行业转型核心观点 - 2025年互联网证券行业正从传统、同质化的通道服务模式，向以客户为中心、构建综合服务生态的模式转型，这一趋势将带动行业迭代创新 [1] - 互联网证券的未来在于通过科技赋能和生态构建，从简单交易通道升级为以客户为中心、提供全生命周期财富管理服务的综合平台 [1][3] 传统经纪业务困境与互联网证券破局 - 传统证券经纪业务高度同质化，陷入“佣金战”的囚徒困境，行业平均佣金率持续大幅下滑，导致业务“增收不增利”，甚至无利可图 [1] - 互联网证券通过低成本获客（线上渠道、流量合作）和流量变现（以低佣金为入口，延伸至两融、基金代销等高附加值业务）打破了这一困境 [1] - 其盈利模式从依赖“交易量×佣金率”转向关注“客户资产规模×管理费率” [1] 互联网券商代表性模式分析 - **东方财富（流量生态型）**：凭借“东方财富网+天天基金网+股吧”构建巨大流量生态，实现从资讯、社区到证券交易、基金销售的闭环转化，低成本获客并高效变现 [2] - **嘉信理财（平台生态型）**：从折扣经纪商成功转型为全球财富管理巨头，通过推出“基金超市”和一体化账户，将客户闲余资金转化为可管理资产，构建了稳定的管理费收入模式 [2] - **富途证券（跨境差异化型）**：精准定位并服务传统机构覆盖不足的全球华人跨境投资需求，凭借极致的互联网产品体验、本地化运营和高粘性社区，实现快速切入和增长 [2] - **九方智投（服务延展型）**：通过“投教内容引流 -> 付费工具/服务变现 -> B端赋能”的路径，具有从证券投资咨询延伸至互联网证券全链条服务潜力 [2] - **Robinhood（零佣金转型型）**：以“零佣金”颠覆美国市场，吸引年轻用户，其核心盈利最初依赖“订单流付费”（PFOF，存在争议），目前正处于向全周期投资服务平台、平衡用户与商业利益的战略转型期，并探索了如股票代码化等数字资产前沿创新 [2] 成功互联网券商的核心能力体系 - **流量获取与转化**：即从追求流量规模转向提升流量质量和转化效率 [3] - **极致产品体验**：即在同质化竞争中，通过易用性、稳定性和速度构建核心护城河 [3] - **数据资产应用**：即将用户数据作为生产资料，驱动精准营销、风险控制和产品创新 [3] - **生态构建与网络效应**：即打造集资讯、数据、社区、交易、理财于一体的综合服务平台，形成用户粘性和价值闭环 [3] - **监管适应与创新平衡**：即在合规底线内进行创新，这是业务存续的生命线 [3] 未来发展方向与建议 - 后续我国证券公司可以通过打造专业内容生态、应用AI技术实现个性化服务、构建“证券+”开放生态 [1][3] - 深化财富管理深度转型，目标是建立以客户利益为中心的资产配置和投顾服务能力，实现与客户资产“双向奔赴” [2]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [4] 报告的核心观点 - 互联网证券行业正从传统、同质化的通道服务模式，向以客户为中心、构建综合服务生态的模式转型，这一趋势将带动行业迭代创新 [1] - 行业盈利模式正从依赖“交易量×佣金率”转向关注“客户资产规模×管理费率” [1] - 成功的互联网券商普遍具备流量获取与转化、极致产品体验、数据资产应用、生态构建与网络效应、监管适应与创新平衡这五大核心能力 [3] - 未来互联网证券在于通过科技赋能和生态构建，从简单交易通道升级为以客户为中心、提供全生命周期财富管理服务的综合平台 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、证券经纪业务是怎么赚钱的？ - **通道业务悖论**：传统证券经纪业务高度同质化，陷入“佣金战”的囚徒困境，行业平均净佣金率从2008年的千分之1.62降至2023年的万分之2.05，降幅高达87%，导致业务“增收不增利” [1][12][16] - **互联网经纪业务破局**：互联网证券通过低成本获客（线上渠道、流量合作）和流量变现（以低佣金为入口，延伸至两融、基金代销等高附加值业务）打破了困境，例如华泰证券在万分之2.4的佣金率下仍能保持超过40%的财富管理业务利润率 [1][20] - **业务再迭代方向**：行业向财富管理转型，核心逻辑从依赖“交易量×佣金率”转变为依赖“客户资产规模×管理费率”，未来将是线上线下融合的模式 [22][25][26] 二、互联网证券展业的国内外案例 - **东方财富（流量生态型）**：凭借“东方财富网+天天基金网+股吧”构建巨大流量生态，实现从资讯、社区到证券交易、基金销售的闭环转化，2023年基金第三方销售额突破1.5万亿元，2025年上半年累计销售额达1.06万亿元 [2][28][30] - **嘉信理财（平台生态型）**：从折扣经纪商成功转型为全球财富管理巨头，通过推出“基金超市”和一体化账户，将客户闲余资金转化为可管理资产，2015-2024年间活跃用户规模复合增长率达14.08%，客户资金规模复合增长率达14.92% [2][31] - **富途证券（跨境差异化型）**：精准定位并服务全球华人跨境投资需求，凭借极致的互联网产品体验和高粘性社区实现增长，截至2025年第三季度末，注册用户数达2820万，客户总资产达1.24万亿港元，同比增长78.9% [2][37][42] - **九方智投（服务延展型）**：通过“投教内容引流 -> 付费工具/服务变现 -> B端赋能”的路径延伸服务，2024年实现营收超23亿元，同比增长17.33% [2][44][48] - **Robinhood（零佣金转型型）**：以“零佣金”颠覆美国市场，核心盈利最初依赖“订单流付费”（PFOF），目前正转向全周期投资服务平台，2025年前三季度实现营业收入31.12亿美元，并探索了如OpenAI和SpaceX股票代币化等数字资产前沿创新 [2][53][56][60][61] 三、互联网证券展业经验总结 - **流量获取与转化**：需从追求流量规模转向提升流量质量和转化效率，实现从“量”到“质”的突破 [3][67] - **极致产品体验**：在同质化竞争中，通过易用性、稳定性和速度构建核心护城河 [3][68][70] - **数据资产应用**：将用户数据作为生产资料，驱动精准营销、风险控制和产品创新 [3][71] - **生态构建与网络效应**：打造集资讯、数据、社区、交易、理财于一体的综合服务平台，形成用户粘性和价值闭环 [3][75] - **监管适应与创新平衡**：在合规底线内进行创新，是业务存续的生命线 [3][76] 四、业务展望与投资建议 - **业务展望**：证券公司可通过打造专业内容生态、应用AI技术实现个性化服务、构建“证券+”开放生态、探索多元化盈利模式（如会员订阅制、专业投顾服务包）、加大AI与数据资源投入等多管齐下提升竞争力 [3][78][79][80] - **投资建议**：关注AI技术在证券服务中的扩散应用，重点推荐华泰证券（其“AI涨乐”通过智能体交互重构服务逻辑，2021年以来每年IT投入基本保持在20亿元以上）、东方财富（流量与牌照优势）和兴业证券（低估值、改革动力强） [3][81][84][87] 重点公司盈利预测及投资评级 - **华泰证券 (601688.SH)**：投资评级“优于大市”，昨收盘22.93元，总市值2069.86亿元，2025年预测EPS为1.75元，预测PE为13.10倍 [6] - **东方财富 (300059.SZ)**：投资评级“优于大市”，昨收盘23.00元，总市值3634.93亿元，2025年预测EPS为0.78元，预测PE为29.49倍 [6] - **兴业证券 (601377.SH)**：投资评级“优于大市”，昨收盘7.22元，总市值623.52亿元，2025年预测EPS为0.39元，预测PE为18.51倍 [6]

家族办公室行业现状 - 家族办公室成为全球富豪资产配置的重要方式，分为单一家办（香港门槛2.4亿港元，新加坡2000万新元）和联合家办[4] - 传统家办服务门槛高，主要覆盖超高净值人群（3000万美元以上资产），服务范围包括股权、信贷、证券、房地产等全球资产配置[4][6] 突触科技业务模式 - 公司定位为AI驱动的普惠金融平台，目标是将家办级服务下沉至普通投资者，提供"快速学习-顾问建议-筛选产品-直接投资"的一站式服务[5] - 核心功能包括：AI数字人客服、突发预警系统、精选基金产品（从15万支中筛选50支，起投门槛从100万美元降至几千美元）[10][11] - 内容端采用严格审核机制，资产端对接香港持牌合规产品（受《证券及期货条例》监管），规避高风险私募股权基金[12][13] 公司背景与融资进展 - 前身为港股上市公司德林控股（代码01709）旗下德林数字家办，管理资产规模近40亿美元，香港唯一上市联合家办[6] - 已完成A轮数千万港币融资，资方包括GPTX（人工智能领域）、C Capital（曾投小鹏汽车）、Shuren Education（教育资源）[3][5] - 技术基础包括：数字分身系统、金融GPT模型、AI基金超市（2024年上线），计划2025年完成品牌升级[7][10] 行业对标与发展目标 - 区别于传统智能投顾（如Betterment、Wealthfront），突触科技结合AI技术与媒体平台，实现"基金份额零售化"[10] - 母公司德林控股目标2025年AUM达100亿美元，试图打破传统家办发展速度（如Bessemer Trust百年积累1400亿美元AUM）[9] - 香港金融创新背景下，公司定位为合规性优先的AI金融生态构建者，平衡规模扩张与风险控制[13]