报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 居民存款正从定期向非银及企业活期存款转移，存款搬家已“初见端倪”[4][8] - 历史复盘表明，存款搬家由宽松货币政策诱发，资本市场活跃催化，但持续性取决于实体经济修复进程[4][12][13] - 当前宽松货币政策、资本市场回暖为存款活化提供动力，但实体经济修复进程是决定其能否持续的关键[4][58][68] - 投资建议关注资金结构变化，顺势而为，重配置轻交易，看好银行板块的股息配置价值[4] 根据相关目录分别总结 一、 居民定期存款占比回落，存款搬家初现 - 居民定期存款连续多月同比少增，非银存款连续多月同比多增，形成“跷跷板”效应[4][8] - M1增速从2024年9月的-3.3%一路上行至2025年11月的4.9%，M1-M2剪刀差收窄7.0个百分点至-3.1%，存款活期化显现[8] - 截至2025年11月，居民定期存款占全部存款比例为36.98%，较2025年4月阶段性高点回落0.56个百分点[4][10] - 同期，非银存款占比上行1.13个百分点至10.68%，存款结构调整主要表现为居民存款向非银转移[4][10] 二、 存款搬家历史复盘：宽货币铺路，股市与实体共振催化 - 过去近20年出现两次趋势性存款搬家：2009年1月至2011年8月、2015年3月至2018年1月[4][12] - 第一次搬家期间，居民定期存款占比从31.56%下降至25.53%，回落6.03个百分点[12][14] - 第二次搬家期间，居民定期存款占比从27.90%下降至23.95%，回落3.95个百分点[12][14] - 存款流向主要为存款活化，即居民定期存款向企业活期或非银活期存款转移[4][12] - 第一次搬家期间，企业活期存款占比上行6.62个百分点至25.56%[21] - 第二次搬家期间，企业活期存款和非银存款占比分别上行3.19和1.55个百分点至13.82%、9.30%[21][35] - 复盘得出三大驱动因素：1) 货币政策宽松是重要诱发因素；2) 资本市场活跃催化进程；3) 实体经济走势决定持续性[4][13] - 2013年1月和2021年1月出现过两次短期存款结构变动，但因实体经济未显著修复，未能形成趋势性搬家[13][49] 三、 未来展望：宽松环境有望延续，关注实体经济修复进程 - 2024年7月以来货币政策积极，大行一年期存款利率从2023年的1.45%下调至2025年11月的0.95%，累计调降50BP[60] - LPR利率从2023年末的3.45%下调至2025年11月末的3.00%，累计下调45BP[60] - 大型银行存款准备金率从2023年末的10.5%下降至2025年11月的9.0%，累计下行1.5个百分点[60] - 居民定期存款增速从2024年11月的12.7%下行至2025年11月的10.6%，回落2.1个百分点[62] - 2024年9月国新会后股市明显上行，沪深300指数从2024年9月24日的3352点上行至2025年12月17日的4580点，上涨37%[64] - 同期股票成交额上行86%，市场交投情绪高涨[64] - 但房地产市场销售仍处负增区间，经济修复进程温和[58][64] - 2025年3季度名义GDP增速为3.7%，较一季度回落0.9个百分点[58][66] - 2025年11月PMI为49.2%，仍处于收缩区间[66] - 存款搬家可持续性需持续观察经济复苏进程[58][66][68] 四、 投资建议 - 资金流向变化是推动板块估值修复的重要力量，被动指数扩容带来稳定资金流入[4] - 银行板块低波高红利的特征易获险资等中长期资金青睐，股息配置价值吸引力预计将持续[4] - 个股维度，结合股息和潜在增量资金流入空间，看好A股股份行板块及部分优质区域行（成都、江苏、上海、苏州、长沙）[4] - 同时关注更具股息优势的港股大行配置机会[4]