IPO条款 - 公司计划在纽约证券交易所上市，股票代码为MIAX，拟发行1500万股股票，发行价区间为19至21美元 [1] - 预计融资规模达3亿美元，若按区间中位价20美元计算，完全稀释后市值将达到19亿美元 [1] - 基石投资者已承诺认购4000万美元股份，占发行规模的13% [1] 业务概况 - 公司通过MIAX Exchange集团运营多资产类别交易平台，覆盖期权、股票、期货等 [1] - 旗下平台包括MIAX Options、MIAX Pearl、MIAX Emerald和MIAX Sapphire（专注美国期权交易），MIAX Pearl Equities（美股交易），MIAX Futures Exchange（美国期货及期货期权） [1] - 通过百慕大证券交易所和国际证券交易所集团拓展国际上市业务 [1] - 子公司Dorman Trading提供全方位期货佣金商服务，LedgerX（以MIAX Derivatives Exchange为名）提供完全抵押的美国期货及期货期权交易服务 [2] 财务数据 - 截至2025年6月30日的12个月内，公司营业收入达13亿美元 [2] - 核心美国期权业务日均交易量为870万份合约，较2024年同期的650万份显著增长 [2] 承销与时间安排 - IPO由摩根大通、摩根士丹利、Piper Sandler等7家机构担任联席账簿管理人 [2] - 定价预计于2025年8月11日当周完成 [2]

核心业绩表现 - 2025年第二季度总营收同比增长45%至9.89亿美元 超出市场预期的9.08亿美元 [1] - 净利润同比激增105%至3.86亿美元 摊薄后每股收益同比增长100%至42美分 [1] - 平台总资产规模同比激增99%至2790亿美元 主要受净存款流入、资产收购及资产估值攀升推动 [5] 收入结构分析 - 加密货币交易收入同比增长98%至1.6亿美元 连续五个季度保持三位数增幅 [1][3] - 期权交易收入同比增长46%至2.65亿美元 股票交易收入同比增长65%至6600万美元 [4] - 净利息收入同比增长25%至3.57亿美元 主要得益于生息资产规模扩张及证券借贷业务活跃度提升 [4] - 其他收入同比增长33%至9300万美元 核心驱动力来自Robinhood Gold订阅用户数新增150万（同比增76%）总量达350万 [4] 用户增长指标 - 有资金存入客户数新增230万 总量达2650万 超过预期的2610万 [4] - 投资账户总数同比增长10%至2740万 新投资者持续涌入 [4] - 平台每位用户平均收入同比增长34%达151美元 [4] - 退休账户管理资产突破200亿美元 持有退休账户客户数量达150万 [5] 业务创新与扩张 - 在欧盟区推出代币化美股和ETF交易服务 覆盖30个国家15万名客户 [3] - 为OpenAI、SpaceX等未上市公司推出合成股票代币 通过特殊目的工具提供间接投资敞口 [6][7] - 首席执行官称代币化是过去十年行业"最大的创新" 公司通过"不懈的产品速度"推动业绩增长 [3] 市场反应与监管动态 - 股价盘后一度上涨超3% 年内累计涨幅达169% [1] - 合成股票代币业务引发监管关注 立陶宛央行已启动调查 [7] - OpenAI公开否认代币发行 警告用户这些代币并非公司股权且未经批准 [7] - 公司辩护称该业务符合监管要求 旨在拓宽散户进入IPO前市场渠道 [7] 战略发展方向 - 公司更倾向通过合作模式切入银行业务 而非直接获取银行牌照 [7] - 正与Coastal Community银行合作推出类银行产品 [7] - 第三季度开局表现强劲 7月股票与期权交易量创月度新高 加密货币交易量达近六个月峰值 [5]

核心观点 - 公司2025年一季度业绩表现受到特朗普政府对虚拟货币市场政策的影响，呈现显著增长但存在结构性分化 [1][27] - 收入增长主要由交易类业务驱动，其中虚拟资产贡献最大但增速放缓，期权业务稳定性突出 [2][4][6][7][9] - 内生用户资产规模(AUM)下降与获客成本上升暴露运营效率问题 [20][23] 业务表现分析 交易类业务 - **虚拟资产**：一季度收入2.5亿美元(环比下滑)，占总收入30%，交易额同比增速放缓至28%，但变现率维持高位 [4][6] - **期权业务**：收入环比增长9%至2.4亿美元，成为三大支柱中唯一正增长业务，稳定性受益于市场波动 [7][9] - **正股交易**：收入环比下跌至5600万美元，变现率持续走低，尽管交易笔数稳定 [11] 生息业务 - 整体收入2.9亿美元(环比下降3%)，毛利率提升但受制于市场利率环境 [14][15] 运营效率 - **营销支出**：环比增长28%至历史高位(占收入比显著提升)，其中品牌宣传和数字营销开支激增60%，投入产出错配 [17] - **获客成本**：单客成本攀升至194美元，实际净增用户50万(剔除并购影响)，用户流失率上升导致隐性成本更高 [20] - **AUM动态**：并表后总AUM达2200亿美元，但内生AUM环比下降7%至1800亿美元，反映用户资产净流出 [23] 财务概览 - 总营收9.27亿美元，经营利润3.7亿美元(利润率40%，低于预期50%) [17] - 交易业务收入结构：虚拟资产(2.5亿)、期权(2.4亿)、正股(0.56亿) [6][7][11] - 运营费用中营销占比显著提升，R&D和行政管理费用相对克制 [17] 用户与资产数据 - 季度净增用户50万(含并购影响)，MAU达1490万，但用户资产配置效率下降 [20][26] - 资产类别分布：股票(1255亿)、虚拟货币(352亿)、期权(18亿)、现金(333亿) [26]