阿里AI战略与千问App发展 - 阿里核心管理层将基于Qwen开源模型打造的千问App视为AI时代的未来之战，希望其成为AI时代的安卓，全面对标ChatGPT [1] - 千问App历经三次改名，从2023年10月底发布通义千问APP，到2024年5月更名为“通义”，再到如今重新上线为“千问”，旨在覆盖办公、地图、健康、购物等多个生活场景 [2] - 阿里用户增长最快的to C AI应用产品是夸克，其与千问形成战略协同，并于11月18日全面接入千问对话助手，推出全新的AI浏览器 [2] - 阿里巴巴集团CEO吴泳铭表示大模型将成为下一代操作系统，智能体将取代现在几乎所有的商业软件，阿里的操作逻辑是把用户留在阿里生态内 [2] - 尽管Qwen已是全球第一的开源大模型，但阿里在C端应用表现不佳，其通义APP月活用户规模不足字节旗下豆包的十分之一，截至今年9月豆包和DeepSeek是月活唯二过亿的应用，通义APP则位居第十 [1] 腾讯AI战略与业务整合 - 腾讯将AI系统性地融入到各个核心业务，其AI战略是以“混元”大模型为技术底座，用“元宝”打通腾讯的内部生态 [3] - 腾讯总裁刘炽平透露微信最终会推出一个AI智能体，让用户在微信内部利用AI完成多项任务，腾讯凭借微信这个超级入口在AI智能体赛道上占尽先天优势 [3] - 腾讯元宝已打通微信、QQ、腾讯会议等内部产品，覆盖社交、办公与消费多场景 [4] 行业竞争格局与趋势 - 无论是阿里千问的升级还是微信智能体的布局，大厂瞄准的是一个持续成长但格局未定的市场，目前国内仍未有一款AI应用能够稳定突破亿级日活 [3] - OpenAI在10月披露ChatGPT全球周活跃用户超过8亿，以此推断日活可能接近2亿 [3] - AI时代的流量之争重新定义了传统“入口”价值，大厂们不仅抢占用户，更在争夺“端到端闭环”的控制权，以构建各自的AI生态体系 [3] - 2025年被视作“AI应用元年”，大厂在经历大模型技术积累后，迎来了场景布局和能力延伸的最佳机遇 [4]

业绩表现 - 2025年第三季度总收入同比增长15%至1929亿元人民币，较机构预期和招银国际预期分别高出2%和4% [1] - 非IFRS营运利润同比增长18%至726亿元，基本符合市场及该行预期 [1] - 游戏业务收入实现强劲增长，同比增长23% [1] 财务预测与目标价调整 - 目标价从705港元上调7.8%至760港元，维持"买入"评级 [1] - 上调2025年至2027年总收入预测3%至5% [1] - 估值窗口前滚至2026年 [1] 资本支出与AI战略 - 受供应链限制影响，公司下调2025年资本支出指引 [1] - 公司仍致力于在广告、游戏、电商及微信智能体等领域加速AI应用落地 [1] - 凭借多元化应用场景与庞大用户基数，看好公司在AI领域的长期发展机会 [1]

投资评级与目标价调整 - 招银国际上调腾讯控股目标价7.8%至760港元，维持买入评级 [1] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度总收入同比增长15%至1929亿元人民币，较机构预期和招银国际预期分别高出2%和4% [1] - 非IFRS营运利润同比增长18%至726亿元，基本符合市场及该行预期 [1] - 游戏业务收入表现强劲，同比增长23% [1] 业务运营与战略重点 - 公司下调2025年资本支出指引，主要受供应链限制影响 [1] - 公司仍致力于在广告、游戏、电商及微信智能体等领域加速AI技术应用 [1] - 凭借多元化应用场景与庞大用户基数，公司在AI领域的长期发展机会被看好 [1] 未来业绩预测调整 - 基于游戏收入增长优于预期，招银国际将2025至2027年总收入预测上调3%至5% [1] - 估值窗口调整至2026年 [1]