投资评级 - 报告未明确给出对Supermicro的具体投资评级 [1][6] 核心观点 - Supermicro 2025财年营收220亿美元同比增长47%但净利润下滑 主要受AI和绿色计算需求驱动 但盈利能力承压 [1][7] - 公司下调2026财年Q1业绩指引 预计营收60-70亿美元 但维持全年至少330亿美元营收目标 增速有望超2025年 [1][7] - 液冷和浸没式AI平台需求占Q4营收70%以上 亚洲市场增长显著但美国市场下滑 [1][8] 业务结构与市场表现 - 大型数据客户数量从2024年1家增至2025年4家 主要为云服务商和企业客户 [2][8] - 企业渠道收入占比39%同比增长38% OEM及数据中心业务占比60%同比增长50% 5G/边缘计算/IoT业务占比1% [2][8] - 区域市场中亚洲Q4营收占比42%同比增91% 欧洲占比15%同比增66% 美国占比38%同比降33% [2][8] 产品与技术优势 - 数据中心构建块解决方案(DCBBS)将建设周期从2-3年缩短至3-6个月 降低24%功耗和用水量 [9] - 第二代LC2系统稳定性近99% 显著降低总拥有成本 AI产品组合支持多种GPU系统 [9] - 与NVIDIA紧密合作保障新产品快速量产 边缘计算领域提供企业定制化方案 [9] 财务与运营效率 - 2025财年非GAAP毛利率11.2%低于2024年13.9% Q4非GAAP毛利率9.6%同比下降 [3][10] - Q4非GAAP运营费用2.39亿美元同比增29% 主因薪酬支出增加 [3][10] - 全年经营活动现金流17亿美元(2024年为-25亿美元) 期末净现金头寸4亿美元 [3][10] 战略布局与展望 - 聚焦企业IoT和边缘计算市场 物联网产品多行业增长 马来西亚新工厂提升交付能力 [4][11] - 芯片供应限制影响营收但未来将改善 与DataWorld合作前景良好 客户决策周期逐步恢复 [4][11] - 大型云服务商有扩张计划 公司已做好准备 模块化解决方案开始发货 长期毛利率目标15%-16% [4][11]

涉及的行业或公司 * 超微电脑（SMCI）[1] * AI服务器与数据中心基础设施行业[2][6][7] * GPU技术供应商（Nvidia、AMD）[6] 核心观点和论据 **财务表现** * 2025财年第四季度收入58亿美元 同比增长8% 环比增长25% 超出56亿至64亿美元指引范围[2][11] * 2025财年全年收入220亿美元 同比增长47%[3][12] * 2026财年第一季度收入指引60亿至70亿美元[2][9][18] * 2026财年全年数据中心业务收入预期至少330亿美元[10] * 2025财年非GAAP毛利率11.2% 低于2024财年13.9%[2][15] * 长期毛利率目标15%-17%[2][15][22] * 第四季度非GAAP营业利润率5.3%[16] * 第四季度经营活动现金流8.64亿美元 全年17亿美元[17] **业务驱动因素** * 下一代空冷和液冷GPU AI平台贡献第四季度收入超70%[2][11] * AI机架业务持续增长推动业绩[2][9] * 大规模即插即用客户从2024财年2家增至2025财年4家[5] * 企业渠道分部2025财年收入38亿美元 同比增长80% 占总收入39%[13] * OEM设备和大型数据中心分部2025财年收入增长50% 占总收入60%[13] * 亚洲市场第四季度收入同比增长91% 环比增长78%[14] **产品与技术优势** * 提供针对Nvidia B3 ante、GB3 ante、B200、B300、GB300及AMD MI350、MI355x优化的AI平台[6][22] * X14和H14 GPU系统支持大规模AI训练和推理[6] * 数据中心构建块解决方案（DCBBS）加速客户AI数据中心部署 缩短液冷数据中心建设时间至18个月（传统改造需2-3年）[2][7][22] * DCPP关键组件（如DLC解决方案）降低功耗和用水量 提高性能并减少总体使用成本[7] **全球运营与客户** * 在美国、台湾、马来西亚及荷兰拥有高密度制造园区 支持地区需求变化并缓解关税压力[2][8] * 2025财年四大客户收入占比分别为11%、11%和21%[4][23] * 主权国家AI基础设施建设带来机会 正在与欧洲、中东和亚洲地区合作[20][22] **战略与展望** * 策略兼顾收入增长、市场份额扩张和利润率提升[4][19] * DCBBS提供全面数据中心解决方案 包括计算、机架、冷却、电源等组件[19][22][24] * DCBBS收入占比预计很快超过20% 甚至达30%以上[26] * 企业和物联网业务利润率较高 DCPPS软件与服务业务增强盈利能力[9][22] * 客户购买周期曾延长 但目前与英伟达合作可更快服务客户[21] 其他重要内容 **风险与挑战** * 产品客户结构变化导致毛利率下降[2][15] * 关税影响非GAAP每股收益（第四季度同比下降50%）[3] * 延迟提交年报和主要新合作伙伴收入确认延迟影响现金流[3] * 新平台技术爬坡期需要生产学习曲线适应时间[22] **运营细节** * 第四季度GAAP营业费用3.16亿美元 同比增23% 主要因薪酬和员工增加[16] * 2026财年第一季度资本支出指引6000万至8000万美元[18] * 库存准备金调整已趋稳定 DCBBS帮助减少滞销产品[27] * 5G电信边缘物联网分部占总收入1%[13]