报告行业投资评级 - 领先大市-A（维持）[1] 报告核心观点 - 国产GPGPU四家公司（摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯）将齐聚资本市场，国产算力将是2026年资本市场最受关注板块[5][8] - 数据中心光纤需求爆发，普缆散纤市场已出现涨价早期信号，光纤光缆行业边际向好[2][10] 行业动向与公司分析 - 摩尔线程召开首届开发者大会，发布全新架构“花港”，支持FP4到FP64全精度计算，密度提升50%、效能提升10倍，并基于此发布AI训推一体卡“华山”及图形渲染卡“庐山”[6][17] - 沐曦股份登陆科创板首周市值超2800亿元，截至2025年3月底GPU累计销量超2.5万颗，2025年上半年营收9.2亿元，在手订单金额14.3亿元[7][18] - 壁仞科技通过港交所聆讯，截至2025年12月15日拥有总价值12.4亿元的5份框架销售协议及24份销售合约，2024年营收为3.4亿元[7][18] - 天数智芯通过港交所聆讯，截至2025年6月30日服务超290名客户，2025年上半年GPU出货量1.57万片，营收3.24亿元[8][19] - 2026年将是国产GPU供给侧快速丰富的阶段，需求侧运营商、“主权AI”、央国企及互联网推理端需求明确[8][19] - 超节点服务器是国产GPU发展的重点受益环节，其上游铜连接、交换芯片、网卡芯片、接口IP等投资机会值得关注[9][19] 光纤光缆行业分析 - 根据市场反馈，普缆散纤已涨价约15%[10][20] - 根据CRU预测，到2025年数据中心光缆需求将占全球光缆需求的5%，北美地区超过14%，到本世纪末该比例将超过11%[10][20] - 到2029年，全球数据中心光缆需求将超过5000万芯公里，其中AI应用光缆需求五年复合年增长率（CAGR）为26%[10][20] - 当前数据中心光缆需求爆发的核心因素是Scaleout（横向扩展），未来3年Scaleup（纵向扩展）或成为新驱动，预计光连接将替代铜连接成为全新增量[10][20] - 在数据中心多模供给紧张、海外单模出口需求增长及高价值单模光纤产能挤压下，光纤光缆主流公司有望量价齐升，并带动2026年运营商集采价格企稳回升[11][21] 行情回顾 - 本周（2025.12.15-2025.12.19）市场整体下跌，上证综指涨0.03%，沪深300跌0.28%，申万通信指数跌0.89%[12][22] - 细分板块中，周涨幅前三为液冷（+15.85%）、光缆海缆（+11.88%）、卫星通信（+10.73%）[12][22] - 个股涨幅前五为：震有科技（+21.89%）、信科移动-U（+20.97%）、英维克（+15.54%）、世嘉科技（+14.44%）、亨通光电（+13.58%）[12][34] - 个股跌幅前五为：腾景科技（-16.22%）、翱捷科技-U（-14.48%）、德科立（-13.49%）、仕佳光子（-13.21%）、光库科技（-10.41%）[12][34] 建议关注板块及公司 - 国产超节点：紫光股份、中兴通讯、浪潮信息、华勤技术、华丰科技、鑫科材料、盛科通信、和顺石油[11][22] - 商业航天：上海瀚讯、信科移动、烽火通信、盟升电子、海格通信、乾照光电[11][22] - 光纤光缆：中天科技、亨通光电、长飞光纤、永鼎股份、太辰光、仕佳光子、长芯博创[11][22]

行业背景与公司定位 - GPU作为现代信息技术发展的物理基石，具有高价值量、高复杂度、高技术门槛特征，对自主研发和创新能力要求极高[1] - 国内算力基础设施长期被境外厂商主导，国产替代潜力巨大，地缘政治摩擦和AI革命加速了国产GPU厂商的市场突破[1] - 摩尔线程定位全功能GPU提供商，覆盖AI智算、图形渲染等多元计算加速场景，产品线涵盖政务、数据中心及消费级市场[2] - 沐曦聚焦高性能GPU芯片设计，产品覆盖AI训练推理、通用计算与图形渲染三大领域，已形成曦云C系列、曦思N系列等产品矩阵[8][35] 技术研发与产品布局 - 摩尔线程已推出四代GPU架构（苏堤/春晓/曲院/平湖），最新平湖架构支持FP8精度，显存带宽达768GB/s，应用于万卡智算集群[22][23] - 沐曦自主研发XCORE架构，曦云C500系列采用HBM2e显存（64GB），支持千亿参数大模型训练，单卡互连带宽达400Gb/s[43][44] - 摩尔线程产品矩阵包括：AI智算集群（KUAE2支持10,240 GPU）、专业图形加速卡（MTT S4000 FP32算力14.7 TFLOPS）、智能SoC芯片（长江INT8算力50 TOPS）[25][26][29] - 沐曦产品差异化布局：训推一体曦云C系列（C600在研）、智算推理曦思N系列（N300支持HBM3）、图形渲染曦彩G系列（支持光线追踪）[46][47] 财务与运营数据 - 摩尔线程2024年营收4.38亿元（yoy+254%），AI智算占比77.6%，但净利润亏损14.9亿元，研发人员占比78.7%[4][5][2] - 沐曦2024年营收7.43亿元（yoy+1302%），核心技术收入占比97.7%，净利润亏损14.1亿元，研发投入占营收121%[10][11] - 销售结构：摩尔线程境内收入占比从2022年33.5%提升至2024年99.5%，沐曦2024年内地收入占比97.8%[5][14] - 产品单价：沐曦训推一体板卡2024年平均单价61.2万元/台，智算推理板卡单价0.68万元/张[13][14] 募资与战略规划 - 摩尔线程拟募资80亿元，投向AI训推一体芯片（25.1亿）、图形芯片（25亿）、AI SoC芯片（19.8亿）三大研发项目[53][54][57] - 沐曦拟募资39亿元，用于第二代/第三代通用GPU研发（24.6亿）、AI推理GPU研发（4.5亿）、前沿技术研究（9.9亿）[64][65] - 技术路线：摩尔线程将推进3D堆叠、存算一体技术，沐曦布局芯粒架构、光互连技术，双方均强调CUDA生态兼容[72][77] - 市场战略：摩尔线程推行消费/政企双轮驱动，沐曦实施"1+6+X"战略（1个算力底座+6大行业+X长尾场景）[71][79] 竞争壁垒与挑战 - 技术生态：摩尔线程MUSA架构兼容DirectX/Vulkan，沐曦MXMACA软件栈支持6000+ CUDA应用，均构建自主开发生态[20][49][52] - 量产瓶颈：摩尔线程被列入实体清单影响供应链，沐曦产品需通过客户严苛验证周期，双方均处于收入爬坡期[7][14] - 研发强度：两家公司研发占比均超100%，摩尔线程2024年营业成本率29.3%（2023年为74.1%），显示规模效应初现[4][11]