核心财务表现 - 2025年上半年营业收入8.4亿元，同比增长9.3%，归母净利润1.3亿元，同比增长18.1%，扣非净利润1.0亿元，同比增长15.3% [1] - 2025年第二季度营业收入4.7亿元，同比增长13.5%，归母净利润0.9亿元，同比增长31.4%，扣非净利润0.6亿元，同比增长24.3% [1] - 第二季度毛利率28.2%，同比提升1.9个百分点，归母净利率20.3%，同比提升2.8个百分点，扣非净利率13.4%，同比提升1.2个百分点 [2] 门店运营情况 - 截至第二季度末加盟门店总数5685家，环比净增41家（新开316家，关闭275家），其中巴比品牌净增47家 [1] - 第二季度单店收入实现小个位数正增长，加盟门店外卖实际到账平均单店收入同比增长近40% [1] - 特许加盟业务收入3.5亿元，同比增长10.5%，闭店率环比持平 [1] 业务板块表现 - 团餐业务第二季度收入1.1亿元，同比增长26.2%，主因大客户与零售业务协同突破 [2] - 定制馅料业务上半年销售额约3000万元，同比增长近90% [2] - 零售业务收入同比增长55%，其中盒马渠道增长187%以上，美团小象增长近90%，天猫增长20%以上 [2] 成本与费用结构 - 毛利率提升主因猪肉原料成本价格下行 [2] - 第二季度销售费用率3.9%，同比下降0.5个百分点，主因门店装修补贴、职工薪酬及房租费用减少 [2] - 管理费用率6.9%（同比+0.09pcts），研发费用率0.6%（同比-0.1pcts），财务费用率-1.2%（同比+0.8pcts） [2] 战略发展布局 - 公司计划2025年内生性新开1000家门店，并与浙江品牌"馒乡人"达成战略投资合作 [3] - 已完成馒乡人旗下约250家加盟门店的供应链切换，预计提升产能利用率并贡献增量收入 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为19.0亿元（+13.6%）、21.2亿元（+11.6%）、22.9亿元（+8.1%） [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于2025年上半年业绩表现及未来盈利预测[7] 核心观点 - 公司2025H1业绩稳步提升 营业收入8.35亿元(同比+9.31%) 归母净利润1.32亿元(同比+18.08%)[2] - 2025Q2单季度营收4.65亿元(同比+13.5%) 归母净利润0.94亿元(同比+31.42%) 表现亮眼[2] - 单店收入触底反弹 2025Q2单店收入6.12万元(同比+2.7%) 为近期首次转正[6] - 团餐业务持续高增 2025H1团餐销售收入1.99亿元(同比+18.99%) 其中定制馅料渠道销售额约3000万元(同比+90%)[4] - 门店扩张稳步推进 2025H1净增加盟门店542家(新开1027家/闭店485家) 总门店数达5685家[4] - 盈利能力持续改善 2025H1毛利率27.01%(同比+0.84pct) 归母净利率15.77%(同比+1.17pcts)[5] 财务表现 - 2025H1销售费用率3.96%(同比-0.73pct) 研发费用率0.69%(同比-0.12pct) 费用管控优化[5] - 营业外收入0.22亿元(同比+282.02%) 主要系政府补助增加 投资收益434.8万元(同比显著增长)[5] - 更新盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.76/3.04/3.35亿元(前值2.57/2.95/3.22亿元)[7] - 对应PE估值19/18/16倍 当前股价22.35元[7][8] 业务发展 - 渠道结构优化：2025H1特许加盟/直营/团餐收入分别为6.13/0.11/1.99亿元(同比+7%/+0.44%/+18.99%)[4] - 区域扩张加速：华东区域净增506家门店 主要因合并青露无双品牌504家门店[4] - 地区收入分化：华东/华南/华中/华北收入分别为6.87/0.72/0.49/0.25亿元(同比+9.69%/+11.6%/+6.56%/-0.07%)[4] - 战略合作推进：与浙江品牌"馒乡人"达成战略投资合作 优化门店业态结构[6] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为19.19/21.59/23.17亿元(同比+15%/+13%/+7%)[8] - 毛利率预计维持在27.7%-27.8%区间 净利率保持在14.1%-14.5%水平[16] - 归母净利润增长率预计为-0.1%/9.8%/10.5% 呈现持续改善趋势[16]