投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [3][4] 核心观点 - 公司半导体测试设备业务爆发，营收贡献已达56.2%，正式确立“半导体+显示”双主业格局 [2] - 存储测试业务前三季度营收达4.2亿元，同比增长220.5%，驱动公司估值体系由面板设备向半导体设备切换 [2][3] - 公司成功斩获G8.6代线关键检测设备超2亿元订单，验证其在面板检测领域的技术统治力 [3] 财务与经营表现 - **营收增长强劲**：2025年前三季度实现营收7.53亿元，同比增长33.00%；其中Q3单季度营收3.09亿元，同比增长51.23%，环比增长6.14% [1] - **表观利润短期承压**：2025年前三季度归母净利润0.41亿元，同比下降19.29%；Q3单季度归母净利润0.11亿元；利润下滑主要系股份支付费用摊销影响，剔除该因素后真实盈利能力显著修复 [1][2] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.59亿元、2.61亿元、3.65亿元，对应同比增长率分别为98.89%、63.71%、39.70% [3][9] - **盈利能力改善**：预计毛利率将从2024年的32.8%提升至2027年的37.9%；净利润率将从2024年的10.0%提升至2027年的17.1% [9][10] 半导体业务进展 - **存储测试放量**：深度绑定长鑫存储等头部客户，FT测试机已进入量产交付阶段，高速FT测试机已于9月完成交付 [2] - **技术壁垒筑高**：核心零部件9Gbps高速接口芯片完成验证；KGSD CP测试机验证工作稳步推进 [2] - **产品矩阵拓展**：前瞻性布局NAND及SoC测试机，研发规格对标国际一线竞品 [2] - **商业模式进化**：随着MEMS探针卡等耗材产品通过验证并获取订单，公司正从单一设备商向“设备+耗材”全栈方案商进化 [2] 显示面板业务进展 - **订单突破**：受益于OLED中尺寸渗透率提升及IT面板产线建设浪潮，成功斩获G8.6代线关键检测设备超2亿元订单 [3] - **微显示布局**：紧抓XR行业复苏机遇，与海外头部终端厂商深化战略合作，多款定制化光学及电学检测设备已落地并小批量交付 [3] 估值与市场数据 - **盈利预测对应市盈率(PE)**：预计2025-2027年PE分别为116倍、71倍、51倍 [3] - **当前股价与市值**：截至2025年12月16日，收盘价为196.85元，总市值为185.06亿元 [4] - **近期股价表现**：过去3个月绝对收益为59%，相对沪深300收益为59%；过去12个月绝对收益为178%，相对收益为163% [7]

业绩目标与激励措施 - 公司对达成员工持股计划和股权激励的业绩考核目标非常有信心 [2] - 全年利润目标为1亿元人民币 [2] 液冷技术与AI服务器业务 - 自研液冷解决方案（如微通道分层式水冷头）用于测试设备，匹配高功率散热需求 [2][3][4][7] - 数据云服务和AI服务器业务保持增长态势 [2][3][4][7] - G客户订单同比实现倍增 [2][3][4][7] - N客户全年订单有望实现快速增长 [2][3][4][7] - 公司正从设备供应商向产品供应商战略转型 [3] 半导体设备技术 - 子公司博捷芯拥有成熟半导体切割技术，已研发4-12寸划片机设备 [5] - 划片机精确度与国外同行持平，良率接近，价格约为国外设备的1/2到2/3 [5] 机器人领域布局 - 为人形机器人客户提供IMU传感器测试平台、camera、力传感器与麦克风检测设备 [7] - 战略投资的尔智机器人主要产品包括多关节协作机器人、关节模组及系统集成 [7] 订单与业务增长 - 公司今年经营情况整体好转，订单量增长 [7] - 存储测试设备订单量未披露具体数字但整体订单增长 [6][7] - 电测设备订单量爆发 [7] 其他业务说明 - 暂未涉足固态电池领域业务 [5] - 与北美云服务供应商合作保持增长 [2][3][4][7]