核心观点 - 公司维持行业领先地位，经营业绩稳健，维持买入评级 [1] 财务表现 - 2025H1营收832.2亿元，同比下降4.3% [2] - 股东应占溢利86.0亿元，同比下降16.6% [2] - 核心股东应占溢利87.8亿元，同比下降17.5% [2] - 毛利率17.4%，同比下降4.7个百分点 [2] - 分销及行政费用率3.8%，同比下降0.1个百分点 [2] - 已售未结转金额1750亿元 [2] - 在手现金1089.6亿元，占总资产比例12.1% [2] - 派息每股25港仙，占归母核心净利润28.7% [2] 销售与土地储备 - 2025H1销售金额1201.5亿元，同比下降19.0%，规模行业第二 [2] - 整体市占率2.72%，在31个城市市占率前三，14个城市市占率第一 [2] - 一线城市及香港销售占比53.7%，其中北京占比29.4% [2] - 新增17宗土地，购地金额403.7亿元，权益比99% [2] - 拿地强度33.6%，一线城市及香港占比52.1% [2] - 总土储2693万方，权益比88%，一线+强二线城市占比86% [2] 商业运营 - 商业收入35.4亿元，同比持平 [3] - 商写双核收入占比81%，一线城市收入占比升至47% [3] - 写字楼新签面积51万方，续租率77% [3] - 开业三年以上项目出租率78.3% [3] - 成熟购物中心出租率96.2%，经营利润率56.8% [3] - 酒店平均入住率68.2% [3] - 长租公寓出租率94% [3] 融资状况 - 总借贷2274.5亿元 [3] - 人民币借贷占比84.8%，较年初上升2.5个百分点 [3] - 剔预负债率45.7%，净负债率28.4% [3] - 平均融资成本2.9%，较年初下降20个基点 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为198.8亿元、215.4亿元、224.9亿元 [1] - 对应EPS分别为1.82元、1.97元、2.05元 [1] - 当前股价对应PE为6.9倍、6.4倍、6.1倍 [1]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入1851.5亿元 同比下降8.6% 归母净利润156.4亿元 同比下降38.9% [3] - 房地产开发业务结算收入1747.2亿元 同比下降9.4% 商业物业运营收入71.3亿元 同比增长12.1% [4] - 综合毛利率17.7% 同比下降2.6pct 核心归母净利润157.2亿元 同比下降33.5% 核心净利润率8.5% 同比下降3.2pct [4] 销售与拿地 - 2024年销售额3106.9亿元 同比增长0.3% 不含中海宏洋的销售额2705.8亿元 同比增长1.3% [5] - 销售均价27047元/平米 同比上升16.6% 高能级城市豪宅项目贡献突出 [5] - 新获取22幅土地 总地价806.1亿元 拿地权益比例86.4% 拿地销售比29.8% [5] 商业运营 - 新增9个商业物业投入运营 写字楼租金收入35.7亿元 同比增长4.1% 购物中心租金收入22.6亿元 同比增长34.5% [6] - 长租公寓收入2.7亿元 同比增长42.1% 酒店及其他商业物业收入10.3亿元 同比下降2.8% [6] - 商业运营收入占总营收约3.9% 累计获取18个轻资产管理项目 [6] 财务状况 - 总有息负债2415.6亿元 短债占比11.8% 平均融资成本3.1% [7] - 剔除预收款的资产负债率48.2% 净负债率29.2% 现金短债比4.3倍 [7]