11月新能源汽车销量格局 - 比亚迪月销量48.02万辆，累计销量418万辆，稳居年度销冠 [1][7] - 鸿蒙智行月交付81864辆，同比增长89.61%，成为新势力销量冠军，但销量主要依赖问界系列 [3] - 零跑汽车月交付70327辆，同比增长超75%，位列新势力单品牌销量第二 [1][3] - 小米汽车月销超4万辆，小鹏汽车交付36728辆，同比增长19%，两者竞争第三名位置 [3] - 蔚来汽车交付36275辆，同比增长76.3%，销量已接近小鹏 [5] - 理想汽车交付33181辆，同比下滑31.92%，在“蔚小理”中暂时垫底 [1][5] - 传统车企方面，吉利汽车月销310428辆，同比增长24%，其中吉利银河销量132652辆，同比增长76% [7] 腰部品牌发展困境 - 智己汽车月销1.4万辆，岚图汽车月销2万辆，均创历史新高，但面临品牌内部资源竞争和增长天花板问题 [9][12] - 智己作为上汽集团高端品牌，面临与飞凡、荣威、尚界等内部品牌车型重叠的挑战 [9] - 岚图销量过度依赖MPV车型梦想家，其SUV和轿车产品月销量仅约1万辆 [12] - 广汽埃安受B端网约车市场萎缩影响，C端昊铂品牌在25-30万区间面临激烈竞争，智能化标签未成功建立 [16] - 长城坦克品牌在越野细分市场成功，但市场规模有限，面临“小而美”的挑战 [16] - 腰部品牌进退两难：规模不足以获得成本优势，采购成本比头部企业高15%-20%；降价会击穿毛利率，维持高价则销量难以提升 [18] 行业竞争规则演变 - 行业焦点从“销量”转向“技术标准制定”，华为、大疆、地平线、Momenta等智驾科技公司获得车企深度绑定，甚至定义“好车”标准 [20][23] - 市场竞争从增量市场转向存量市场，增长意味着竞争对手的下滑，鸿蒙智行增长与理想下滑是例证 [23] - 2026年行业将打响规模战、盈利战、出海战三大战役 [26][27] - 规模成为生存前提：月销3万辆是生存线，10万辆是发展线，50万辆是安全线，缺乏规模优势的企业将失去参战资格 [26] - 盈利成为入场资格：2025年关注是否盈利，2026年要求必须盈利 [27] - 出海从可选项变为必选项，是企业在规模战与盈利战中占据优势的关键 [27]

核心观点 - 公司2025Q2营收227.3亿元 同比-8% 环比+14% 归母净利润-18.1亿元 业绩表现略低预期[2][3] - 毛利率转负至-3.4% 主因新能源车型销量爬坡未达目标且降本推进中[3] - 下调2025-2027年归母净利润预期至-3.6/13/46亿元 维持买入评级 基于合资触底与华为合作增量预期[4] 财务表现 - Q2营收227.3亿元 同比-8% 环比+14% 广汽乘用车/埃安销量7.7/6.2万辆 同比-25%/-21% 环比+11%/+31%[2][3] - 自主品牌ASP达16.4万元 同比+20% 环比-4%[3] - 毛利率-3.4% 同比-10pct 环比-3.6pct[3] - 投资收益12.3亿元 同比-13% 环比+5% 广丰/广本H1利润33.1/-4.1亿元[3] 业务运营 - 广丰Q2销量18.3万辆 同比+2% 环比+13% 广本销量6.2万辆 同比-32% 环比-33%[3] - 新能源车型埃安S/Y环比增长显著 但处于爬坡期未达目标[3] - 华望项目仍处投入期 影响短期利润[4] 未来展望 - 华为合作车型计划2026年发布 预计带来销量增量[4] - 2025E营收1108.11亿元 2026E增至1420.48亿元 同比+28.19%[6] - 2027年归母净利润预期46亿元 对应PE17倍[4][6]