备优势，有望实现全链路自动化 [4] - 基于出海前景和机器人业务布局，预计公司25-27年归母净利润分别为9.64/11.39/13.43亿元，对应PE为22X/19X/16X [5] 业绩表现 - 2025年三季度单季营收15.94亿元，同比增长8.31%，环比增长0.89% [2] - 2025年三季度单季归母净利润2.04亿元，同比增长0.79%，环比下降12.07% [2] - 2024年公司营收60.94亿元，同比增长15.11%，归母净利润8.12亿元，同比增长50.86% [10] - 预计2025年营收71.80亿元，同比增长17.82%，归母净利润9.64亿元，同比增长18.70% [10] 经营分析 - 行业层面，25年1至8月工业缝纫机出口额11.58亿美元，同比增长15.85%，行业出口保持增长态势 [3] - 公司AI缝纫机具备动作采集、面料适应、AI辅导等核心功能，可有效提升缝纫效率 [3] - 公司在服装机器人领域持续推进“机器人+AI人工智能+缝制机械”多技术融合，相关智能高端产品已初具雏形 [4] 财务预测与估值 - 预计公司25-27年摊薄每股收益分别为2.010/2.374/2.800元 [10] - 预计公司25-27年ROE（归属母公司）分别为17.89%/18.11%/18.30% [10] - 当前股价对应25-27年PE分别为22X/19X/16X [5] - 预计公司25-27年营业收入增长率分别为17.82%/14.88%/14.89% [10]

财务表现 - 1H25实现营收33.73亿元，同比增长4.27%，归母净利润4.77亿元，同比增长14.57% [1] - 2Q25营收15.8亿元，同比下降1.61%，环比下降11.88%，归母净利润2.32亿元，同比增长1.28%，环比下降5.69% [1] 国内市场表现 - 受行业低景气影响，1H25国内收入15.81亿元，同比下降10.86%，但显著好于行业约30-35%的下滑幅度 [2] - 关税政策造成短期不确定性，但需求并未消失，3Q25内销景气度有望回暖 [2] 海外市场与产品创新 - 1H25外销收入17.85亿元，同比增长22.82%，外销毛利率高于国内5.83个百分点 [3] - 高端AI缝纫机已进入多家大客户放样，计划2025年下半年推向市场，智能化水平领先行业 [3] - 公司推动AI、人形机器人与服装机械工艺融合，"杰克1号"人形机器人等智能高端产品初具雏形 [3] 业务布局与前景 - 公司在服装厂垂类场景中具有规模、研发和数据积累优势，机器人业务可解决行业痛点并提升产品附加值 [3] - 预计2025至2027年归母净利润分别为9.64亿元、11.39亿元和13.43亿元 [4]

行业概况 - 2024年国内工业缝纫机总产量约为685万台，同比增长22.32% [2] 公司业绩 - 2024年实现营业收入60.94亿元，同比增长15.11% [2] - 归属于上市公司股东的净利润8.12亿元，同比增长50.86% [2] - 海外产品毛利率为37.27%，同比提升3.88个百分点 [3] 战略执行 - 围绕"聚焦爆品""突破高端""深化SKU精简""端到端高质量"四大攻坚战精准发力 [2] - 实施8020原则精准产品策略，核心产品市占率快速提升 [2] - 产品线缩减至1400个，资源配置效率大幅提升 [2] 产品与技术 - 高端AI缝纫机原型样机成功落地，"杰克1号"人形机器人、无人模板机等智能高端产品初具雏形 [3] - 计划2025年下半年发布高端AI智能缝纫机，2026年下半年发布人形机器人 [3] - 加大研发投入，推进智能高端产品研发，开创缝纫机行业新品类 [3] 客户与市场 - 深耕大客户，成功签约10家世界级标杆客户 [2] - 以"铁三角营销模式"深耕海外核心市场，在越南、柬埔寨等国家建立头部客户样板 [3] 机构评价 - 产品端聚焦爆品与高端化，契合市场对高品质、高效率缝制设备的需求 [3] - 研发投入AI及机器人领域，提前布局未来增长曲线 [3] - 海外业务通过模式创新与产品结构升级初见成效，未来增长空间较大 [3]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入60.94亿元，同比增长15.11% [1] - 归属于上市公司股东的净利润8.12亿元，同比增长50.86% [1] - 扣非净利润7.58亿元，同比增长61.67% [1] - 缝制机械行业在全球经济压力下实现中速增长 [1] 战略执行 - 公司围绕四大攻坚战（聚焦爆品、突破高端、深化SKU精简、端到端高质量）精准发力 [4] - 通过"聚焦爆品"战略推动"快反王""过梗王"等核心产品市占率快速提升 [4] - 在"突破高端"攻坚战中签约10家世界级标杆客户，大客户业务从国内拓展到海外 [4] - 产品线缩减至1,400个，资源配置效率大幅提升 [4] - 核心产品线实施品质提升工程，客户满意度与NPS值持续提升 [4] 全球化布局 - 海外业务成为核心增长点，通过"营销铁三角"模式深耕越南、柬埔寨等市场 [5] - 大客户联合创新从国内走向海外，初步取得商业化成果 [5] - 海外产品毛利率达37.27%，同比提升3.88个百分点 [5] - 衬衫牛仔智能缝制产业销售收入1.82亿元，同比增长25.12% [5] 研发创新 - 2024年研发费用4.88亿元，占销售收入比例超8% [6] - 联合申报项目获2023年度中国轻工业联合会科技进步奖一等奖 [6] - 全年申请专利445项（含发明专利155项），主导及参与制修订国家标准、行业标准23项 [6] - 高端AI缝纫机原型样机成功落地，"杰克1号"人形机器人、无人模板机等智能高端产品初具雏形 [6]