报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A” [5] 报告的核心观点 - 技术与政策共振，商业航天和卫星互联网产业不断加速，行业迎来密集催化，拐点将至 [1][12] - 商业航天、卫星互联网、太空算力成为全球科技竞争新方向，技术迭代与产业加速具备较强迫切性 [2][13] - 测试和卫星载荷厂商将率先受益，卫星测控及太空资产管理厂商将长期受益 [3][14] 本周行业观点 - **技术进展**：2025年12月3日，朱雀三号两级重复使用运载火箭成功发射；12月12日，长征十二号成功将卫星互联网低轨16组卫星送入预定轨道 [1][12] - **政策支持**：2025年11月25日，国家航天局发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，明确到2027年基本实现商业航天高质量发展目标；11月29日，国家航天局成立商业航天司，设立专职监管机构 [1][12] - **产业定位**：基于低轨卫星技术的“卫星互联网”是空天地一体化组网基础设施的重要组成部分，被视为无线连接的第三次技术革命，具备覆盖广、时延低、成本低等优点，能弥补地面网络覆盖盲点 [1][12] - **全球竞争格局**：Space X的“星链”计划目标建造由近4.2万颗卫星组成的星座，目前已开展超过290次专项发射，在轨卫星数量超过8100颗；其“星盾”计划旨在服务美国国家安全机构 [2][13] - **资源紧迫性**：近地轨道仅能容纳约6万颗卫星，且低轨卫星主要采用的Ku及Ka通信频段资源正逐渐趋于饱和，凸显了技术迭代与产业加速的迫切性 [2][13] - **太空算力新方向**：谷歌提出在太空中规模化部署TPU的“捕日者计划”；北京拟在700-800公里晨昏轨道建设运营功率超千兆瓦（GW）的集中式大型数据中心系统，太空部署数据中心或将成为AI算力竞争的全新领域 [2][13] - **投资受益方向**： - 卫星测控、太空资产管理及空间安全服务商将长期受益，建议关注星图测控、盛邦安全 [3][14] - 测试和仿真厂商率先受益，建议关注霍莱沃、坤恒顺维 [3][14] - 卫星载荷与综合类厂商，建议关注中科星图、航天宏图、上海瀚讯、臻镭科技、信维通信、信科移动、佳缘科技、天银机电 [3][14] 市场行情回顾 - **主要指数表现**：本周（报告期）上证综指下跌0.34%，深证成指上涨0.84%，创业板指上涨2.74%，沪深300下跌0.08% [15] - **计算机板块表现**：计算机（中信）指数本周下跌0.59%，相对上证综指跑输0.25%，表现相对较弱 [15][16] - **板块横向比较**：本周计算机行业指数在中信30个行业指数中排名第13，在TMT四大行业（电子、通信、计算机、传媒）中排名第4 [18] - **细分领域指数**：卫星互联网指数本周上涨3.33%，年初至今上涨48.94%；人工智能指数本周下跌1.18%，年初至今上涨32.95%；信创产业指数本周下跌1.07%，年初至今上涨28.95% [16] - **个股表现**： - 周涨幅前十：开普云（21.30%）、佳缘科技（16.94%）、赢时胜（15.82%）、荣科科技（14.63%）、慧辰股份（14.22%）、淳中科技（13.90%）、合合信息（13.75%）、高凌信息（13.67%）、锐捷网络（13.31%）、宏景科技（13.17%） [22] - 周跌幅前十：佳华科技（-23.71%）、ST立方（-17.82%）、思创医惠（-14.49%）、天源迪科（-14.01%）、恒银科技（-13.62%）、威士顿（-13.42%）、恒锋信息（-11.30%）、*ST汇科（-10.24%）、中科曙光（-10.09%）、传艺科技（-10.05%） [22] 行业重要新闻 - **量子计算**：西北首台（15量子比特）量子计算机在西安正式落地，构建“量超融合”算力平台 [23]；我国首个《无液氦稀释制冷机》国家标准正式发布，将于2026年7月1日起实施 [25]；量子激光器厂商频准激光科创板IPO申请获受理，计划募资约14.1亿元 [24]；国仪量子科创板上市申请获受理，专注高端科学仪器国产替代 [24] - **人工智能**：智谱公司正式开源其AI智能体项目AutoGLM，是全球首个具备完整手机使用能力的AI智能体 [23]；OpenAI发布GPT-5.2大模型，细分为Instant、Thinking和Pro三个版本，并宣布获得迪士尼10亿美元投资 [26]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对SpaceX或商业航天行业的整体投资评级，但明确指出了A股商业航天领域的核心投资逻辑 [2] 报告核心观点 - SpaceX的本质是将第一性原理应用到极致的太空物流与基础设施垄断商，构建了自我强化的商业闭环 [4] - SpaceX的核心竞争力源于成本壁垒、制造壁垒和客户壁垒三个维度的深度融合 [4] - SpaceX的价值体现为三重增长曲线的叠加：发射业务的绝对垄断、星链Starlink的指数级增长、星舰Starship的颠覆性期权 [4] - 中国商业航天正处于类似SpaceX 2018-2020年的组网前夜，产业链中最确定的Alpha收益来自高价值量、高准入壁垒的卫星核心单机与载荷 [2] SpaceX发展历程与商业模式 - **历史与创立**：SpaceX成立于2002年，是21世纪初美国太空探索能力真空、马斯克个人愿景与资本机遇交汇的产物 [10][11][12] 其创立资金主要来自马斯克出售PayPal所获的约1亿美元 [17][18] - **发展沿革**：经历了猎鹰1号的艰难开局（2002-2009）、猎鹰9号与龙飞船的成熟（2010-2017）、以及目前的垄断与主导期（2017至今） [20][22] - **商业模式闭环**： - 当前闭环：利用发射服务（猎鹰9号/重型火箭/龙飞船）产生稳定现金流，与应用服务（星链/星盾）产生SaaS现金流，共同为星舰研发和火星殖民提供资金 [31][32] - 未来闭环：星舰成功后，将反哺星链快速部署、锁定NASA长期合同、替代猎鹰系列进一步降低成本，并开启地球点对点运输等新市场 [32] - **融资与估值**：公司估值从2002年的2700万美元跃升至近2000亿美元，增长近7400倍 [29] 融资叙事从“更便宜的火箭”升级为“星链卫星互联网”，再到“星舰与外星移民”，不断打开估值天花板 [29] 核心产品与技术壁垒 - **运载火箭产品线**： - 猎鹰9号：当前主力与“印钞机”，是世界上首个轨道级可重复使用火箭，Block 5版本成功率高达99.7% [45][46] 截至2025年11月，已完成任务559次，总复飞481次 [47] - 猎鹰重型：重型运载火箭，由三个猎鹰9号一级组成，共27台发动机，近地轨道运载能力达63.8公吨 [50][51][54] - 星舰：完全可重复使用的超重型运载系统，旨在彻底打破运力与成本瓶颈 [62] 截至2025年10月已发射11次，第11次试飞实现了近乎完美的全流程演练 [65] - **航天器与星座**： - 龙飞船：垄断性地轨客货运输，目前是往返国际空间站的主力，已完成任务53次 [57] - 星链：全球领先的低轨卫星互联网星座，计划由约4.2万颗卫星组成 [74] 截至2025年11月，已发射超10000颗卫星，在轨约8900多颗，覆盖150多个国家和地区，付费用户超800万 [72] - 星盾：为美国政府定制的安全卫星网络，提供地球观测、安全通信和托管有效载荷服务，深度嵌入美国国家安全体系 [77][78] - **成本壁垒（可复用经济学）**： - 猎鹰9号通过一级复用，将内部发射边际成本降至近1500万美元 [4][84] - 在执行复用任务数量达到5次时，单次发射毛利高达4400万美元，毛利率约68% [4][91][95] - 全新猎鹰9号制造成本约5000万美元，其中一级火箭占60%（3000万美元），二级火箭占20%（1000万美元） [84][87] - 星舰的目标是实现完全复用，以消除猎鹰9号因二级不可复用而产生的成本硬地板（约1000万美元） [98] - **制造壁垒（垂直整合）**： - SpaceX实现了约80%部件的自研自产，包括发动机、箭体结构、电子设备等 [4][104] - 采用去航空级策略，使用工业级元器件并通过冗余设计降低成本 [104] - 材料创新，如在星舰上使用成本仅为碳纤维1/50的不锈钢，大幅降低制造成本并便于快速迭代 [105] - **客户壁垒（战略共生）**： - 与美国政府（NASA和国防部）建立了深度绑定的战略共生关系，政府合同为其核心研发提供了事实上的巨额补贴 [4] - NASA目前依赖SpaceX的龙飞船作为往返国际空间站的唯一载人工具，赋予其极强的议价能力 [108] - 美国国防部向分布式低轨卫星群转型，SpaceX是唯一能满足其高发射频次和低成本需求的供应商 [108] 市场影响与行业地位 - **发射成本革命**：猎鹰9号将每公斤发射成本降至约2720美元，相比NASA航天飞机时代降低了近20倍 [79] 在各类火箭中，猎鹰9号（2.7千美元/公斤）和猎鹰重型（1.4千美元/公斤）的近地轨道发射成本断崖式领先 [81] - **市场垄断**：截至2024年底，SpaceX已完成超430次猎鹰系列发射 [40] 自2018年起，使用复用一级助推器的任务次数已超过使用全新助推器的次数 [40] - **定价能力**：猎鹰9号2025年发射报价为6985万美元，相比之前年份有所提升，体现了其强大的议价能力 [82][83] 国内投资机会映射 - **核心逻辑**：拥抱千帆星座基建爆发期，锁定高壁垒组件卖水人 [2] - **发展阶段**：中国正处于类似SpaceX 2018-2020年的组网前夜，随着G60千帆与GW国网进入密集发射期，卫星制造正从实验室定制向汽车流水线式生产转型 [2] - **投资方向**：在液体可回收火箭技术成熟前，产业链中最确定的收益来自高价值量、高准入壁垒的卫星核心单机与载荷，如通用化电源、通信、姿控系统 [2]

美国政府与SpaceX的合同审查 - 特朗普政府启动对SpaceX数十亿美元政府合同的审查，重点筛查潜在浪费行为 [1][2] - 审查涉及美国国防部、NASA等多家机构，评估合同重复支付及可替代性 [2] - 初步审查结果显示SpaceX在绝大多数项目上对美国政府存在"近乎不可替代的依赖" [1][2] SpaceX的市场地位与技术优势 - SpaceX的"猎鹰9号"火箭与"龙"飞船已成为美国商业航天运输的核心工具 [3] - 2023年美国境内约90%的太空轨道发射任务由SpaceX完成 [4] - "猎鹰"系列火箭凭借可重复使用技术将发射成本大幅压低，筑起竞争壁垒 [4] NASA与SpaceX的合作关系 - NASA自2004年起转型为服务采购方，依赖SpaceX执行商业载人航天计划 [3] - SpaceX是NASA"商业载人计划"最大执行者，预计为政府节省200亿至300亿美元 [3] - "龙"飞船是美国唯一获得认证的载人飞行器，承担往返国际空间站任务 [6] SpaceX的财务与合同表现 - 2024年SpaceX占NASA合同支出的10%，约21亿美元，为第二大受益者 [6] - 2025年SpaceX预计收入155亿美元，其中NASA项目约占11亿美元 [6] - 2024年4月SpaceX获五角大楼59亿美元国家安全发射合同 [6] SpaceX的多元化业务布局 - "星链"卫星网络为美国多个政府机构提供高速互联网服务 [7] - "星盾"部门承担美国国防卫星技术及情报机构机密间谍卫星任务 [7] - SpaceX业务已溢出传统发射领域，深度绑定美国政府需求 [7] 行业竞争格局与结构性矛盾 - 波音、洛克希德·马丁等传统企业无法撼动SpaceX的统治地位 [3][5] - NASA未能有效维持竞争生态，导致SpaceX"一家独大" [5] - SpaceX的崛起挑战了美国传统军工复合体的利益基本盘 [7]