行业与公司 * 固收市场（特别是摊余成本法基金、信用债、利率债）[1][3] * 转债市场[2][13] * 商业银行及非银金融机构（如平安银行、光大银行、华夏银行）[3][7] * 高等级央国企（如诚通、国新、国家电网、中铁）[7] 核心观点与论据 摊余成本法基金配置行为变化 * 摊余成本法基金大幅增配普通信用债和商业银行金融债 普信债占比39 3%[3] 商金债占比32 9%[3] 两者合计超七成[1][3] 政金债配置比例从2024年的70%左右显著下降至13 7%[1][3] * 配置变化主因是寻求更高收益 短端利率较低 静态票息预期在2%左右 而当前信用资产绝对点位集中在1 7~1 9之间[3] * 预计至2026年底 摊余成本法基金剩余到期规模达7,444亿元 对普信和商金的增量资金需求预计分别为2002亿和1,362亿[1][6] 信用风险偏好与资产选择 * 机构偏好集中于高等级信用资产 重仓信用资产以高等级央国企产业债为主（如诚通、国新）[7] 商业银行金融债以股份行和头部城商行（如平安、光大、华夏）为主[7] 主体评级普遍为3A[7] * 主要风险是估值波动而非信用风险[7] 社融信贷与货币政策展望 * 社融信贷增速放缓 直接融资占比提升 央行强调结构优化和资金使用效率 而非快速刺激实际需求[8] * 中长期可能打开利率震荡区间下限 但短期内不利于降息预期[8][9] * 央行未来可能更关注政府杠杆和国债发行成本 而非因企业信贷增速正常回落而轻易降息[10] * 政策旨在理顺利率比价关系 避免金融机构内卷式竞争 推动贷款利率回到合理位置[10] 银行资产负债表与利率影响 * 信贷增速放缓可能导致银行资产负债表收缩[11] * 历史数据显示（如2017年和2024年四季度） 银行扩张速度放缓时期 10年期国债与1年期国债及1年存单利差有所回升[11] * 预计2026年1-2季度存单利率可能降至1 5% 将边际缓解资金层面对债市下限的约束[12] 转债市场供需与前景 * 转债市场面临供需压力 但新增供给相对较小 未来6-12个月内预计新增供给500-1,000亿 到2026年底退市规模几百亿[13] * 由于正股表现强势及资金流入形成正循环 估值难以长期压缩 整体下行空间有限 上行趋势主导[2][13] * 投资布局建议关注供需格局、与权益市场同步上行的板块（如固态电池、航空航天、AI端侧应用、创新药）以及低基溢价率高价标的[14][15] 可均衡配置顺周期或底仓防御性标的 并关注条款博弈但价格在125~130元区间以下的个券[15] 其他重要内容 * 摊余成本法基金的策略包括直接购买长期限债券、“坐以待变”配置短期限信用或金融工具、购买短存单等待更好配置时点[4][5] * 居民存款减少且资金流向非银理财而非实体经济 显示资金活性不足[9] * 对全市场走势保持乐观 认为业绩边际改善明显 资金流入显著 “十五”规划政策红利持续释放 支撑市场表现[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周利率震荡走弱，信用抗跌属性更强，部分低等级中长久期品种仍在修复 [38] - 公募基金追久期行情已持续两周，受摊余成本法债基集中打开和信用 ETF 产品行情回暖影响，短期追久期可能继续 [38] - 对负债端稳定的机构，建议 3 - 5Y 弱资质城投下沉择券；交易盘波段操作不建议追超长久期信用债；二永波段操作近期有小窗口期，中高等级 4 - 5Y 收益率加点后位置安全空间大 [38] 根据相关目录分别总结 基金追久期的两点边际变化 - 上周利率债震荡偏弱，信用债走势分化，高等级信用债跌幅小，中低等级短久期走弱但 3 - 5Y 收益率下行，债市交易情绪降温，超长期限信用债行情走弱，仅超长城投债收益率逆势修复 [10] - 2025 年 11 月 3 日到 11 月 7 日，各期限国债到期收益率上行，不同评级中票和城投债收益率有不同变化 [10][11] - 全等级 1 - 2 年、2 - 3 年陡峭程度最高，低等级 3 - 5 年陡峭程度不低且连续两周下降 [12] - 5Y 以内普信债保护垫薄，信用债性价比不高，各期限、等级信用债收益率和信用利差历史分位数处于较低水平 [14] - 二永债“波动放大器”特征重现，跌幅高于同期限普信债和利率债，1 - 5 年、7 年、10 年 AAA - 银行二级资本债收益率上行，4 年及以上部分离 2025 年以来收益率最低点位差距 30BP - 50BP [16] - 二永债活跃成交前半周买盘强，后半周走弱，低估值成交占比和平均成交久期有变化，低于估值成交幅度普遍低 [18] - 超长期限信用债后半周卖盘放量，折价成交重点在弱资质城投债，成交活跃度边际下滑，低于估值成交幅度部分在 4BP 及以上，以 2 - 5YAA(2)、AA 弱资质城投为主 [23][25] - 公募基金连续两周追久期，以 3 - 5Y 为主，上周净买入 1 - 3Y 信用债 181.17 亿元、3 - 5Y 信用债 110.48 亿元、7 - 10Y 信用债 31.96 亿元；理财买入力度放缓，保险买入力度平稳 [29] - 公募基金追久期短期可能继续，一是受摊余成本法基金集中开放影响，其对信用债配置需求上升，四季度预计打开规模高且封闭期长的占比高；二是信用 ETF 类产品行情回暖，净值表现改善，成交久期拉长 [4][32][33]